短期将迎来非理性下跌的修复

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年6月19日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 短期将迎来非理性下跌的修复 【策略观点】 白糖年内偏空已成共识，但对于何时下跌以及跌到什么程度尚有分歧。最近巴西的产糖进度需密切关注，真正能准确评估巴西新季产糖量的时间点在7月的产糖高峰期。本榨季国内白糖产业的普遍共识是全社会库存处于低位，糖源偏紧，在进口糖尚未放量进口之前，国内预计会维持糖源偏紧状态。后续盘面依旧持低位反弹对待，长期偏空。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西5月份压榨产糖数据连续低于市场预期2 2.2巴西港口等待装运食糖数量有所下降3 2.3原糖净持仓由空翻多3 三、国内白糖供需格局分析4 3.1国内现阶段缺现货已是市场共识4 3.2三季度将面临集中到港压力6 四、后市展望8 一、行情回顾 自4月25日郑糖主力期价触及6100元/吨一线实现阶段性探底之后，进行了为期近两 个月的震荡盘整，其中郑糖期价盘面5月份的震荡反弹要强于外糖盘面，主要是受国内现货 价格的支撑，而6月开始，郑糖期价盘面要明显弱于外盘，2024年6月18日，郑糖主力期 价结束了为期近两个月在6100-6300元/吨震荡的态势，出现了破位下跌，突破了6100元/ 吨一线支撑，收盘6004点，空头增仓8.15万手，创2024年年内最大单日跌幅3.25%。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 （美分/磅） 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价走势图 数据来源：Wind、国元期货 （手） 郑糖主力持仓量与收盘价 （元/吨） 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西5月份压榨产糖数据连续低于市场预期 巴西甘蔗行业组织UNICA公布的数据显示，5月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量总计为4,475万吨，较去年同期增长0.43%，略低于市场预期。UNICA在报告中称，5月上半月糖产量为257万吨，较去年同期增长0.97%，乙醇产量增长2.14%，至19.9亿公升。 据外电6月14日消息，行业组织UNICA周五公布的数据显示，5月下半月巴西中南部地区糖产量低于预期，用于榨糖的甘蔗数量连续第二次低于分析师的预期。UNICA发布报告称，5月下半月糖产量为270万吨，同比下降7.72%;甘蔗压榨总量为4520万吨，同比下降3.36%;乙醇产量小幅下降0.2%，至21.2亿公升。 （万吨） 70000 巴西双周累计甘蔗入榨量 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/167/168/16 9/1610/1611/1612/161/16 2/163/16 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表3巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西双周累计产糖量 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表4巴西双周累计产糖量 2.2巴西港口等待装运食糖数量有所下降 据外电6月12日消息，巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至6月12日当周， 巴西港口等待装运食糖的船只数量为90艘，此前一周为92艘，港口等待装运的食糖数量为 372.71万吨，此前一周为403.81万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为361.56万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为283.54万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为68.1万吨。 图表5巴西月度食糖出口数量 （万吨） 450万吨 食糖：出口数量：巴西→全球（月） 400万吨 350万吨 300万吨 250万吨 200万吨 150万吨 100万吨 50万吨 0万吨 1月2月 2024年度 3月 2023年度 4月 5月 6月7月8月9月 2021年度2020年度 10月 2019年度 11月12月 2022年度 2018年度 2.3原糖净持仓由空翻多 数据来源：Mysteel、国元期货 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月11日当周，对冲基金及大型投机客持有 的原糖净持仓由空翻多至11070手。多头持仓为194930手，较之前-周增加1119手，空头 持仓为183860手，较之前一周减少13991手。巴西干旱天气导致机构对未来产量和制糖比预期均较为谨慎，印度季风雨情况恶化或影响糖产出前景，未来持续关注巴西压榨进度情况及市场情绪变化。 （张） ICE11号糖非商业多空持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 图表6ICE11号糖非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 （张） 80000 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表7ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1国内现阶段缺现货已是市场共识 本榨季国内食糖销售量同比偏快，整体上快于历年销糖进度，截至2024年5月，累计 产销率为66.17%，全国食糖工业库存337.04万吨，处于近7个榨季的次低水平；我国近3 个月白糖进口糖极度偏低，据海关总署6月18日公布的数据显示，我国5月食糖进口量为2 万吨，同比减少51.8%。 （万吨） 全国销糖量分月值 160 140 120 100 80 60 40 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 20 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表8全国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 350 全国产糖量分月值 300 250 200 150 100 50 2024年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表9全国产糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 700 全国食糖工业库存 600 500 400 300 200 100 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表10全国食糖工业库存 数据来源：Wind、国元期货 3.2三季度将面临集中到港压力 2024年3-5月，我国食糖进口量严重低于去年同期水平，考虑到2个月的船期，3-5月的买船到港正值巴西糖配额外利润为负时的时间窗口；2024年4月原糖大跌之后，巴西糖配额外进口利润打开且转正，高于2023年与2022年同期时的配额外进口利润区间，此时加工 糖厂点价后的买船到港时间将为6-7月。 （万吨） 100 我国食糖进口量 90 80 70 60 50 40 30 20 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表11我国食糖进口量 数据来源：Wind、国元期货 （元/吨） 配额外进口利润（盘面） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表12配额外进口利润（盘面） 数据来源：Wind、国元期货 （元/吨） 10000 巴西配额内外进口加工成本与利润（销区） 8000 6000 4000 2000 0 2020-07-022021-02-022021-09-022022-04-022022-11-022023-06-022024-01-02 -2000 -4000 白糖：巴西产：配额内：加工成本：中国（日）元/吨日 白糖：巴西产：配额内：利润：中国（日）元/吨日 白糖：巴西产：配额外：加工成本：中国（日）元/吨日白糖：巴西产：配额外：利润：中国（日）元/吨日 图表13巴西配额内外进口加工成本与利润（销区） 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 白糖年内偏空已成共识，但对于何时下跌以及跌到什么程度尚有分歧。最近巴西的产糖进度需密切关注，真正能准确评估巴西新季产糖量的时间点在7月的产糖高峰期。本榨季国内白糖产业的普遍共识是全社会库存处于低位，糖源偏紧，在进口糖尚未放量进口之前，国内预计会维持糖源偏紧状态。后续盘面依旧持低位反弹对待，长期偏空。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或