点评报告：2024Q1：收入稳健，盈利能力提升

证券研究报告|生物制品 买入(维持) 2024Q1：收入稳健，盈利能力提升 2024年06月21日 ——天坛生物（600161）点评报告 报告关键要素: 基础数据 2024年一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母 总股本（百万股） 1,977.37 净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同 流通A股（百万股） 1,977.37 比增长23.82%。 收盘价（元） 24.96 总市值（亿元） 493.55 投资要点: 流通A股市值（亿元） 493.55 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1高基数影响（2023Q1，公司收入12.92亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。 盈利能力提升，费用率优化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加 10.08个百分点。血制品业务毛利率主要和收入结构有关，因子类产品占比越高，毛利率越高，显示公司因子类产品逐步发力推动公司盈利水平提升。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%（同比减少0.83个百分点）、8.86%（同比增加0.97个百分点）、-1.18%（同比减少0.70个百分点），三项费用率合计12.22% （同比减少0.55个百分点）。在毛利率提升和费用率优化下，公司2024 年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平。 布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构， 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5180.44 6219.08 7330.10 8631.66 增长比率(%) 21.57 20.05 17.86 17.76 归母净利润(百万元) 1109.89 1358.19 1639.45 1992.11 增长比率(%) 25.99 22.37 20.71 21.51 每股收益(元) 0.56 0.69 0.83 1.01 市盈率(倍) 44.47 36.34 30.10 24.78 市净率（倍） 5.02 4.51 3.93 3.39 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 天坛生物沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 央企血制品龙头，浆站获批能力强，研发布局夯实长期竞争力 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 保持公司在行业内的长期竞争优势。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我 们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为36.34/30.10/24.78（对应2024年6月20日收盘价24.96元），给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5180 6219 7330 8632 货币资金4555 3944 4707 6029 同比增速(%) 21.57 20.05 17.86 17.76 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2551 3031 3518 4063 应收票据及应收账款94 810 813 879 毛利 2630 3188 3812 4568 存货2844 3278 3840 4437 营业收入(%) 50.76 51.26 52.01 52.93 预付款项35 37 44 52 税金及附加 49 63 73 86 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.94 1.01 0.99 0.99 其他流动资产40 120 142 149 销售费用 271 330 381 440 流动资产合计7569 8188 9546 11547 营业收入(%) 5.22 5.30 5.20 5.10 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 469 572 667 777 固定资产2793 3288 3955 4197 营业收入(%) 9.06 9.20 9.10 9.00 在建工程2044 2382 2634 3088 研发费用 140 168 205 250 无形资产687 832 985 1197 营业收入(%) 2.70 2.70 2.80 2.90 商誉174 194 215 222 财务费用 -50 -68 -60 -72 递延所得税资产47 55 55 55 营业收入(%) -0.96 -1.09 -0.82 -0.83 其他非流动资产875 971 1026 1082 资产减值损失 -2 -5 -1 -2 资产总计14188 15908 18417 21388 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款0 -33 -50 -69 其他收益 21 31 44 60 应付票据及应付账款179 156 192 228 投资收益 37 45 53 62 预收账款1 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债356 410 494 579 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬24 29 33 39 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费117 164 191 221 营业利润 1805 2195 2641 3208 其他流动负债603 627 745 837 营业收入(%) 34.84 35.29 36.03 37.17 流动负债合计1280 1387 1656 1905 营业外收支 -6 -5 -6 -6 长期借款0 0 0 0 利润总额 1799 2189 2635 3203 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 34.72 35.20 35.95 37.10 递延所得税负债29 29 29 29 所得税费用 289 328 395 480 其他非流动负债125 124 124 124 净利润 1509 1861 2240 2722 负债合计1434 1540 1809 2058 营业收入(%) 29.14 29.92 30.56 31.54 归属于母公司的所有者权益9823 10934 12573 14565 归属于母公司的净利润 1110 1358 1639 1992 少数股东权益2932 3434 4035 4765 同比增速(%) 25.99 22.37 20.71 21.51 股东权益12754 14368 16608 19330 少数股东损益 400 503 600 730 负债及股东权益14188 15908 18417 21388 EPS（元/股） 0.56 0.69 0.83 1.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额2394 1073 2281 2664 投资-2 -7 -3 -4 基本指标 资本性支出-1077 -1378 -1501 -1332 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-168 -14 3 12 EPS 0.56 0.69 0.83 1.01 投资活动现金流净额-1247 -1399 -1502 -1324 BVPS 4.97 5.53 6.36 7.37 债权融资-113 -3 0 0 PE 44.47 36.34 30.10 24.78 股权融资0 0 0 0 PEG 1.71 1.62 1.45 1.15 银行贷款增加（减少）-254 -33 -17 -19 PB 5.02 4.51 3.93 3.39 筹资成本-122 -248 1 1 EV/EBITDA 23.15 18.45 15.02 12.24 其他-20 -1 0 0 ROE 11.30% 12.42% 13.04% 13.68% 筹资活动现金流净额-508 -285 -16 -18 ROIC 11.27% 12.54% 13.19% 13.79% 现金净流量639 -611 763 1322 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用