重大事项点评：免热材料项目定点最终落地

公司研究 证券研究报告 铝2024年06月20日 立中集团（300428）重大事项点评 免热材料项目定点最终落地 强推维持） 目标价：28.3元 当前价：19.23元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股)63,268.31 已上市流通股(万股)53,540.31 总市值(亿元)121.66 流通市值(亿元)102.96 资产负债率(%)62.89 每股净资产(元)10.81 12个月内最高/最低价26.35/13.29 市场表现对比图(近12个月) 2023-06-19~2024-06-19 13% -6% -223/0623/0823/1124/0124/0424/064% -43% 立中集团沪深300 相关研究报告 《立中集团（300428）2023年报及2024年一季报点评：2023强势收官，2024开门继续增长》 2024-05-01 《立中集团（300428）重大事项点评：战略合作帅翼驰强强联合》 2024-01-02 《立中集团（300428）2023年三季报点评：3Q营收、业绩均创历史新高》 事项： 公司公告，全资子公司天津立中合金于近日获得某重要战略客户关于一体化压铸铝合金材料的项目定点。 评论： 免热材料项目定点最终落地。立中公告获得某重要战略客户关于一体化压铸铝合金材料的项目定点，项目于7M24开始执行，周期3年，合计7.5万吨、15亿交易金额。项目到期前1个月无异议自动顺延一年。本次定点将实现公 司一体化压铸免热处理合金材料的规模化量产落地，助力公司持续扩大一体化压铸免热处理合金材料在多品种应用、多元客户覆盖、细分终端产品应用领域的市场规模，进一步提升公司的盈利水平。 公司过去1-2年不断推进免热材料量产：1）立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，建议持续关注未来一个季度一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司2023 年12月末公告自有材料牌号LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书。3）2024年初公告的与帅翼驰的强强联合也有望推动立中免热材料的进一步推广。 过去1个月，公司免热材料落地节奏加快，最终兑现市场预期。5月底公司连发两公告：5/21公告获得某头部新能源车企免热处理合金的资质认证，5/22公告获得另一家头部新能源车企免热材料的供应技术认证，并最终在6/19公告获得免热材料项目定点。此前1-2年公司免热材料量产进度较慢，市场预期不 高，也导致股价面临下行压力。而该公告的披露则代表着过去很长一段时间内市场预期的最终兑现。 公司三大业务增长稳健：�铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，此前板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，2023年已有显著恢复，未来业绩有望继续恢复及增 长；②铝合金车轮：2023年高基数情况下继续实现20%+增长，国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头预计未来稳健10-15%年化增长。 投资建议：2024年铸造铝合金板块仍具备恢复逻辑，免热材料定点落地后将在7M24起逐步放量，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势。根据公司免热材料量产进度预期，我们将公司2024-2026年归母净利预期由9.4亿、9.7亿、12.0亿元调整为9.4亿、10.0亿、11.9亿元，增速对应+55%、+6%、+19% 对应当前PE13倍、12倍、10倍。根据分部估值，我们维持公司2024年目标 PE19.0倍，对应目标市值约180亿元，目标价28.3元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 主要财务指标 2023-10-26 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,365 25,158 28,130 32,496 同比增速(%) 9.3% 7.7% 11.8% 15.5% 归母净利润(百万) 606 941 997 1,187 同比增速(%) 23.0% 55.4% 6.0% 19.0% 每股盈利(元) 0.96 1.49 1.58 1.88 市盈率(倍) 20 13 12 10 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年6月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,887 3,839 4,743 5,044 营业总收入 23,365 25,158 28,130 32,496 应收票据 378 433 469 550 营业成本 20,915 22,472 25,137 29,061 应收账款 4,032 4,378 4,895 5,655 税金及附加 84 86 96 111 预付账款 208 224 250 289 销售费用 325 269 300 347 存货 3,747 4,026 4,504 5,207 管理费用 559 492 478 536 合同资产 2 2 2 2 研发费用 744 780 816 942 其他流动资产 1,618 1,754 1,975 2,301 财务费用 212 257 264 270 流动资产合计 12,873 14,656 16,839 19,049 信用减值损失 -27 148 -29 -10 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -6 -30 -7 -5 长期股权投资 81 89 98 108 公允价值变动收益 -9 8 6 4 固定资产 3,657 3,884 4,170 4,448 投资收益 2 45 21 16 在建工程 1,136 1,338 1,557 1,795 其他收益 229 93 123 126 无形资产 706 725 747 755 营业利润 712 1,065 1,153 1,359 其他非流动资产 264 270 277 282 营业外收入 2 3 4 4 非流动资产合计 5,848 6,311 6,853 7,392 营业外支出 4 7 7 7 资产合计18,720 20,967 23,692 26,441 利润总额 710 1,062 1,150 1,355 短期借款5,262 5,062 5,362 5,262 所得税 94 105 133 146 应付票据 576 631 647 788 净利润 617 956 1,017 1,210 应付账款 1,343 1,385 1,538 1,811 少数股东损益 11 15 19 23 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 606 941 997 1,187 合同负债 75 80 90 104 NOPLAT 801 1,187 1,250 1,451 其他应付款 183 185 187 189 EPS(摊薄)（元） 0.96 1.49 1.58 1.88 一年内到期的非流动负债798 798 798 798 其他流动负债 307 305 337 375 主要财务比率 流动负债合计 8,543 8,446 8,958 9,327 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,296 3,919 5,721 7,581 成长能力 应付债券 766 797 829 829 营业收入增长率 9.3% 7.7% 11.8% 15.5% 其他非流动负债 240 240 240 240 EBIT增长率 32.3% 42.9% 7.2% 15.0% 非流动负债合计 3,302 4,955 6,789 8,650 归母净利润增长率 23.0% 55.4% 6.0% 19.0% 负债合计 11,845 13,401 15,748 17,977 获利能力 归属母公司所有者权益 6,658 7,342 7,711 8,218 毛利率 10.5% 10.7% 10.6% 10.6% 少数股东权益 217 223 233 246 净利率 2.6% 3.8% 3.6% 3.7% 所有者权益合计 6,875 7,565 7,944 8,464 ROE 9.1% 12.8% 12.9% 14.4% 负债和股东权益 18,720 20,967 23,692 26,441 ROIC 5.8% 7.3% 6.9% 7.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 63.9% 66.5% 68.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 136.2% 143.0% 163.0% 173.8% 经营活动现金流961 973 759 633 流动比率 1.5 1.7 1.9 2.0 现金收益1,298 1,760 1,859 2,098 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 存货影响 -82 -279 -477 -703 营运能力 经营性应收影响 -565 -386 -573 -875 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 368 99 171 417 应收账款周转天数 58 60 59 58 其他影响 -57 -220 -220 -303 应付账款周转天数 21 22 21 21 投资活动现金流 -640 -996 -1,107 -1,144 存货周转天数 64 62 61 60 资本支出 -1,414 -996 -1,106 -1,142每股指标(元) 股权投资28 -8 -9 -10 每股收益 0.96 1.49 1.58 1.88 其他长期资产变化745 8 8 8 每股经营现金流 1.52 1.54 1.20 1.00 融资活动现金流208 975 1,252 812 每股净资产 10.52 11.60 12.19 12.99 借款增加 479 1,453 2,134 1,760估值比率 股利及利息支付 -342 -883 -976 -1,169 P/E 20 13 12 10 股东融资 100 100 100 100 P/B 2 2 2 2 其他影响 -28 305 -6 120 EV/EBITDA 15 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyili