2C金融信息服务商行业深度报告：行业马太效应明显，高beta弹性特征突出

行业马太效应明显，高beta弹性特征突出 （1）2C金融信息服务行业集中度高，行业利润流向头部公司，马太效应突出。 在监管趋严、规模效应的影响下，行业不合规的中小机构逐步出清。（2）行业盈利弹性优于券商经纪业务和市场交易量，主因行业竞争格局较好、业务需求弹性更大以及预付款的模式影响。（3）受益于供需两端升级，行业渗透率有所提升。 机构化、股民专业化趋势凸显，全市场单活跃股民价值有所提升，预计主要由付费转化率提升驱动，未来核心关注beta弹性。（4）头部公司具有完善高效的商业模式，在品牌效应、资金实力、人才建设、合规管理上均有更大优势。外延关注获取证券或基金代销牌照带来的新增长点；内生增长关注AI等新技术运用带来的业务赋能。推荐盈利弹性和市值弹性突出、拥有证券牌照的头部2C金融信息服务商指南针；受益标的：同花顺、九方财富。 监管趋严，集中度较高，行业利润流向头部公司，马太效应突出 2C金融信息服务商指持牌的证券投资咨询公司以及其他金融信息服务商，行业主要为个人投资者提供金融信息、专业分析工具、交易策略、研究报告和数据库等服务。行业监管趋严，监管全面提高个人业务展业要求，推动形成只有少数优质、规范机构方可开展此类业务的局面。2023年证券投资咨询公司营收、净利润CR10分别为54%、155%，行业集中度较高，盈利能力分化明显，头部公司获取行业主要利润。2C金融信息服务商竞争格局来看，同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，九方财富抓住流量入口高速增长，近5年跃升为行业头部。 供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强 （1）受益于供需两端升级，2C金融信息服务渗透率有所提升。需求端：个人投资者呈现专业化、成熟化的趋势，对金融信息服务和投资咨询服务的需求增加，对服务的品质要求进一步提高。供给端：一方面金融信息服务商技术水平提高，提供的产品类型不断丰富，满足不同投资者的多元化、差异化需求；另一方面，新媒体的出现，直播、短视频等提高了与股民互动的粘性和方式，也助推了业务渗透率的提高。（2）2C金融信息服务牛市弹性优于券商经纪业务和交易量，主因行业竞争格局较好、业务需求弹性更大以及预付款的模式影响。长期看，2C金融信息服务收入增速优于券商经纪以及券商的投资咨询业务。（3）机构化、股民专业化趋势凸显，全市场单活跃股民价值有所提升，预计主要由付费转化率提升驱动，未来核心关注beta弹性。 头部公司商业模式完备、高效，关注新技术业务赋能以及外延并购 （1）2C金融信息服务商业务收入核心要素包括用户数、转化率、ARPU值，对应3部分经营环节，分别为流量池构建、运营与变现。头部公司凭借自身资源禀赋，形成的商业模式有一定差异：同花顺、东方财富以自建流量池为主，获客成本低，基于流量池进行“超市货架”模式销售产品，销售费用率低，净利率高。 指南针、九方财富、益盟股份主要为销售驱动模式，以外部买流、私域运营为主。 （2）我们认为头部公司的核心优势在于服务个人客户的完整商业模式能够实现高效运转，形成了品牌优势，进而带来规模效应。外延方面，头部公司基于服务个人投资者的优秀能力，能够在收购证券、基金代销牌照后实现较好协同。关注AI技术赋能业务，促进内生发展，提升转化率与ARPU值。 风险提示：市场持续低迷；监管政策风险；行业口碑下滑风险。 1、监管趋严，集中度较高，马太效应突出 2C金融信息服务商满足个人投资者多维度需求，持牌公司可以额外提供投资建议。 （1）个人投资者投资股票产生的需求主要由证券公司和金融信息服务商解决。其中，股票交易和信用交易的需求主要由证券公司经纪业务和两融业务覆盖；获取财经资讯、股市行情、金融数据、投资建议等需求由78家持牌证券投资咨询公司、具有证券投资咨询资质的证券公司以及其他非持牌机构共同满足。 （2）2C金融信息服务业务是指，证券分析软件开发商和证券信息服务商为个人投资者提供金融信息、专业分析工具、交易策略、研究报告和数据库等服务，满足个人投资者金融信息获取、分析、决策、交易、投教相关需求，多以销售软件终端形式收取金融信息服务费。 （3）金融信息服务商通过上游（交易所、数据提供商、资讯提供商）获取证券交易行情、金融数据、财经资讯等信息和数据，整合加工后通过网站平台或APP提供给终端客户；持有证券投资咨询牌照的公司可以额外为客户提供投资建议。 图1：个人投资者投资股票产生的需求主要由证券公司和金融信息服务商解决 图2：2C金融信息服务商满足用户金融信息获取、分析、决策、交易、投教等需求 金融信息软件服务行业规模持续扩张，个人业务复合增速高于全行业，预计未来保持增长。据弗若斯特沙利文数据，2021年末金融信息软件服务行业市场规模达113亿，其中个人业务74亿，占比65%。金融信息软件服务市场规模保持增长，2017-2021年4年CAGR达17.7%，其中个人业务CAGR22.7%，机构业务CAGR10.3%。 图3：金融信息软件服务市场规模持续增长，个人业务占比提升 表1：金融信息软件服务市场个人业务2017-2021年复合增速23%高于整体增速 独立证券投资咨询公司是2C金融信息服务商重要组成，该类公司业务主要通过软件工具开展。（1）独立证券投资咨询公司多数为民营模式、独立经营，有自身独特的公司规划和市场化的盈利模式。证券投资咨询业务是核心业务，该业务需要向证监会申请牌照，业务主要服务个人投资者，早期以会员制为主，目前大部分公司通过各类软件工具（证券分析软件、荐股软件）开展。（2）2024年5月末，证券投资咨询公司为78家，监管加大准入门槛的背景下，行业公司数量保持相对稳定，经营不善的公司在出清。而行业人员数量整体呈增加趋势，近5年仍保持较快增长。（3）2021/2022年证券投资咨询公司行业收入体量123/141亿元，同比+33%/+12%，净利润10.0/7.4亿元，ROE为12.7%/8.5%。（4）行业收入以证券投资咨询业务为主，投资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业务为主。2022年软件销售产品占证券投资顾问业务的比重达54%，占证券投资咨询业务的比重达50%，超过传统荐股业务。 图4：证券投资咨询公司数量在缓慢减少，2024年5月末为78家 表2：2014-2022年证券投资咨询公司收入呈增长趋势，净利润波动幅度较大，2022年行业ROE 8.5% 图5：证券投资咨询业务是主要收入来源 图6：证券投资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业务为主 表3：2022年末行业总人数达3万人，证券从业人员2万人，持续快速增长 投资咨询机构监管政策趋严，全面提高个人业务展业要求，推动行业集中度提升。 2020年4月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，在大幅提高准入门槛的基础上，重启证券基金投资咨询机构的准入，同时强化股东资质要求，对不符合资质要求或者严重违法违规的机构坚决出清。政策对向普通投资者的荐股行为提出更高展业要求，全面提高经营和违规成本，推动形成只有少数优质、规范机构方可开展此类业务的局面。监管对证券投资咨询机构和从业人员行为加强管理，重点关注各公司业务合规性。 监管加大检查力度，合规管理能力是关键。针对不当营销和违规经营问题，证监会加大检查力度，2018年证监会对58家咨询机构或其分支机构采取行政监管措施，其中对35家采取责令暂停新增客户的行政监管措施。2019年行业收入回落或与相关机构受处罚有关。截至2024年3月末，有19家证券投资咨询机构或其分分支机构被采取暂停新增客户监管措施。行业加大合规管理系统投入，2022年行业建设合规信息管理系统已投入资金6.25亿元，同比+96.54%，55家公司合规信息管理系统已经建好并使用，占行业的73%，行业规范化程度进一步提高。 表4：监管对金融信息服务和证券投资咨询业务有明确定义，对证券投资咨询业务监管政策趋严 证券投资咨询行业集中度高，盈利能力分化明显，头部公司获取行业主要利润。2023年证券投资咨询行业总资产、净资产CR10分别为65%、79%，营业收入、净利润CR10分别为54%、155%，行业集中度较高，行业39家公司盈利，36家亏损，各公司盈利能力差异明显。员工人数CR10为42%，人员集中度较高。我们认为，除了监管趋严、牌照经营特征外，行业本身具有规模效应，无论是流量获取、产品研发等均需要持续投入，上市公司在品牌效应、资金实力、人才建设、合规管理系统上均有更大优势，带来市占率持续提升。 图7：证券投资咨询行业收入集中度高，盈利能力分化，头部公司获取行业主要利润 表5：行业分化明显，规模小的公司业务竞争能力较弱，盈利能力较差 2C金融信息服务商竞争格局：同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，九方财富高速增长，近5年跃升为行业头部。我们选取8家已上市的2C金融信息服务商，8家样本公司中6家具有证券投资咨询牌照，2023年收入占比92%。（1）2012-2013年，大智慧业务体量领先于可比公司，2014年6月大智慧公告决定暂不参加证券投资咨询机构2013年度年检，从而不再持有证券投资咨询牌照，收入体量下降。（2）2015年牛市叠加移动互联网兴起，同花顺收入份额快速增长。（3）2019年以来，九方财富乘短视频流量东风，收入份额实现快速增长。 图8：2013年以来同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，近5年九方财富快速增长跃升为行业头部 表6：同花顺、指南针份额（占样本公司）居领先地位，九方财富近年来迅速提升 表7：牌照对比：8家样本公司中6家具有证券投资咨询牌照 2、供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强 渗透率有所提升，受供需两端升级共同驱动。8家样本公司的2C金融信息服务收入渗透率有所提升，2018-2023年平均渗透率为0.8%，较2012-2017年平均渗透率0.6%有所提升。2C金融信息行业供需两端升级，推动渗透率提升：（1）需求端来看，个人投资者呈现专业化、成熟化的趋势，对金融信息服务和投资咨询服务的需求增加，对服务的品质要求进一步提高。（2）供给端来看，一方面金融信息服务商提供的产品类型不断丰富，满足不同投资者的多元化、差异化需求。另一方面，新媒体的出现，直播、短视频等提高了与股民互动的粘性和方式，也助推了业务渗透率的提高。 图9：2C金融信息服务收入渗透率有所提升 2C金融信息服务弹性优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响。2C金融信息服务业务盈利弹性高于券商经纪业务和个人投资者成交额，2015年指南针、同花顺2C业务现金流同比分别增长255%/363%，高于券商经纪和个人投资者成交额的159%和252%。我们认为3方面原因：（1）2C金融行业竞争格局向头部集中，价格竞争有限。（2）业务需求弹性更大，牛市时用户数、转化率和ARPU值均受益。（3）软件类产品多为预付款模式，使得盈利弹性更强。 表8：同花顺和指南针2C软件业务现金流弹性高于个人投资者交易量和券商经纪业务收入 2C金融信息服务收入增速优于券商经纪，优于证券公司的投资顾问业务。 样本公司2C金融信息服务收入/券商经纪业务收入比率明显提高，2C金融信息服务收入增速优于券商传统经纪业务收入。与2C金融信息服务行业相比，证券经纪业务集中度较低，竞争激烈下行业佣金率持续下降拉低了经纪业务收入，2008年至今经纪佣金率呈持续下降趋势。此外，券商的投资咨询业务收入增速亦优于经纪业务。 样本公司2C金融信息服务收入/证券公司的投资顾问业务比率明显提高，2C金融信息服务收入增速优于证券公司的投资顾问业务。我们认为：（1）金融信息服务商在投资咨询业务上更加聚焦，在新媒体使用、互联网拓客等方面更具优势，在金融数据加工等数据服务上也有优势。（2）券商的投资咨询业务是总部和分支机构分支协作，总部负责投顾业务规章制度、投研体系、风控体系的构建，以及业务组织形式、推广、培训、指导及系统支持等，分支机构负责投顾业务具体开展，其优势是有庞大