与电池龙头签订供货协议，市占率有望进一步提升

公司点评 天赐材料(002709.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池与电池龙头签订供货协议，市占率有望进一步提升 2024年06月18日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 6.43 6.85 7.34 8.04 8.87 当前价格（元） 20.53 P/E 6.89 20.84 32.33 22.04 18.88 52周价格区间（元） 16.63-41.70 P/B 3.19 3.00 2.80 2.55 2.32 主营收入(亿元) 223.17 154.05 154.07 186.76 212.92 归母净利润(亿元) 57.14 18.91 12.18 17.87 20.86 每股收益（元） 2.98 0.99 0.63 0.93 1.09 评级变动维持 总市值（百万） 39393.45 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 28434.37 总股本（万股） 191882.40 投资要点： 流通股（万股） 138501.60 事件：6月17日，公司发布《关于与宁德时代签订物料供货协议的公 涨跌幅比较 19% -1% -21% -41% -61% 天赐材料电池 告》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为58600吨的对应数量电解液产品。 与宁德时代签订《物料供货协议》：2024年6月17日，公司全资子公司宁德市凯欣电池材料有限公司与宁德时代签订了《物料供货协议》，协议约定，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣 （包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六 氟磷酸锂使用量为58600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双 2023-062023-092023-122024-032024-06 %1M3M12M 天赐材料-1.25-5.04-50.53 电池-4.46-2.52-29.67 杨鑫分析师 执业证书编号:S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1天赐材料（002709.SZ）2023年年报点评：行 业竞争加剧，综合实力保持领先2024-03-27 2天赐材料（002709.SZ）2023半年报点评：电解液盈利能力有望企稳，磷酸铁业务有望向好2023-08-16 3天赐材料（002709.SZ）2023年一季报点评：一季度业绩符合预期，盈利能力有望触底修复2023-04-19 方协商上下浮动不超过5%。 按照上月碳酸锂市场均价进行定价：电解液产品之原材料六氟磷酸锂 的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。 市场份额有望进一步提升：若按照单吨电解液六氟磷酸锂用量为0.12 吨测算，我们预计5.86万吨六氟磷酸锂对应电解液约50万吨，对应电池超500GWh，公司在宁德时代的供应占比有望进一步提升，有利于提升公司的持续盈利能力和市场占有率。 投资建议：电解液环节当前盈利处于底部区间，随着需求的持续增长， 供给过剩情况正在逐步好转，此次公司与头部电池企业的协议签订也有利于行业的加速出清。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18、17.87、20.86亿元，对应PE为32.33、22.04、18.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生重大变化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 223.17 154.05 154.07 186.76 212.92 营业收入 223.17 154.05 154.07 186.76 212.92 减:营业成本 138.43 114.12 121.94 144.84 165.27 增长率(%) 101.22 -30.97 0.02 21.21 14.01 营业税金及附加 1.58 1.01 1.06 1.29 1.47 归属母公司股东净利润 57.14 18.91 12.18 17.87 20.86 营业费用 1.09 1.01 0.94 1.14 1.30 增长率(%) 158.77 -66.92 -35.56 46.70 16.72 管理费用 5.47 6.40 6.40 7.76 8.85 每股收益(EPS) 2.98 0.99 0.63 0.93 1.09 研发费用 8.94 6.46 6.46 7.83 8.92 每股股利(DPS) 0.60 0.30 0.15 0.23 0.26 财务费用 0.21 1.49 1.92 1.03 0.43 每股经营现金流 2.17 1.18 2.14 1.52 1.75 减值损失 -0.88 -2.07 -1.21 -1.47 -1.46 销售毛利率 0.38 0.26 0.21 0.22 0.22 加:投资收益 1.40 0.38 0.58 0.58 0.58 销售净利率 0.26 0.12 0.08 0.10 0.10 公允价值变动损益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.46 0.14 0.09 0.11 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.86 0.13 0.08 0.12 0.15 营业利润 68.72 23.43 15.54 22.81 26.63 市盈率(P/E) 6.89 20.84 32.33 22.04 18.88 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.19 3.00 2.80 2.55 2.32 利润总额 68.72 23.24 15.57 22.85 26.67 股息率(分红/股价) 0.03 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 10.27 4.82 3.23 4.74 5.53 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 58.44 18.42 12.34 18.11 21.14 收益率 减:少数股东损益 1.30 -0.48 0.16 0.23 0.27 毛利率 37.97% 25.92% 20.85% 22.44% 22.38% 归属母公司股东净利润 57.14 18.91 12.18 17.87 20.86 三费/销售收入 3.04% 5.78% 6.01% 5.31% 4.96% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 30.89% 16.06% 11.36% 12.78% 12.72% 货币资金 46.64 22.90 34.45 46.91 64.27 EBITDA/销售收入 33.18% 20.76% 20.68% 20.76% 19.88% 交易性金融资产 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 销售净利率 26.19% 11.96% 8.01% 9.70% 9.93% 应收和预付款项 74.70 57.47 62.38 75.61 86.20 资产获利率 其他应收款（合计） 0.23 0.18 0.22 0.26 0.30 ROE 45.55% 14.16% 8.53% 11.43% 12.12% 存货 23.74 11.72 18.20 21.62 24.67 ROA 22.38% 7.89% 4.95% 6.83% 7.50% 其他流动资产 6.49 7.07 4.82 5.84 6.66 ROIC 86.35% 13.40% 7.75% 12.47% 14.84% 长期股权投资 1.90 4.01 4.08 4.14 4.21 资本结构 金融资产投资 4.71 4.59 4.59 4.59 4.59 资产负债率 49.72% 43.36% 41.02% 39.21% 37.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 57.57% 74.43% 61.55% 55.24% 48.47% 固定资产和在建工程 69.70 94.43 82.26 69.57 56.36 带息债务/总负债 37.52% 52.67% 29.69% 17.86% 7.12% 无形资产和开发支出 8.38 14.30 12.27 10.25 8.22 流动比率 1.78 1.67 1.75 1.83 1.95 其他非流动资产 18.83 23.08 22.90 22.72 22.72 速动比率 1.39 1.30 1.36 1.44 1.56 资产总计 255.31 239.77 246.18 261.53 278.20 股利支付率 20.20% 30.49% 24.16% 24.16% 24.16% 短期借款 7.98 12.49 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.80% 69.51% 75.84% 75.84% 75.84% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 61.04 41.98 51.45 61.11 69.73 总资产周转率 0.87 0.64 0.63 0.71 0.77 长期借款 39.65 42.27 29.98 18.31 7.34 固定资产周转率 5.09 2.07 2.35 3.33 4.60 其他负债 18.27 7.23 19.56 23.12 26.05 应收账款周转率 3.13 2.85 2.62 2.62 2.62 负债合计 126.93 103.97 100.99 102.54 103.12 存货周转率 5.83 9.74 6.70 6.70 6.70 股本 19.27 19.24 19.24 19.24 19.24 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 19.44 18.18 18.18 18.18 18.18 EBIT 68.93 24.73 17.50 23.88 27.09 留存收益 86.75 96.12 105.36 118.91 134.74 EBITDA 74.05 31.97 31.87 38.77 42.34 归属母公司股东权益 125.46 133.55 142.79 156.34 172.16 NOPLAT 58.58 19.70 13.84 18.89 21.44 少数股东权益 2.92 2.25 2.41 2.65 2.92 归母净利润 57.14 18.91 12.18 17.87 20.86 股东权益合计 128.38 135.80 145.20 158.99 175.08 EPS 2.98 0.99 0.63 0.93 1.09 负债和股东权益合计 255.31 239.77 246.18 261.53 278.20 BPS 6.43 6.85 7.34 8.04 8.87 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 6.89 20.84 32.33 22.04 18.88 经营性现金净流量 41.64 22.71 40.97 29.25 33.56 PEG 0.04 -0.31 -0.91 0.47 1.13 投资性现金净流量 -51.07 -38.93 0.23 0.23 0.23 PB 3.19 3.00 2.80 2.55 2.32 筹资性现金净流量 34.51 -7.87 -29.65 -17.02 -16.43 PS 1.77