可转债周报：信用冲击放缓，新券发行重启

证券研究报告 固定收益报告 信用冲击放缓，新券发行重启 可转债周报（6.11-6.14） 2024年06月17日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-06 23-08 23-1023-12 24-0224-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -1.33 3.20 -2.44 上证指数 -3.33 -0.38 -6.63 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.3-6.7）：信用风险扰动，转债弱势调整2024-06-11 2可转债周报（5.27-5.31）：估值仍有支撑，警 惕弱资质转债2024-06-03 3可转债周报（5.20-5.24）：转债估值抬升，表现较强韧性2024-05-28 二级市场跟踪。1）转债背离正股上涨。截至6月14日，上证指 数周环比下跌0.61%，收于3032.63点；上证转债周环比上涨0.13%，收于353.2点；中证转债周环比上涨0.1%，收于397.47点；深证 转债周环比上涨0.05%，收于281.86点。利率债曲线走平。6月 14日，1年期国债收于1.59%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，电子、通信、社会服务等行业领涨，周涨幅分别为2.06%、1.91%、1%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为晨丰转债、中辰转 债、溢利转债、文灿转债和新致转债，周涨跌幅分别为10.81%、9.61%、7.93%、6.53%和6.28%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为博汇转债、雪榕转债、龙大转债、中旗转债和国光转债，周涨 跌幅分别为-19.77%、-19.09%、-8.71%、-7.24%和-5.86%。4）转 债估值分化。截至6月14日，全市场转股溢价率的中位数和算术 平均数分别为50.16%和70.45%，周环比分别下跌1.44个百分点和下跌2.17个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 83.75%、19.55%、14.52%、16.05%、8.39%，周环比分别下跌2.39、 下跌0.03、下跌3.58、上涨5.61、上涨0.38个百分点。 一级市场跟踪：上周（6.11-6.14）共有1只转债发行，为升24转债，发行规模为28亿元，所属行业为汽车，上周无转债上市。截至2024年6月14日，待发新券中已拿到证监会批文的转债17家， 规模共计94亿元；已通过发审委转债12家，规模共计170亿元。 核心观点：信用冲击放缓，新券发行重启。上周转债市场震荡小幅上行，表现好于正股，体现转债防御属性。权益市场来看，随 着退市担忧有所消退，上周小微盘股风格触底回升，转债信用冲击亦有所放缓，万得可转债小盘指数小幅收涨0.31%，但转债评级调整风险未释放完毕，对于弱资质低价转债仍需警惕信用风险；此外，可以关注在此次超跌行情中被“错杀”的低价转债。当前A股仍处于弱势调整阶段，行业轮动速度较快，对转债而言，正股驱动力较弱，但从估值来看，上周新券发行虽重启，但整体来看，净供给减少的格局对转债估值仍有支撑。建议仍然采取哑铃型策略，一是配置资质较好的低价转债以及供给稀缺的大盘转债，二是关注具备成长性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债和大盘底仓转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（6.11-6.14）7 表2：转债发行和上市情况（6.11-6.14）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场延续调整。随着退市担忧消退，上周小微盘股风格触底回升、并明显跑赢大盘股风格，代表微盘股的万得微盘股指数大涨8.33%；此外，苹果围绕AI功能宣布 AppleIntelligence套件，上周A股中的通信、电子、计算机、传媒等AI概念板块领涨；但总体来看，上周A股交易情绪较弱，市场延续弱势整理，新资金入场迹象尚不明显。上周5月社融数据公布，政府债券为主要支撑项，信贷表现不及预期，主要为票据冲量，居民和企业中长贷表现不佳，表明实体融资需要仍有待提振；此外，5月M1增速下行，央行旗下的《金融时报》发文《如何理解M1增速变化？》指出，或为金融业“挤水分”、财政发力较慢、M1统计口径不包含居民活期存款等因素影响，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。从长期来看，目前A股估值处于历史低位，随着财政政策和地产政策发力显效，我们预计后续A股机会仍要大于风险。 债市：利率债曲线呈牛平态势。上周利率债收益率普遍下行，长端下行幅度更大，利率债曲线呈现牛平态势。长端下行主要是受到社融数据不及预期、50Y特别国债中标利率低于市场预期等因素影响。从基本面来看，5月社融数据结构仍有待改善，信贷及 M1表现较弱，经济基本面对于债市的支撑未改；但长端利率也受到央行的监管压力，在社融数据公布之后，《金融时报》连发三篇文章，提示大家要关注债券类资产的价格波动风险、应逐步淡化对金融总量指标的关注等。因此尽管债市下行有基本面和资产荒的支撑，但考虑到近期央行对于长端利率风险的关注，我们认为长端短期或继续维持震荡格局。从政策面来看，经济数据和金融数据表明降息存在一定必要性，实体融资需求仍有提振，但降息目前仍然受制于内外部的约束，内部主要是银行的净息差水平较低，24Q1商业银行净息差为1.54%；外部主要受制于汇率压力，此前欧央行降息开启，但表态仍然偏鹰，且美联储降息路径的不确定性仍较大，因此汇率压力仍然对我国货币政策存在一定制约。 转债：信用冲击放缓，新券发行重启。上周转债市场震荡小幅上行，表现好于正股， 体现转债防御属性。权益市场来看，随着退市担忧有所消退，上周小微盘股风格触底回升，转债信用冲击亦有所放缓，万得可转债小盘指数小幅收涨0.31%，但在评级延期1个月的背景下，转债评级下调风险未释放完毕，对于弱资质低价转债仍需警惕相关信用风险，此外，可以关注在此次超跌行情中被“错杀”的低价转债。当前A股仍处于弱势调整阶段，行业轮动速度较快，对转债而言，正股驱动力仍较弱，但从估值来看，上周新券发行重启，但整体来看，净供给减少的格局对转债估值仍有支撑。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，一是配置信用资质较好的低价转债以及存在供给稀缺性的大盘底仓转债，二是关注具备成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债和大盘底仓转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 出口：据海关统计，2024年5月份，我国货物贸易进出口总值3.70万亿元人民币，同比上涨8.6%，环比4月增长2.0%。其中，出口2.15万亿元，同比上涨 11.2%，环比增长3.5%；进口1.56万亿元，同比增长5.2%，环比持平。按美元计价，5月份，我国进出口总值5220亿美元，同比上涨4.4%，环比4月增长2.4%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 银行：4月8日，央行通过自律定价机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，并且提及“即日起，银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规作出的补息承诺，在付 息日一律不得支付”。建议关注兴业转债、南银转债等。 能源：5月23日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。行动方案要求2024年单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右， 规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。重点任务包括，化石能源消费减量替代行动、非化石能源消费提升行动，以及钢铁、石化化工、有色金属、建材、建筑、交通运输等行业节能降碳行动。行动方案对于推动新能源，尤其是分布式储能等的发展具有重要意义；同时也将强化石化化工、钢铁等行业的供给约束。相关标的主要有隆22转债、福莱转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债背离正股上涨。截至6月14日，上证指数周环比下跌0.61%，收于3032.63点；上证转债周环比上涨0.13%，收于353.2点；中证转债周环比上涨0.1%，收于397.47点；深证转债周环比上涨0.05%，收于281.86点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 23-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。6月14日，1年期国债收于1.59%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比下行3BP。1年期国开债收于1.8%，周环比上行3BP；10年期国开债收于2.33%，周环比下行4BP。 利率债期限利差收窄。6月14日，10Y-1Y国债期限利差收于66.18BP，周环比收窄2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于53.37BP，周环比收窄6BP。美国10年期国债收益率收于4.2%，周环比下行23BP，中美利差收于-194.42BP，周环比走阔20BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.42.4 2.02.0 1.6 22-1223-0