花生丰产年，需求不复盛

中信期货研究|2024年半年度策略报告（花生） 2024-06-18 花生丰产年，需求不复盛 报告要点 2024年以来，国内花生市场行情呈现旺季不旺、淡季反常的局面，花生期价在恢复性 增产与需求下滑共振节奏中重回跌势。关于下半年，我们认为市场交易核心矛盾在于对旧作余量以及新季产量预期的博弈。当下高库存暂未证伪，而新季花生增产较为明确，市场供强需弱格局未变，花生价格重心或将进一步下移。节奏上关注天气炒作带 来阶段性利多，以及新陈米上市带来的集中抛压，积极逢高布空。 摘要：当下市场交易核心矛盾在于对旧作余量以及新季产量预期的博弈。 对于旧作花生，当下结转库存较高，下游需求疲软，供强需弱格局未变。并且7月份之后，新季花生上市之前，基层贸易商陈米集中出货压力较大，这将直接拖累新米开秤价。 对于新季花生，新季面积增加符合预期，虽然河南麦茬花生受旱情影响，但整体增产趋势较为明确。考虑新季花生可以注册仓单，10和11合约对应新季花生上市，盘面价格压力较大。结构上远月合约贴水现货已有所兑现，价格变数在于天气端的阶段性利多。 2024年下半年，我们认为花生价格重心将进一步下移。旧作花生具体抛压程度 待7月底前逐步兑现，而新季增产预期已在盘面计价，单产变数取决于未来天气走势。 短期多空双方均未有新增驱动，花生价格波动区间7600-9300元/吨，核心区间 8000-9000元/吨。 策略上逢高空配。节奏上关注6-7月花生主产区天气炒作带来的阶段性利多；7 月中下旬，冷库余货上量带来的供应压力；待8-9月新季花生陆续上市，新陈米价差 或带来月差交易机会，以及10合约新米集中上市后期现回归交割逻辑。 风险因素：天气扰动、油厂收购意愿、资金因素等。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、行情回顾：宽幅震荡，重回跌势4 二、花生展望：大势偏空，天气阶段性利多5 （一）供给端充裕的现实：新季花生种植面积预增5 （二）进口：花生进口量有所恢复，同比仍偏低5 （三）库存：旧作余量仍维持偏高7 （四）需求：下游花生油厂亏损，终端需求偏差7 1.油厂收购意愿低迷，花生价格呈下行趋势7 2.榨利偏差是影响油厂收购积极性的核心因素8 3.下游需求偏差，产成品库存累积9 三、投资展望：新陈米预期的博弈10 免责声明12 图表目录 图表1：2024年上半年花生价格宽幅震荡（元/吨）4 图表2：花生（红色）种植收益高于玉米、小麦5 图表3：2024年花生面积预计继续增长5 图表4：2023年中国花生进口来源国6 图表5：中国年度花生进口分国别6 图表6：2023年花生进口来源国6 图表7：苏丹精米进口贸易价差走势图（元/吨）6 图表8：花生余货量同比增加46.7%7 图表9：花生余货量仍有15%（截止5月底）7 图表10：19/20产季—23/24产季30家油厂周度到货8 图表11：20/21产季—23/24产季油料米均价走势8 图表12：20/21产季—23/24产季花生油企压榨理论利润8 图表13：19/20产季—23/24产季全国花生油厂开机率走势8 图表14：20/21产季—23/24产季花生油价格走势9 图表15：20/21产季—23/24产季花生粕价格走势9 图表16：21/22产季—23/24产季样本油厂花生米周度压榨量（吨）10 图表17：样本油厂花生油：库存：中国（周）10 图表18：21/22—23/24产季样本油厂花生米周度库存量10 一、行情回顾：宽幅震荡，重回跌势 2024年上半年花生期货价格筑底反弹后呈现回落，走势大致分为三个阶段。 筑底：春节前，花生价格在新作上市压力下跌破9000元/吨，随后转入震荡。主因1）花生价格大幅下跌后产区农户和贸易商产生明显挺价惜售心理，基层上量收缩。2）受年前刚性备货需求提振，市场成交季节性好转，对花生价格提供一定支撑。但由于大宗油脂板块行情低迷，加之压榨厂散油榨利亏损，花生油、粕消费表现不佳，花生价格整体处于筑底阶段。 反弹：春节后，花生期价大幅反弹，一度突破9600元/吨关口。主因1）节后河南产区阶段性降雪偏多，物流受阻导致传统卖货节奏被打乱，现货价格走强对盘面产生利多影响；2）渠道库存偏低，部分市场机构调研后反馈虽然产区花生余量同比偏多，但不及市场此前预期，贸易商积极拿货囤货；3）苏丹地缘局势以及国内外花生价差偏低影响，2024年进口花生到港量预计同比下降，而国内米制作仓单成本高，3月合约价格偏低，盘面补涨。 回调：4-5月，花生价格在新季种植面积预期增加压力下再度下跌破9000元/吨。主因1）花生利润可观，麦茬花生种植面积预期增加。由于2023年花生种植收益高于玉米、大豆，农户种植意愿有所增强，10合约对应新季增产预期呈现回调；2）二季度是进口旺季，花生进口到港量显著增加，供应压力提升。3）油厂榨利长期亏损，需求淡季导致市场仅维持刚性补库，现货价格走低拖累盘面。 图表1：2024年上半年花生价格宽幅震荡（元/吨） 元/吨 收盘价:花生（左轴） 收盘价:棕榈油 收盘价:豆油 100009,500 9800 9600 9,000 9400 9200 8,500 90008,000 8800 8600 7,500 8400 8200 7,000 8000 2024/012024/012024/022024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/06 6,500 资料来源：Wind中信期货研究所 二、花生展望：大势偏空，天气阶段性利多 （一）供给端充裕的现实：新季花生种植面积预增 种植收益提升，花生增种意愿较强。在2022年减产背景下，花生价格长期维持高位运行，农户种植收益提高，2023年花生播种面积及产量恢复性增加。从种植收益比较来看，以河南地区为例，2023年花生种植收益1262元/亩，对应玉米290元/亩，小麦785元/亩，大豆370元/亩，花生存在明显收益优势。 2024/25年度新季花生种植面积继续恢复性增长，2024年全国花生面积预计增10-20%。面积增长核心驱动在于花生种植收益仍高于玉米、大豆和红薯等作物，农户转种意愿较高。河南和东北地区种植面积对市场价格影响较大，尤其河南花生产量占比全国30%以上。根据近期市场调研走访反馈，河南省春花生种植面积预计增幅10%左右，占比更大的麦茬花生面积预计增加20%。而东北地区种植面积增幅更为显著，辽宁和吉林省普遍预计增加10%至30%，其他花生产区亦存在不同程度的增产。 图表2：花生（红色）种植收益高于玉米、小麦图表3：2024年花生面积预计继续增长 元/亩亩利润 万亩万吨 1400 1262 1200 1000 772 785 800 636 600 370 400 290 245 200 127 83 0 花生（大） 玉米 大豆 玉米 玉米 2023河南种植收益2023吉林种植收2023辽宁种植收 益益 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1200 种植面积（万亩） 花生米产量（万吨） 1000 800 600 400 200 00 20172018201920202021202220232024 （est） 数据来源：花生精英网中信期货研究所数据来源：花生精英网中信期货研究所 （二）进口：花生进口量有所恢复，同比仍偏低 2024年花生进口量较去年同期有所下降。海关数据显示，2024年1-4月花 生进口总量为25.5万吨，较上年同期累计进口总量的43.1万吨，减少17.6万吨，同比减少40.82%；2023/24年度(10-4月)累计进口总量为27.4万吨，较上年度同期累计进口总量的52.2万吨，减少24.9万吨，同比减少47.65%。 出口国地缘政治影响为花生进口量下滑归因之一。中国是花生净进口国，主要来源包括苏丹、塞内加尔和美国，其中从苏丹进口花生占比最大，达到52%。 苏丹花生种植期在6-7月份，2023年苏内乱地区正处于花生主产区，受地缘政治因素影响，苏丹花生播种以及出口均面临缩减。据海关数据，2024年1-4月，我国从苏丹进口花生占比由去年同期的62.1%下降至17.2%，而从塞内加尔进口占比由30%提升至66.5%，减少部分主要由塞内加尔代替。 图表4：2023年中国花生进口来源国图表5：中国年度花生进口分国别 2023年花生进口来源国 万吨中国年度花生进口分国别 其它,3.4% 120 其它美国塞内加尔苏丹 美国,18.1% 100 80 塞内加尔,26.2% 苏丹,52.3% 60 32.34 40 20 30 0 2020 32.71 41 2021 18.06 36 2022 17.34 35 2023 4 16.94 2024 数据来源：海关数据中信期货研究所数据来源：海关数据中信期货研究所 内外价差缩窄，进口利润压缩，下半年进口量成季节性回落，对价格冲击下降。6月13日远期苏丹精米进口完税价8900-9050元/吨，塞内加尔油料米 8300-8400左右，虽然较前期回落幅度较大，但同期国内苏丹精米现货8900元/吨，下滑幅度也偏大，进口米相较国内苏丹米现货价格暂无进口利润窗口。从季节性来看，下半年国内花生进口数量呈季节性下降，考虑内贸需求低迷以及进口利润有限，预计3-5月份进口旺季过后，下半年进口量或呈下滑态势，对价格冲击影响减弱。 图表6：2023年花生进口来源国图表7：苏丹精米进口贸易价差走势图（元/吨） 万吨 2021 2022 2023 2024 25 中国花生进口2数01量92020 元/吨 远期报价折合人民币辽宁小日本通米 苏丹精米国内现货价 13000 2012000 11000 15 10000 109000 8000 5 7000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 2021/112022/042022/092023/022023/072023/122024/ 数据来源：花生精英网中信期货研究所数据来源：花生精英网中信期货研究所 （三）库存：旧作余量仍维持偏高 花生市场余量高于往年同期水平，基层贸易商8月前出货压力较大。由于上年度花生呈恢复性增产，供应压力下，花生现货价格持续下跌，农户惜售心理较强导致售粮进度偏慢，供应压力后置。据5月底产区调研反馈，现阶段市场余货量同比去年仍偏多。主要体现在往年同期产区基本不上货，而今年基层仍陆续有余货上量。其中东北尤其吉林地区余货偏多，而河南地区余量相对较少，主要集中在贸易商手中，且部分已入冷库储存。考虑新季花生增产预期较强，贸易商8月前出货概率较大，届时将对市场价格形成压力。 据花生精英网数据，截至5月底，预计国内花生余货量112.54万吨，高于 去年同期的76.72万吨，同比增35.82万吨，增幅46.7%。截至5月底，预计花生仍有15.1%的余货，比去年同期增加2个百分点。 图表8：花生余货量同比增加46.7%图表9：花