平台议价权能力体现持续看好竞争格局稳定业务边际走强公司首要推荐腾讯保持推

事件：6月20日起，DNFM将不再上架部分安卓平台的应用商店，包括华为、OPPO、vivo等“硬核联盟”成员，及小米应用商城。 玩家可以在官网重新下载游戏，账号信息、游戏进度等均不受影响。 评论：1）我们认为随着行业格局稳定+头部公司进入注重毛利率的时代；平台及头部公平台议价权能力体现：持续看好竞争格局稳定、业务边际走强公司；首要推荐腾讯、保持推荐BILI；短期提示网 易 事件：6月20日起，DNFM将不再上架部分安卓平台的应用商店，包括华为、OPPO、vivo等“硬核联盟”成员，及小米应用商城。 玩家可以在官网重新下载游戏，账号信息、游戏进度等均不受影响。 评论：1）我们认为随着行业格局稳定+头部公司进入注重毛利率的时代；平台及头部公司的议价权能力正在得到放大；因此腾讯开始进一步压降过去长期存在的30~50%安卓渠道成本。2）我们认为DNFM的调整是基于其本身平台分发能力+IP号召力的自信，推动再分配产业链利益 ，对腾讯的毛利率提升存在正向帮助；且有望成为长期趋势。2）我们预计DNFM安卓渠道占比在20-30%，渠道成本30%，对应毛利率提升在6-9%； 3）预计DNFM首月流水在40亿+，2024年内有望达到100亿+，年化流水有望达到150亿+，则对应年化毛利润提升在9~13.4亿；后续重点游戏或都将进入毛利率提升周期。 4）我们认为腾讯对于压降渠道成本一事较为坚决，最后导向的结果要么是渠道成本压降下恢复安卓渠道服，要么是彻底转为官服为主的运营方式。 #前期持续推荐腾讯，保持推荐bili，短期提示网易，重申逻辑如下：1）腾讯：DNFM、Supercell超预期，5月已上修24/25年游戏业务收入YOY至10%+，且季度有望提速 ；若后续存量运营进展顺利或有进一步上修空间。 叠加视频号广告&电商商业化推进、高质量收入占比提升、被投企业利润释放的中长线逻辑，和可观的股东回报，认为腾讯是当前和未来一段时期港股互联网的首选，PE有望朝20x靠拢；且EPS增速 ＞利润增速＞毛利润增速＞收入增速。 预计24-25年实现收入6735/7302亿元，YOY+11%/8%，NON-IFRS归母净利润2060/2302亿元，YOY+31%/12%，对应PE16/15X。 2）Bili：此前持续提示的《》超预期，预计首3日流水1.5亿+，首月流水或达7亿，首年有望30~40亿；我们认为背后的成功是精准切到近两年空出的大几十亿率土like市场+B站社区维护能力体现。 推动游戏业务后续多季度高双位数增长，助力Q3Breakeven，叠加广告业务基建改善，认为Bili基本面具有显著alpha，短期港股互联网弹性标的首选。 预计24-25年实现收入268/300亿元，YOY+19%/10%，NON-GAAP归母净利润-2.4/20亿元，利润率-1%/7%，对应PS2.0/1.9，PE-/28；长期 看利润率有望不断抬升。3）网易：估值低位，后续永劫无间M、燕云有望7月上线；前期风险因素已经较为充分的定价，有望在重点产品上线的催化下修复，短期提示。