专注LED商业及工业照明，成长性向好

民爆光电（301362.SZ） 专注LED商业及工业照明，成长性向好 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,465 1,529 1,787 2,081 2,418 增长率yoy（%） -2.1 4.3 16.9 16.4 16.2 归母净利润（百万元） 245 230 270 321 386 增长率yoy（%） 44.5 -6.2 17.2 19.0 20.1 ROE（%） 21.5 8.9 10.2 11.0 11.9 EPS最新摊薄（元） 2.34 2.20 2.58 3.07 3.68 P/E（倍） 14.8 15.8 13.5 11.3 9.4 P/B（倍） 3.2 1.4 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样。公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。2024年一季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润5090.45万元，同比增长 13.53%。分产品看，2023年，商业/工业/特种照明收入占比分别为 56.78%/37.81%/5.33%；分地区看，海外收入占比达95%+。回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。 LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好 行业概况：LED性能优异，应用场景多样。LED是一种半导体固体发光器件，具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。LED上游主要是电子元器件、结构件、电源等，下游包括客户及终端用户。我国LED占照明行业出口额比例约为七成，2022年其出口额为461亿美元，同比下降 2.9%。北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地，但新兴市场（RCEP+其他）已展现潜力。 市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好。LED渗透率呈现快速提升态势，且我国进度快于全球。全球LED照明市场规模不断增长，2020-2026年复合增速可达13%，预计2023年市场规模超千亿美元。我国LED照明总产值整体呈上升趋势，2012-2022年复合增速为13.4%。商业及工业照明市场空间超200亿美元，且仍有较大增长空间。 竞争格局：市场高度分散，头部企业集中度有望提升。LED照明市场竞争高度分散，家居、商业照明企业主要有立达信、阳光照明等，工业及户外照明企业主要有民爆光电、恒太照明、联域股份等。展望未来，智能照明将催生新兴市场，特种照明领域有望迎来增长机遇。 公司业务：盈利能力优异，未来成长可期 盈利能力优异，分红比例较高。公司客户类型为区域品牌商和工程商，销售模式主要为ODM。公司产品设计经验丰富，能积极响应客户需求。公司积累了庞大的客户群体，其中老客户贡献主要收入。公司面向海外 证券研究报告|公司深度报告 2024年06月18日 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 2024年6月18日收盘价（元）34.78 总市值（百万元）3,640.42 流通市值（百万元）882.98 总股本（百万股）104.67 流通股本（百万股）25.39 近3月日均成交额（百万元）45.19 股价走势 民爆光电沪深300 7% -1% -10% -18% -26% -34% -43% -51% 2023-062023-102024-022024-06 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 联系人王龙 执业证书编号：S1070122070016邮箱：wanglongyjy@cgws.com 相关研究 市场的中小客户，议价能力较强，毛利率高于可比公司。公司现金充裕，资产负债率较低。分红比例较高，2023年现金分红占归母净利润比例高达108%。同时，公司发布未来三年股东回报规划（2023-2025年），每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的50%。 开拓新市场和新领域，打造第二成长曲线。公司出口区域较为分散，以欧洲、亚洲、大洋洲等为主。公司积极开拓北美市场，差异化布局思路清晰。特种照明多用于专业场所，技术要求较高，LED替代进程较晚。公司特种照明产品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等，对应全球市场空间百亿美元以上。2023年，公司特种照明领域实现收入8149.99万元，同比增长85.85%。 募投产能持续释放，奠定未来成长之基。2023年，公司商业照明、工业照明产能分别达到1002.71、97.39万个，产能利用率均维持较高水平。产能扩张进行时，公司通过IPO募集资金11.02亿元，拟投入LED照明灯具自动化扩产、总部大楼及研发中心建设及补充流动资金项目。 投资建议：公司专注商业和工业LED领域，盈利能力优异，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024~2026年公司归母净利润分别为2.70、3.21、3.86亿元，同比分别增长17%、19%、20%，对应PE分别为14、11、9倍。全 球LED照明渗透率稳步提升，市场需求向好。公司深耕海外，积累了数量庞大的客户群体，订单持续性较好。同时，公司大力开拓新领域，新市场，未来成长性较好。 风险提示：汇率波动风险；原材料上涨风险；募投项目推进不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 内容目录 1.公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样5 2.LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好8 2.1行业概况：LED性能优异，应用场景多样8 2.2市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好10 2.3竞争格局：市场高度分散，头部企业集中度有望提升11 3.公司业务：盈利能力优异，未来成长可期12 3.1盈利能力优异，分红比例较高14 3.2开拓新市场和新领域，打造第二成长曲线16 3.3募投产能持续释放，奠定未来成长之基19 4.盈利预测及投资建议20 4.1盈利预测及投资建议20 盈利预测重要假设：20 4.2投资建议21 5.风险提示21 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司旗下子公司及孙公司（截至2023年底）5 图表3：公司商业及工业照明产品5 图表4：公司前五大股东持股情况（截至2024.03.31）6 图表5：2018-2023年公司营业收入及同比增速6 图表6：2018-2023年公司归母净利润及同比增速6 图表7：2018-2023年公司毛利率及净利率7 图表8：2018-2023年公司收入构成（分产品）7 图表9：2018-2022年公司收入构成（分地区）7 图表10：不同类型照明光源对比8 图表11：LED照明产业链8 图表12：2018-2023年我国照明产品出口情况9 图表13：2018-2022年我国LED照明出口额9 图表14：2018-2022年我国LED出口占照明行业比例9 图表15：2023年我国照明产品出口目的地占比情况9 图表16：2022年我国照明产品出口目的地占比情况9 图表17：2012-2021年我国及全球LED渗透率10 图表18：2020-2026年全球LED照明市场规模及预测10 图表19：2012-2022年我国LED照明产值及同比增速11 图表20：LED照明企业简介12 图表21：2020-2023年公司主要产品量价情况13 图表22：2020-2023年公司成本构成13 图表23：2020-2022年公司主要原材料采购价格情况13 图表24：2020-2023公司主要产品毛利率情况13 图表25：2020-2024美元兑人民币平均汇率14 图表26：2020-2024铝价走势14 图表27：2022年公司分客户收入构成14 图表28：2022年公司分销售模式收入构成14 图表29：2020-2024Q1公司研发投入占营收比例15 图表30：2020-2022公司新老客户收入占比情况15 图表31：2020-2023年可比公司前五大客户收入占比16 图表32：2020-2023年可比公司毛利率16 图表33：2020-2023年公司货币资金+交易性金融资产16 图表34：2020-2023年可比公司资产负债率16 图表35：2018-2022年公司各区域收入占比16 图表36：2022年公司各区域收入占比16 图表37：2018-2022年公司在北美地区收入及同比增速17 图表38：LED细分照明市场差异17 图表39：公司特种照明主要产品18 图表40：2022-2023年公司在特种照明领域收入及占比19 图表41：2022-2023年公司主要产品产量及产能（万个、万套）19 图表42：公司募投项目情况（截至2023年12月31日）19 图表43：分产品收入预测（亿元）20 1.公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样 公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司于2010年成立，2022年成立海外生产基地“易欣光电（越南）有限公司”，2023年上 市深圳创业板。成立十余年来，公司始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院 图表2：公司旗下子公司及孙公司（截至2023年底） 类型公司名称业务定位主要经营产品 子公司艾格斯特负责LED工业照明产品的研发、生产和销售。工矿灯、泛光灯等公司的生产基地，主要负责面板灯等商业照明产 子公司惠州民爆 品的生产制造和销售，并向公司及其他子公司供面板灯等 货。 子公司依炮尔主要负责发行人智能应急灯产品的研发、销售。应急灯等逐步尝试发展自有品牌“HANPAI”的国内一站 子公司汉牌照明 式商业照明灯具设计、生产和销售。 筒灯、轨道灯等 子公司 欧拓圃 负责植物照明产品的研发和销售。 植物灯等 子公司 越南易欣 负责公司部分产品生产及部分境外销售业务。 壁灯等 子公司 民爆香港 -- -- 孙公司 易欣光电 定位北美市场，充实公司在北美市场销售能力。 壁灯等 分公司 惠州分公司 主要负责为民爆光电生产部分商业照明灯具。 吸顶灯、支架灯等 资料来源：公司招股说明书，公司2023年年报，长城证券产业金融研究院 公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。商业照明领域的灯具主要应用于店铺、商场、办公等场所；工业照明包括城市照明、景观照明、体育照明等；特种照明主要包括植物照明、应急照明、美容照明、防爆照明等。公司深耕多年，积累了长期稳定的优质客户资源。 图表3：公司商业及工业照明产品 资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院 截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。谢祖华为公司第一大股东和实际控制人，其直接持股37.19%，立勤投资、睿赣合伙、立鸿合伙则分别持股27.81%、3.33%、3.33%。 图表4：公司前五大股东持股情况（截至2024.03.31） 股东名称 持股比例 谢祖华 37.19% 深圳立勤投资合伙企业(有限合伙) 27.81% 深圳睿赣企业管理合伙企业(有限合伙) 3.33% 深圳立鸿企业管理合伙企业(有限合伙) 3.33% 深圳红土智能股权投资基金合伙企业(有限合伙)1.43% 合计73.09% 资料来源：iFind，公司2024年一季报，长城证券产业金融研究院 2024年一季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润 5090.45万元，同比增长13.53%。近年来公司收入整体呈现增长态势，业绩则受汇 率及原材料等因素影响有所波动，2018-2023年公司收入/归母净利润复合增速分别为11.86%/13.52%，其中2021年公司收入增幅明显，主要原因是国际贸易环境变化导致部分产品需求向国内供应商转移以及公