宏观基本面相左，短期现实验证压力仍在

宏观基本面相左，短期现实验证压力仍在 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-6-17 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 海外成品去库再度滞塞，炼厂利润仍然偏低，叠加成品油基差仍无起色，后续库存去化堪忧。另外伊拉克北部出口即将在1年多后重新恢复，供应过剩问题将恶化，当下结构重新走强后再度有弱化迹象。虽然降息预期有所稳固，风险偏好有所提升，但短期油价近期仍将持续承压。 下游需求仍然较为稳定，短期上游装置检修挺价存续，但总体变量不大，基差稳定，资金无明显入场，PTA将跟随能化板块共振，波动短期将相对有限。库存去化有所停滞，6月整体供需将偏平衡，去库力度有限，下游需求尚可，有望实现工厂库存进一步去化。下半年聚酯需求出现大幅度弱化的概率仍然较低，01合约仍有多配价值 策略 空单部分平仓 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：宏观情绪向好，现实验证偏弱 02 聚酯：需求稳定，短期波动系于上游 WTI3月月差 12.00 10.00 即便在近期的OPEC减产决策公布后，结构目前仍然偏稳，未显现出价格的明显趋势，这与近期OPEC表示会根据需求实时变动政策有关。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 Brent3月月差 -2.00 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 Oman3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 从库存情况来看，仍然不容过于乐观。虽然已经进入需求旺季，但是目前成品油库存仍然去化程度较低，导致需求的现实验证仍处于偏低水平。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 从炼化利润上来看，海外利润止跌后期企稳，并未有进一步的突破。短期成品油需求的持续低位，导致炼厂利润仍未出现明显专辑，等待后续下游需求的旺季转变。 60 50 40 30 20 10 0 -10 202420232022202120202019 45 35 25 15 5 -5 -15 20242023202220212020 8910111212345 美国炼厂裂解欧洲炼厂裂解 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2024202320225年平均 123456789101112 40.00 20.00 0.00 -20.00 2024202320225年平均 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 国营炼厂开工率 85.00 80.00 75.00 中国进口量近期总体有所恢复，从油轮运输数量可得到印证，但后期的持续性以及空间或许仍然有限，国内炼化利润相对一般。 70.00 65.00 60.00 21/1122/522/1123/523/1124/5 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 地炼开工率 2020/92021/62022/32022/122023/92024/6 01原油：宏观情绪向好，现实验证偏弱 02 聚酯：需求稳定，短期波动系于上游 虽然近期装置多有变动，但短期PX恢复仍然较多，叠加下游PTA挺价减产降负，短期PX供应仍微幅过剩，但长期偏紧格局暂不改变。 1500 1000 PTA基差情况 202420232022202120202019 500 0 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 3000 PTA加工差 201920202021202220232024 近期板块共振之后，PTA加工费略有提升，但总体仍然处于偏低位置，这也可能导致后期老旧装置开工的再度下行，乙二醇利润则维持稳定。 2000 1000 0 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 100 PTA多套装置进行检修，总体开工有回复，但仍然不高，部分装置推迟检修，但大装置的检修仍然将总开工压在中位水平。 乙二醇开工在价格上涨后小幅回升，前期出现了较多仓单对近月 的压力，并且大装置也出现了检修推迟的情况。 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 202420232022202120202019 100 80 终端开工企稳后再度出现了小幅走弱现象，前期的原料补库水平60 可能在之后再度放低。40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工小幅回稳，成品库存的去化是最主要原因，但由于下游利润仍然一般，短期开工大幅上升的空间也较为有限。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游库存去化后，再度出现小幅回升，但目前原料销售情况尚可，后续大概率会出现补库需求的下行。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 4030 30 20 10 0 123456789101112 20 10 0 -10 123456789101112 POY利润DTY利润 利润上近期下游跟涨力度有限，整体利润仍然偏低，导致库存水平小幅走高，整体下游需求带来的波动较小，后去聚酯原料PTA和乙二醇等的波动更多将仍然系于上游。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 201920202021202220232024 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 201920202021202220232024 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 010203040506070809101112 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 123456789101112 免责声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 感谢聆听 公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼 邮政编码：200127 公司网址：www.qh168.com.cn 微博：东海期货-创新发现价值 微信公众号：东海期货研究（dhqhyj） 021-68757181 Jialj@qh168.com.cn