自建仓库逐渐落地，积极布局芯片新赛道

2024年06月20日 证券研究报告•公司动态跟踪报告当前价：19.59元 东方嘉盛（002889）交通运输目标价：——元（6个月） 自建仓库逐渐落地，积极布局芯片新赛道 1 投资要点 事件：6月18-19日公司披露机构调研公告，公告内容中提到，2023年中标的前海项目预计今年开始动工，明年底前以上项目会基本完工，后续将逐步投入使用。同时未来公司将配合深圳市半导体及集成电路产业规划，打造半导体设 备厂商寄售维修供应链行业标准，并同时寻找半导体供应链服务的并购标的，推进新型开放式的产业生态。我们认为公司提高自有仓储比重，保障供应链服务稳定性和安全性，主业稳定且有成长性，同时积极布局新赛道，有望打造业绩新增长点。 各业务经营稳健，公司业绩有进一步增长空间。目前公司半导体设备供应链服务、医疗健康领域等均按战略规划稳步前进，公司消费食品等业务板块也有望 受益于政策利好获得正向增长。2023年全年公司实现营业收入27亿元，同比下降4.6%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长0.5%，2024年一季度公司实现营业收入8.2亿元，同比增长25.7%，实现扣非归母净利润4241万元， 同比增长15.6% 增加自有仓储持有比重，未来将进一步提升国际航线与境外仓库覆盖率。国内目前总经营仓储面积超15万平方米，预计2年内落地45-60万平方仓储，后续 将逐步投入使用。未来将跟紧市场需求和国家政策支持方向，提升国际航线与境外仓库的覆盖率，特别是在一带一路国家以及欧美主要物流枢纽节点，推出逆向物流服务产品，解决客户二次销售诉求。 公司成功拓展芯片智造新赛道。公司2023年申请到深圳关区第一批寄售维修保税仓库资质，为国际头部芯片生产设备厂商提供一体化供应链服务。未来公司 基于现有的寄售维修资质以及VMI管理模式，进一步延伸至半导体生产设备售后管理服务等产业链条，提升国际半导体芯片厂商的本地化服务能力，协助扩大华南地区集成电路企业对国外维修配件的保税储备。 盈利预测与投资建议：考虑到未来经济复苏，加之公司自建仓库逐渐落地，数字化战略不断推进将有望享受更高收益，同时公司积极布局光刻机物流服务等新赛道，打造业绩新的增长点。我们看好公司未来发展前景，建议持续关注。 风险提示：汇率波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，投资及业务扩张导致的经营管理风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2700.01 3685.66 4237.25 4736.97 增长率 -4.61% 36.51% 14.97% 11.79% 归属母公司净利润（百万元） 158.93 226.11 290.57 368.40 增长率 2.76% 42.27% 28.51% 26.78% 每股收益EPS（元） 0.59 0.84 1.08 1.37 净资产收益率ROE 7.71% 10.01% 11.59% 13.04% PE 33 23 18 14 PB 2.39 2.20 1.99 1.79 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 相对指数表现 东方嘉盛沪深300 90% 67% 44% 20% -3% -26% 23/623/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)2.70 流通A股(亿股)1.75 52周内股价区间(元)14.65-37.7 总市值(亿元)52.85 总资产(亿元)46.23 相关研究 每股净资产(元)11.72 1.东方嘉盛（002889）：国内4PL龙头，布局新赛道稳步前行(2023-11-03) 盈利预测 主营业务关键假设： 假设1：公司未来将依托全球商品流通资源优势，链接产业上下游及线上线下产品渠道。同时，公司将不断模块化数字化平台的每一个环节，完善医疗健康数字交易服务平台。随着经济和消费的逐渐复苏，预计2024/25/26年公司交易模式同比增长30%、15%、10%。同 时数字化战略的推进有助于公司提高跨境流通效率，降低管理成本，因此预计2024/25/26 年公司交易模式毛利率分别为8.5%、10%、11.5%。 假设2：公司未来将不断总结精细化运营经验，发挥供应链品牌优势，坚持供应链运营服务4PL战略定位，集成供应链项下的各类服务模块，为行业头部客户设计一体化的供应链 综合解决方案，同时出海或将成为中国企业下一时期的重要增长路径，跨境电商出海物流市场迎来新机遇。预计2024/25/26年公司服务模式同比增长50%、15%、15%。 随着公司自建仓储项目落地，公司相应的成本有望进一步下降，因此预计2024/25/26 年公司服务模式毛利率分别为19.5%、20%、20.5%。 表1：收入和成本预测 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入（百万元） 2700.0 3685.7 4237.2 4737.0 YOY -4.6% 36.5% 15.0% 11.8% 营业成本（百万元） 2349.0 3221.9 3656.5 4029.9 毛利率 13.0% 12.6% 13.7% 14.9% 交易模式 营业收入（百万元） 1800.7 2340.9 2692.1 2961.3 YOY -0.3% 30.0% 15.0% 10.0% 营业成本（百万元） 1661.8 2142.0 2422.9 2620.7 毛利率 7.7% 8.5% 10.0% 11.5% 服务模式 营业收入（百万元） 890.9 1336.3 1536.8 1767.3 YOY -11.4% 50.0% 15.0% 15.0% 营业成本（百万元） 687.2 1075.7 1229.4 1405.0 毛利率 22.9% 19.5% 20.0% 20.5% 其他 营业收入（百万元） 8.42 8.42 8.42 8.42 YOY -52.7% 0.0% 0.0% 0.0% 营业成本（百万元） 0.0 4.21 4.21 4.21 毛利率 100.0% 50.0% 50.0% 50.0% 数据来源：西南证券 基于上述假设和测算：2024/25/26年公司分别实现营业收入36.9亿元、42.4亿元、47.4亿元，同比分别+36.5%、+15%、+11.8%。预计2024/25/26年归母净利润分别为2.3亿元、 2.9亿元、3.7亿元。 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2700.01 3685.66 4237.25 4736.97 净利润 175.92 250.28 321.64 407.78 营业成本 2349.00 3221.89 3656.48 4029.92 折旧与摊销 20.17 22.95 32.53 38.34 营业税金及附加 5.68 11.49 11.78 13.70 财务费用 -16.82 -17.23 -16.84 -21.66 销售费用 29.44 42.58 48.87 54.17 资产减值损失 -0.78 -0.26 -0.26 -0.33 管理费用 105.09 147.34 169.21 188.44 经营营运资本变动 -135.02 -610.81 -289.59 -238.28 财务费用 -16.82 -17.23 -16.84 -21.66 其他 246.42 -6.71 3.98 0.00 资产减值损失 -0.78 -0.26 -0.26 -0.33 经营活动现金流净额 289.90 -361.79 51.46 185.86 投资收益 8.65 30.00 30.00 30.00 资本支出 -195.15 -230.00 -230.00 -80.00 公允价值变动损益 -20.17 -17.61 -19.59 -20.51 其他 -144.92 12.39 10.41 9.49 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -340.06 -217.61 -219.59 -70.51 营业利润 213.43 292.25 378.42 482.23 短期借款 323.60 883.63 51.68 -228.93 其他非经营损益 -0.67 8.46 8.39 8.48 长期借款 -5.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 212.76 300.71 386.81 490.71 股权融资 54.86 0.00 0.00 0.00 所得税 36.84 50.43 65.17 82.93 支付股利 -70.61 -31.79 -45.22 -58.11 净利润 175.92 250.28 321.64 407.78 其他 -261.59 -1817.66 216.84 221.66 少数股东损益 16.99 24.17 31.06 39.38 筹资活动现金流净额 41.26 -965.82 223.29 -65.38 归属母公司股东净利润 158.93 226.11 290.57 368.40 现金流量净额 -8.20 -1545.22 55.16 49.97 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1913.78 368.57 423.72 473.70 成长能力 应收和预付款项 1371.63 1846.39 2130.62 2355.84 销售收入增长率 -4.61% 36.51% 14.97% 11.79% 存货 47.68 66.18 73.87 82.22 营业利润增长率 5.82% 36.93% 29.49% 27.43% 其他流动资产 419.47 480.23 513.94 544.48 净利润增长率 4.73% 42.27% 28.51% 26.78% 长期股权投资 57.78 57.78 57.78 57.78 EBITDA增长率 12.40% 37.45% 32.27% 26.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 369.73 551.93 724.55 741.35 毛利率 13.00% 12.58% 13.71% 14.93% 无形资产和开发支出 189.95 214.88 239.80 264.73 三费率 4.36% 4.69% 4.75% 4.66% 其他非流动资产 346.34 346.27 346.19 346.12 净利率 6.52% 6.79% 7.59% 8.61% 资产总计 4716.36 3932.20 4510.47 4866.21 ROE 7.71% 10.01% 11.59% 13.04% 短期借款 2028.58 2912.21 2963.89 2734.96 ROA 3.73% 6.36% 7.13% 8.38% 应付和预收款项 211.42 253.69 300.62 332.82 ROIC 8.38% 9.15% 9.34% 10.50% 长期借款 2.64 2.64 2.64 2.64 EBITDA/销售收入 8.03% 8.08% 9.30% 10.53% 其他负债 191.61 -1736.22 -1532.97 -1330.18 营运能力 负债合计 2434.25 1432.31 1734.17 1740.24 总资产周转率 0.60 0.85 1.00 1.01 股本 192.96 269.76 269.76 269.76 固定资产周转率 14.22 1