贵金属：通胀重回正轨驱动情绪乐观 投机资金回流支撑短期企稳回升

贵金属：通胀重回正轨驱动情绪乐观投机资金回流支撑短期企稳回升 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567 审核人:寇宁/F0262038、Z0002132/ 2024年6月16日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格企稳回升，金银比价继续走升。人民币汇率连续2周回落，金银溢价同时下行，后者国内买盘力量虽有回落但仍位于历史高位水平。 2.宏观面：5月CPI数据重燃市场乐观情绪，6月FOMC会议鹰派输出影响相对有限，随后公布的就业、消费信心等数据边际走弱，利率市场重拾软着陆定价，加之欧元区政局动荡，避险情绪有所升温。白银溢价率修复仍处途中，一旦进入以外盘价格领涨带动溢价下修“常态”的下半场，也将令价格止降回升。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。金、银配置资金开始分化，后者连续两周回流；金银投机净多持仓同步回落，后者已连续3周减持，结构上二者均以多头离场为主；邻近周末的总持仓显示投机资金有所回流。 4.行情展望：短期关注联储官员讲话情况。技术上，关注调整后企稳回升的可能，反弹级别或为日线，但仍需防范日线反弹结束后再度下行进而出现周线级别调整的可能。策略上，配置交易持仓为主，投机交易逢低回补为主。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2330.45 2310.80 19.65 0.85% 伦敦银 美元/盎司 29.21 30.27 -1.06 -3.49% 黄金现货溢价 元/克 16.70 17.56 -0.86 -4.90% 白银现货溢价 元/千克 989 1079 -89 -8.29% COMEX黄金 非商业多头持 仓 张 276769 284566 -7797 -2.74% COMEX白银 非商业多头持仓 张 84193 88604 -4411 -4.98% COMEX黄金 非商业空头持 仓 张 42843 47264 -4421 -9.35% COMEX白银 非商业空头持仓 张 32501 32201 300 0.93% SPDR黄金 ETF持有量 吨 825.31 835.67 -10.36 -1.24% SLV白银ETF 持仓量 吨 13390.23 13098.99 291.24 2.22% 美元指数 105.53 104.94 0.59 0.56% 美日汇率 157.39 156.75 0.64 0.41% 美国实际利率 % 2.03 2.13 -0.10 -4.69% 标准普尔500 指数 5431.60 5346.99 84.61 1.58% 美10年期国债 收益率 % 4.20 4.43 -0.23 -5.19% TED利差 % 0.0956 0.0756 0.020 26.51% 南华商品价格综合指数 2652.78 2680.41 -27.63 -1.03% 金银比 79.78 76.35 3.43 4.49% VIX波动率指 数 % 12.66 12.22 0.44 3.60% 金油比 30.08 30.66 -0.58 -1.94% 道琼斯工业 38589.16 38798.99 -209.83 -0.54% 钯金期货 美元/盎司 895.00 918.00 -23.00 -2.51% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-01-07 2023-01-21 2023-02-04 2023-02-18 2023-03-04 2023-03-18 、一德宏观战略部 2023-04-01 2023-04-15 2023-04-29 2023-05-13 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-05-27 2023-06-10 2023-06-24 2023-07-08 2023-07-22 2023-08-05 2023-08-19 2023-09-02 2023-09-16 2023-09-30 2023-10-14 2023-10-28 2023-11-11 2023-11-25 2023-12-09 2023-12-23 2024-01-06 2024-01-20 2024-02-03 2024-02-17 2024-03-02 2024-03-16 2024-03-30 2024-04-13 2024-04-27 2024-05-11 2024-05-25 【点评】美国截至6月8日当周初请失业金人数跃升至24.2万，高于预期及修正后的前值，为去年8月5日以来最高，近期再度突破了年内21-23万人主要波动区间，显示劳动力市场正在缓慢降温。分州别看， 而激增的人数主要来自于加利福尼亚州。 2024-06-08 美国经济数据 图2.2：美国（核心）CPI同比（%） 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 2008-01 2008-06 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -1.0 -3.0 【点评】美国5月CPI同比3.3%，核心CPI同比3.4%，为近三年以来最低。核心商品及核心服务同步走低驱动去通胀进程重启。核心商品方面，尽管二手车价格环比上涨，但其他核心商品价格出现了普遍回落；核心服务方面，剔除房租的超级核心意外滑入通缩为核心通胀回落的主要驱动力。而上述通缩主要由传统扰动项机票贡献，能否延续尚需观察。总的来看，5月通胀数据表明去通胀重回正轨，为6月FOMC会议修改声明措辞提供了支撑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者信心指数 105 95 85 75 65 【点评】美国6月密歇根大学消费者信心指数初值回落至65.6，为去年11月以来最低。现况、预期指数双双回落且前者回落幅度偏大。备受市场瞩目的1年期通胀预期维持3.3%，略超预期，未能延续前月数据的乐观趋势。 55 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 45 资料来源：Wind、一德宏观战略部 联储点阵图仅预期年内1次降息 当周，美联储如预期按兵不动，点阵图显示委员们将年内降息预期缩减到1次，鲍 威尔表示上述决定或为5月CPI公布前作出。随着通胀数据下滑，经济数据走弱，软着陆预期有所强化，降息时点随之前移，次数总体延续1-2次定价波动：美联储观察工具显示的年内降息预期增至2次，高于6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测提前至9月，概率接近七成，7月会议按兵不动概率回落至九成之下，相较上周有所走弱。 联储点阵图仅预期年内1次降息 图2.4：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 6月FOMC声明及鲍威尔*记者会发言要点 通胀取得了适度的进一步进展。当前尚不具备降息条件，本次SEP呈现了委员们的保守看法，5月CPI公布与会议时点接近，绝大多数委员可能未就数据公布前作出的SEP进行调整。 2 克利夫兰联储梅斯特* 本周通胀数据是好消息，降息前，希望再有几个月的良好的通胀数据。 3 芝加哥联储古尔斯比 如果5月份通胀那样的情况持续数月，美联储可能会考虑降息。如果通胀如今年第一季度那样表现，美联储将很难降息。 4 日央行声明及行长发言要点 维持利率不变。将在7月会议上公布缩减购债计划，决定未来1-2年的国债购买。7月加息与否，取决于经济数据。日元最近的贬值增加了通胀压力，日本央行将对日元走势作出适当回应，如果通胀进一步加速逼近2%的目标，日本央行将加息。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 联储点阵图仅预期年内1次降息 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-27 2022-02-22 2022-03-18 2022-04-14 2022-05-11 2022-06-06 2022-06-30 2022-07-26 2022-08-19 2022-09-14 2022-10-10 2022-11-03 2022-11-29 2022-12-23 2023-01-20 2023-02-15 2023-03-13 2023-04-06 2023-05-02 2023-05-26 2023-06-22 2023-07-18 2023-08-11 2023-09-06 2023-10-02 2023-10-26 2023-11-21 2023-12-15 2024-01-12 2024-02-07 2024-03-04 2024-03-28 2024-04-24 2024-05-20 2024-06-14 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至6月14日，名义利率、实际利率连续2周同时回落，对黄金价格支撑增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-09 2024-02-14 2024-02-19 2024-02-22 2024-02-27 2024-03-01 2024-03-06 2024-03-11 2024-03-14 2024-03-19 2024-03-22 2024-03-27 2024-04-01 2024-04-04 2024-04-09 2024-04-12 2024-04-17 2024-04-22 2024-04-25 2024-04-30 2024-05-03 2024-05-08 2024-05-13 2024-05-16 2024