24Q1修复迹象显现，期待存储需求打开业绩成长空间

事件：公司发布了2023年年度报告、2024年一季度报告，2023年全年公司营收162.31亿元，同比-3.30%；归母净利润19.36亿元，同比-35.64%；扣非净利润16.14亿元，同比-37.21%。公司2024年Q1营收32.97亿元，同比-24.62%，环比+0.55%；归母净利润2.21亿元，同比-78.76%，环比-11.89%；扣非净利润2.09亿元，同比-79.11%，环比+39.29%。 24Q1修复迹象显现，看好产品未来价量齐升：2023年，全球经济增长放缓，市场需求萎缩等，导致公司业绩下滑。2023年公司毛利率为27.10%，同比-8.76pcts；净利率为5.22%，同比-11.02pcts，毛利率下降主因系原材料和人力成本上涨及2023年设备折旧及能源费等固定成本上升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.44%/4.79%/8.99%/3.14%，同比变动分别为-0.06/+0.71/+2.58/-1.69pcts，研发费用增长主因系研发工程片开支增加及政府补助抵减研发费用下降。24年Q1，公司营收、毛利率均实现了环比提升，特色工艺市场需求整体向好。24年Q1，公司产能利用率明显回升，8英寸和12英寸产能接近满载，预期未来几个季度产品价格将会回升。 坚持“特色IC+功率器件”战略，重点发力汽车电子领域：BCD电源管理平台方面，公司与国内头部模拟与电源管理公司协同推广手机市场的各类电源管理芯片，如快充、无线充等芯片，并得到业内头部终端品牌的广泛认可，同时积极推动基于BCD工艺的电源管理芯片向汽车电子领域渗透。公司致力于打造多元化特色工艺平台，基于传统BCD工艺基础上开发“BCD+”组合工艺，在部分领域处于国内领先地位。此外，公司12英寸 90nm 与65nm BCD均已实现量产，并持续向汽车电子等新兴领域渗透，随着23年 H2 部分消费类市场出现触底反弹，BCD电源管理芯片投片量回到较高水平。功率器件工艺平台方面，公司通过不断优化迭代自研IGBT技术，使得公司功率器件具备大电流、小尺寸、高可靠性等优势，被应用于新能源汽车逆变器、光伏等领域。同时公司基于深沟槽式超级结MOSFET技术，已为客户提供了应用于数据中心电源、车载充电机等高端芯片制造平台。公司超精细沟槽栅的IGBT产品比重提升及新型超级结MOSFET技术的有序开放，使得公司汽车电子、新能源及工业领域的客户需求逐渐提升。此外，公司12英寸功率器件产线的规模与量产速度，始终保持国内领先地位。 深化存储器技术差异，有望受益市场规模增长：据WSTS预测，2024年存储器市场规模将同比增长44.8%至1,297.68亿美元。长期来看，存储芯片市场规模有望在物联网、智能汽车、工业机器人、AI算力等因素驱动下持续增长。公司坚持致力于差异化技术的研发、创新和优化，在存储器方面主要聚焦于嵌入式/独立式非易失性存储器，持续为客户提供满足市场需求的特色工艺技术和服务。其中，嵌入式非易失性存储器主要包括智能卡芯片和微控制器两大类芯片应用。智能卡方面，相关产品保持平稳出货；微控制器方面，公司借助“8英寸+12英寸”嵌入式闪存平台优势，助力客户在汽车电子、大家电、工控等领域稳步进入本土MCU供应链第一梯队，公司使用基于多工艺节点eFlash工艺生产的全系列车规级芯片产品已量产供货，来自汽车电子的销售收入显著增长；独立式闪存平台，公司与客户协力推进基于自主开发NORD技术以及传统ETOX技术的SPI NOR闪存以及EEPROM产品，使用更小存储单元的芯片产品，得到各类终端应用认可，多款车规级SPI NOR闪存以及EEPROM产品已经在量产。其中公司24年Q1嵌入式非易失性存储器，包括智能卡和MCU产品的需求量，环比增长约6-7%。未来，公司有望受益存储器市场增长，进而打开业绩成长空间。 下调盈利预测，上调至“买入”评级：公司2024年Q1的产能利用率、销售收入、毛利率均实现环比提升，特色工艺的市场整体向好。我们看好未来半导体领域的复苏趋势，尤其是存储细分领域，叠加公司第二座12英寸厂建设的顺利推进，公司未来业绩有望持续修复。考虑到功率器件需求疲软，半导体存储领域复苏处于早期，故下调盈利预测。但同时考虑到公司24Q1毛利率和产能利用率均实现环比修复，故上调至“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.11亿元、23.19亿元、28.33亿元，EPS分别为1.11元、1.35元、1.65元，PE分别为30X、25X、20X。 风险提示：行业需求不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；技术迭代不及预期风险。