科创板改革深入，投资机会来临

2024年06月20日 策略类●证券研究报告 科创板改革深入，投资机会来临 事件点评 投资要点事件：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。八条措施中优化上市制度包容性及新股发行定价机制，加强上市公司监管等符合市场预期。（1）优化优质未盈利公司科创板上市的标准是响应“新国九条”的定调。一是措施中强调优质未盈利科技企业的上市标准可能适度进行优化，与“新国九条”配套政策中上调科创板IPO公司研发和科技创新指标的定调相一致。二是具体实施上，当前科创板IPO已审核通过的12家企业中有2家最近1年净利润为负值。（2）优化发行承销制度，鼓励长期资金配置。措施中强调科创板新股发行统一执行3%的高价剔除比例、完善科创板新股市值配售安排、加大对长期资金的配售，符合前期“新国九条”提出的加大发行承销监管力度的定调。（3）加强科创板上市公司全链条监管符合“新国九条”的政策导向。一是强调从严打击科创板欺诈发行、财务造假等乱象，二是严格执行退市制度，均符合“新国九条”的监管导向。超预期的点之一：更大力度支持并购重组，科创板并购重组的相关公司、科创平台如互联网平台、部分券商可能受益。（1）历史经验上，创业板并购重组政策对创业板相关公司的盈利和股价均有明显提振作用：一是2013-2015年、2019Q3-Q4期间科技类企业营收增速、盈利增速均出现大幅改善；二是2014和2019年两次并购重组政策发布后，创业板指数和TMT指数在中短期内均出现上涨。（2）科创板并购重组相关公司、科创平台、部分券商可能受益：一是实施并购重组的科创板相关公司，营收、利润都可能改善。二是科创平台，首先，港股中投资科技产业的公司，以阿里巴巴、腾讯控股、小米集团等为代表的互联网平台巨头，可能受益；其次，A股创投类的公司也可能受益。三是IPO保荐科技公司较多的券商。超预期的点之二：鼓励使用股权激励，科创板相关公司的业绩可能改善。（1）相较“新国九条”，本次改革措施新提出要完善科创板股权激励制度，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励。（2）历史经验上，创业板中科技公司进行股权激励后业绩和股价均有一定提振：一是在创业板公司首次发布股权激励实施公告日后的T+1、T+10、T+30、T+90、T+365的加权平均涨幅均是正的，尤其是传媒、电子等行业的公司更明显；二是相关公司在股权激励实施后的1-3个季度内，业绩都出现一定的改善。（3）当前来看，科创板中实施股权激励的公司可能受益：2023年至今科创板中实施股权激励、激励总数占当期总股本比例较高的公司可能受益。超预期的点之三：丰富科创板ETF指数，科创板中的大盘龙头公司可能受益。（1）相较“新国九条”，本次措施中新提出要丰富科创板ETF品类及ETF期权产品。 （2）历史经验上，创业板、科创板相关ETF指数创立后其成分股中的龙头公司普遍表现较好：2020/9/26、2022/12/23、2023/9/6创立的科创板50ETF指数、创业板50ETF指数、科创板100ETF指数，其成分股中的龙头股（市值前5的公司）在指数创立后的中短期内表现普遍优于非龙头公司。（3）当前来看，科创板内市值排名靠前的龙头公司如中芯国际、海光信息、百济神州等可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股二级交投热情再度明显回暖，向上活跃周期仍在逐步演进-华金证券新股周报2024.6.16短期调整空间有限，聚焦科技成长2024.6.15新股首日交投火爆，局部资金热度未减或稳定新股相对活跃预期-华金证券新股周报2024.6.10TMT崛起的条件和轮动的顺序2024.6.9步步为营——A股中期策略展望2024.6.8 内容目录 一、符合预期的：优化上市制度、新股发行定价机制、强监管3 二、超预期的：支持并购重组、鼓励股权激励、丰富ETF指数3 （一）更大力度支持并购重组4 （二）完善股权激励制度7 （三）完善交易机制9 三、风险提示10 图表目录 图1：当前科创板IPO排队企业信息一览3 图2：2014、2019年并购重组政策优化后1年内创业板指、TMT指数均在上涨4 图3：2013年-2015年、2019Q3-Q4期间并购重组政策优化后并购的创业板科技企业营收维持高增5 图4：2013年-2015年、2019Q3-Q4期间并购重组政策优化后并购的创业板科技企业盈利维持高增5 图5：当前并购重组审核队列中科创板公司共三家6 图6：创投指数成分股一览6 图7：部分投资科技产业港股上市公司7 图8：保荐科技股家数较多券商一览7 图9：2009/10/31至今创业板内TMT公司实施股权激励后市值加权平均涨幅一览8 图10：实施股权激励后的创业板科技公司T+30、T+60、T+90、T+360盈利增速（TTM）一览8 图11：2023年至今科创板实施股权激励的公司一览（按照激励总数占总股本比例从高到底排序）9 图12：2009/10/31至今创业板内TMT公司实施股权激励后市值加权平均涨幅一览10 图13：科创板内市值排名前20的公司（截止2024/6/19）10 事件：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。 一、符合预期的：优化上市制度、新股发行定价机制、强监管 八条措施中优化上市制度包容性及新股发行定价机制，加强上市公司监管等符合市场预期。 （1）优化优质未盈利公司科创板上市的标准是响应“新国九条”的定调。一是措施中强调“优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性”，相关企业的上市标准可能适度进行优化，与前期“新国九条”配套政策中上调科创板IPO公司研发和科技创新指标（研发投入金额、应用于公司主营业务的发明专利数量以及最近三年营业收入复合增长率门槛分别做了一定调整）相定调一致，凸显科创板自身“硬科技”属性，促进我国科技实力进一步发展。二是具体实施上，当前科创板IPO排队企业（统计口径为：审核状态为报送证监会、证监会注册、已审核通过）共计12家，企业多集中于信息技术、医疗保健两个行业，其中有2家最近1年净利润为负值。 （2）优化发行承销制度，鼓励长期资金配置。措施中强调优化新股发行定价机制，通过新规中科创板将通过试点统一执行3%的高价剔除比例、完善科创板新股市值配售安排、加大对长期资金的配售，整体来看也符合前期“新国九条”提出的加大发行承销监管力度的定调。（3）加强科创板上市公司全链条监管符合“新国九条”的政策导向。一是本次科创板新规中提出的“从严打击科创板欺诈发行、财务造假等市场乱象”，二是规定中严格执行退市制度的表述，均符合“新国九条”强调的如加强信息披露和公司治理监管、加大对质劣公司的清退力度的监管导向。 图1：当前科创板IPO排队企业信息一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：图中统计企业为科创板IPO排队企业，且审核状态包括报送证监会、证监会注册、已审核通过三种） 二、超预期的：支持并购重组、鼓励股权激励、丰富ETF指数 （一）更大力度支持并购重组 更大力度支持并购重组，科创板并购重组的相关公司、科创平台如互联网平台、部分券商可能受益。（1）历史经验上，创业板并购重组政策对创业板及相关公司的盈利和股价均有明显提振作用。历史上2014、2019年均有并购重组相关政策发布，如2014年10月证监会正式发布了修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，2019年6月证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见等，均对我国资本市场产生一定影响：一是2013年-2015年、2019Q3-Q4期间首次披露并购重组公告的科技类公司（口径为竞买/卖方均为A股上市公司，且wind行业为电信服务、信息技术、医疗保健），当季至后续几个季度期间内营收增速、盈利增速多出现大幅改善；二是2014和2019年两次并购重组政策发布后T+1、T+5、T+90、T+1年（除1年外均为交易日）内创业板指及TMT指数均在上涨。（2）科创板并购重组相关公司、科创平台、部分券商可能受益：一是实施并购重组的科创板相关公司，营收、利润都可能改善，数据来看当前并购重组审核进程中科创板公司共3家。二是科创平台，首先，港股中投资科技产业的公司，以阿里巴巴、腾讯控股、小米集团等为代表的互联网平台巨头，可能受益；其次，A股创投类的公司也可能受益，此处我们选用wind创投指数（884151.WI），其成分股共计22家。三是IPO保荐科技公司较多的券商可能受益，如中信证券、中信建投、海通证券等。 图2：2014、2019年并购重组政策优化后1年内创业板指、TMT指数均在上涨 资料来源：华金证券研究所，wind（注：除T+1年外其余天数均为交易日） 图3：2013年-2015年、2019Q3-Q4期间并购重组政策优化后并购的创业板科技企业营收维持高增 资料来源：华金证券研究所，wind（注：筛选期间首次披露并购重组公告企业，且竞买/卖方需为A股上市公司；筛选行业为wind分类下电信服务、信息技术、医疗保健三类） 图4：2013年-2015年、2019Q3-Q4期间并购重组政策优化后并购的创业板科技企业盈利维持高增 资料来源：华金证券研究所，wind（注：筛选期间首次披露并购重组公告企业，且竞买/卖方需为A股上市公司；筛选行业为wind分类下电信服务、信息技术、医疗保健三类） 图5：当前并购重组审核队列中科创板公司共三家 资料来源：华金证券研究所，wind（注：去除审核状态为取消审议、审核未通过、终止审查等项目） 图6：创投指数成分股一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：估值、市值取2024/6/19数据） 图7：部分投资科技产业港股上市公司图8：保荐科技股家数较多券商一览 资料来源：华金证券研究所，wind，环球网，金融界资料来源：华金证券研究所，wind（注：统计开始于2020年，筛选IPO公司 行业为wind分类下电信服务、信息技术、医疗保健三类） （二）完善股权激励制度 鼓励使用股权激励，科创板相关公司的业绩可能改善。（1）相较“新国九条”，本次改革措施新提出“完善科创板股权激励制度，健全激励约束机制，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励，与投资者更好实现利益绑定”，传达鼓励公司股权激励的积极信息。（2）历史经验上，创业板中科技公司进行股权激励后业绩和股价均有一定提振，预计本次政策落地能对科创板形成提振。我们参考创业板中的实施过或者正在实施股权激励的TMT公司，统计其自2009年10月31日至今成立以来，在首次发布股权激励实施公告日后的T+1、T+10、T+30、T+90、T+365的市场表现，发现：一是股权激励实施后对科技公司股价影响较为正面，股权激励实施公告日后的T+1、T+10、T+30、T+90、T+365后，市场涨幅分别为1.5%、1.8%、2.9%、4.3%、6.8%，随着股权激励落地下驱动员工工作动力提升的协同效应下，公司市场中长期表现更为出色。其中，分行业看，股权激励实施整体上对传媒、通信、电子等行业公司的提振较为明显；二是相关公司在股权激励实施后的1-3个季度内，业绩都出现一定的改善，实施股权激励后的创业板科技公司在T+30、T+60、T+90后盈利增速分别为5.3%、7.3%、0.4%。（3）当前来看，科创板中实施股权激励的公司可能受益：我们统计2023年至今科创板实施股权激励的所有公司，按照激励总 数占当期总股本比例从高到底排序，排名前30的公司包括菲沃泰、有方科技、芯海科技、普元科技信息等。 图9：2009/10/31至今创业板内TMT公司实施股权激励后市值加权平均涨幅一览 资料来源：华金证券研究所，wind 图10：实施股权激励后的创业板科技公司T+30、T+6