多领域布局带动业绩稳步增长，国际化业务拓展取得阶段性成就

事件：2023年，公司实现营业收入200.74亿元，同比+26.75%，归母净利润33.39亿元，同比+22.86%，扣非归母净利润32.45亿元，同比+23.73%。2024年Q1，公司实现营业收入为40.13亿元，同比-24.87%，主要受防务领域订货节奏放缓影响；归母净利润为7.51亿元，同比-24.41%；扣非净利润7.36亿元，同比-24.80%。我们认为：一季度防务领域处于装备集中交付后期，订货节奏有所放缓，但随着新研项目陆续开始订货，防务领域预计将进入新一轮采购订货周期；且公司防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，民用高端制造业务聚焦数据中心、石油装备、光伏储能等战略新兴产业实现高速增长，叠加新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，国际化布局持续加快，长期看公司业绩有望保持稳定增长。 盈利能力稳步提升，保持高强度研发投入 2023年公司毛利率37.95%，同比+1.41pct，其中电连接器及集成互连组件毛利率40.92%，同比+0.86pct；光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率26.44%，同比+3.71pct，各项业务毛利率稳中有升。公司期间费用率19.49%，同比+2.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.66%/6.64%/-0.75%/10.95%，同比分别+0.01/+0.90/+0.65/+0.86pct，管理费用率增长较快主要系公司实施限制性股票激励计划（第三期），股权激励摊销金额增加，研发费用率增长较快主要系公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，不断加大研发投入。 各项业务稳步增长，积极推动国际化布局 2023年，公司电连接器及集成互连组件实现收入155.00亿元，同比+27.17%；光器件相关业务实现收入31.47亿元，同比+27.26%；液冷解决方案及其他产品实现收入14.27亿元，同比+21.35%，各项业务均保持稳定增长。同时，公司致力于成为“全球一流的互连方案提供商”，国际化拓展是公司重要的发展方向之一。“十四五”期间，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池，德国子公司全面实现本地化运营，国际化业务拓展取得阶段性成就。我们认为，公司坚持推动国际业务全球布局，深化与国际客户合作，加大新产品新业务的推广力度，预计未来3-5年公司国际业务占比有望实现整体提升；同时不断巩固自身在防务领域的国内领先地位，进一步加快民用与高端制造领域的业务布局，在商业航空航天、低空经济、无人装备、卫星互联网、深海装备等领域加大加快布局占位，在智能网联汽车、新能源装备、数据中心、光伏储能、工业控制、高端医疗设备、轨道交通等领域发挥产品和技术优势，巩固优质客户群体，有望为其业绩稳定增长提供支撑。 加速推进现代化产业布局，产业化能力稳步提升 2023年，公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶，公司加快产业布局，产业化能力稳步提升。 盈利预测：基于公司2024Q1营业利润有所下降，考虑到国际形式复杂严峻，特种装备保障服务也存在风险，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从43.25/54.70亿元调整至38.04/45.64亿元，预计公司2026年归母净利润为54.04亿元，调整后对应PE分别为20.83/17.36/14.66X，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；下游需求及订单波动；军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期等。 财务数据和估值