债券ETF规模破千亿，规模影响因素分析与创设展望

债券ETF规模破千亿，规模影响因素分析与创设展望 公募基金周度观察 2024年06月19日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《人工智能变现在即，高纯度捕捉AI投资机会—华富中证人工智能产业ETF投资价值分析》2024-06-06 2、《【公募基金】华富基金廖庆阳：成长与确定并重，深挖细分alpha——基金经理投资价值分析报告》2024-06-06 3、《华富陈启明：均衡成长捕手，左侧布局长期持有—基金经理投资价值分析报告》2024-05-29 4、《哪些主动权益基金布局了出海概念？——出海基金系列（一）—公募基金周度观察》2024-05-29 5、《根据客户维护费可以挖掘出哪些基金销售信息？—公募基金周度观察》2024-05-22 投资要点 债券指数型基金发展迅速，债券ETF规模突破千亿大关。2024年以来债券指数型基金新发规模居前，受到市场关注，同时截至2024/5/31，债券ETF规模已突破千亿大关。观察其今年以来的规模变化，我们发现债券ETF的资金流向短期与债券市场的行情高度相关。站在债券ETF规模突破千亿的当下，随着市场对此类产品的关注度提升，本文通过复盘历史债券ETF规模发展的原因、分析重点债券ETF规模壮大背后的运营思路、对比海内外债券ETF市场的方式给国内债券ETF的创设和持营提供一些参考。 复盘债券ETF的整体历史规模/份额变化以及重点债券ETF产品的规模/份额变化，我们发现其份额变化受到政策端、产品新发以及产品持营三个方面的影响： （1）政策端作为债券ETF发展的基建，可助推其规模/份额的增长；（2）2022年5只政金债ETF的发行带来债券ETF规模的跃升；（3）债券市场行情的契合度以及该债券ETF产品是否能找准定位并在运营和宣传时充分发挥其定位优势是影响债券ETF规模/份额的两大影响因素；（4）基金公司的资源禀赋与资源倾斜力度同样对基金的规模有较大的影响，包括基金公司的品牌效应、股东方资金的支持力度、对应联接基金的推广力度、做市商提供的流动性情况等。 对比境内外债券ETF的投资者结构和产品结构，我们可以从需求端和供给端两侧来分析，给出促进债券ETF发展的建议。从需求端考虑，可进一步拓展债券ETF的投资渠道：（1）将债券ETF纳入基金投顾业务范围。（2）挖掘境外资金作为现有投资者结构的补充。从供给端考虑，可参考台湾创设挂钩境外债券指数 （eg：美国债券指数）的债券ETF。 风险提示：本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对债券市场未来行情的预测，不构成投资建议。本报告提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.债券指数型基金发展迅速，债券ETF规模突破千亿大关3 2.债券ETF规模变化影响因素与运营思路分析4 3.境外债券ETF的启发7 4.风险提示9 图表目录 图1：债券ETF规模变化4 图2：债券ETF规模变化（分久期类型，单位：亿元）5 图3：海富通短融ETF份额变化6 图4：7-10年政金债vs10年国债6 图5：富国中债7-10年政金债ETF份额变化趋势6 图6：iShares20+YearTreasuryBondETF持有者结构7 图7：iSharesCoreU.S.AggregateBondETF持有者结构7 图8：VanguardTotalBondMarketETF持有者结构8 图9：VanguardTotalInternationalBondETF持有者结构8 表1：债券指数型基金一季度规模变化(2024Q1)3 表2：债券ETF规模变化3 表3：分年度债券ETF发行情况4 表4：债券ETF前10大持有人8 表5：中国台湾债券ETF（截至2023/12/31规模前10大）9 1.债券指数型基金发展迅速，债券ETF规模突破千亿大关 债券指数型基金，顾名思义，是通过抽样或复制的方式对特定基准指数进行跟踪的债券型基金。近年来债券指数型产品的规模增长明显，今年一季度，除受《商业银行资本管理办法》影响较大、市场竞争白热化且在债券牛市行情下收益弹性略有不足的同业存单指数型基金以外，其余品类的债券指数型基金均有明显的增长。我们在2024年4月15日发布的《2024年一季度公募基金市场回顾》中也可以看到，2024Q1公募基金的新发中，债券指数型基金的发行增速靠前，可见市场对于这类产品的关注和认可。对比场外债券指数型产品，流动性强、交易便捷、透明性高、费用低廉的债券ETF产品工具属性更强，更是受到市场的青睐。截止2024/5/31，债券ETF规模达到1047.26亿元，突破千亿大关。 表1：债券指数型基金一季度规模变化(2024Q1) 分类 标的数量 基金规模(合计， 20231231，亿 元) 基金规模(合计， 20240331，亿元) 规模变化（亿元） 利率债 165 5498.53 5771.5 272.97 其中：地方政府债 4 58.48 63 4.53 其中：国债 7 56.22 110.71 54.49 其中：政金债 152 5256.68 5469.67 213 同业存单 80 1622.97 891.9 -731.07 信用债 22 485.03 538.16 53.13 可转债 2 66.31 78.92 12.61 综合债 3 76.23 103.23 27 总计 272 7749.07 7383.71 -365.36 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 整体上来看，今年债券ETF的资金流向与债券市场的行情高度相关。2024Q1期间，由于长端债券收益率的快速下行，长久期债券ETF的规模扩张而短久期债券ETF的规模收缩，其中，规模增长最高的三个债券ETF分别为富国中债7-10年政策性金融债ETF、博时上证30年期国债ETF（新成立）、海富通上证城投债ETF。20240331-20240531期间，债券市场震荡加剧，长端收益率下行受阻，因此资金不再狂热地涌入长久期利率债ETF，而是转向信用债策略，在震荡市下获取更厚的票息收益，并且根据资金的运用场景分散地进入一些长期流动性强、具有独特定位优势的产品，其中，海富通中证短融ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、海富通上证城投债ETF增速排名靠前。 表2：债券ETF规模变化 基金代码 基金简称 基金规模(合计，20231231，亿 元) 规模 （20240331 亿元） 规模 （20240531亿元） 规模变化 （2024Q1） 规模变化 （20240331 -20240531） 511360.SH 海富通中证短融ETF 247.31 257.94 324.31 10.63 66.37 511520.SH 富国中债7-10年政策性金融债ETF 72.25 135.38 149.09 63.13 13.72 511030.SH 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF 60.43 63.48 112.97 3.05 49.50 511380.SH 博时中证可转债及可交换债券ETF 62.84 74.09 95.49 11.25 21.40 511220.SH 海富通上证城投债ETF 29.16 52.93 85.08 23.77 32.15 159649.SZ 华安中债1-5年国开行ETF 62.47 46.29 54.65 (16.18) 8.36 159650.SZ 博时中债0-3年国开行ETF 106.85 61.85 52.14 (44.99) (9.72) 159972.SZ 鹏华中证5年期地方政府债ETF 31.41 33.49 32.82 2.08 (0.67) 511090.SH 鹏扬中债-30年期国债ETF 3.53 18.05 20.78 14.52 2.73 基金代码 基金简称 基金规模(合计，20231231，亿 元) 规模 （20240331 亿元） 规模 （20240531亿元） 规模变化 （2024Q1） 规模变化 （20240331 - 20240531） 511010.SH 国泰上证5年期国债ETF 14.41 16.94 18.28 2.53 1.34 511130.SH 博时上证30年期国债ETF 0.00 41.19 18.06 41.19 (23.13) 159651.SZ 平安中债-0-3年国开行ETF 44.58 22.36 15.18 (22.21) (7.19) 159816.SZ 鹏华中证0-4年期地方政府债ETF 13.68 14.43 15.10 0.75 0.67 511260.SH 国泰上证10年期国债ETF 5.99 11.25 13.11 5.26 1.86 511020.SH 平安5-10年期国债活跃券ETF 11.21 10.76 11.47 (0.44) 0.71 511270.SH 海富通上证10年期地方政府债ETF 7.44 8.62 10.34 1.18 1.72 511180.SH 海富通上证投资级可转债ETF 3.47 4.83 7.38 1.36 2.55 511060.SH 海富通上证5年期地方政府债ETF 5.95 6.46 7.04 0.51 0.58 511100.SH 华夏上证基准做市国债ETF 20.24 4.57 2.14 (15.67) (2.43) 511580.SH 招商中证政策性金融债3-5年ETF 1.87 1.81 1.83 (0.06) 0.02 合计 805.07 886.73 1047.26 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：统计区间为2024.1.1-2024.5.31 站在债券ETF规模突破千亿的当下，随着市场对此类产品的关注度提升，本文通过复盘历史债券ETF规模发展的原因、分析重点债券ETF规模壮大背后的运营思路、对比海内外债券ETF市场的方式给国内债券ETF的创设和持营提供一些参考。 2.债券ETF规模变化影响因素与运营思路分析 回顾历史，我们可以看到2022年以来债券ETF的规模持续增长。总的来看，债券ETF 的规模受到新发、持营、以及政策环境三方面的影响： 图1：债券ETF规模变化 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 在新发方面，我们可以看到新发规模和数量最高的年份为2022年，5只不同期限的政金债ETF上市。政金债ETF作为首批跨市场债券ETF，极大地丰富了债券ETF的产品谱系。此外，政金债ETF采用现金申赎模式，且ETF形式降低投资者准入门槛，将政金债这类流动性好，票息高（相较国债）的资产推向更多的投资者，满足了投资者的交易及配置偏好。 表3：分年度债券ETF发行情况 年份 发行规模合计（亿元） 发行产品 2013 54.24 国泰上证5年期国债ETF 年份 发行规模合计（亿元） 发行产品 2014 66.88 海富通上证城投债ETF 2017 2.19 国泰上证10年期国债ETF 2018 122.85 海富通上证10年期地方政府债ETF、平安5-10年期国债活跃券ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF 2019 154.50 海富通上证5年期地方政府债ETF 2020 41.77 博时中证可转债及可交换债券ETF、海富通上证投资级可转债ETF、鹏华中证0-4年期地方政府债ETF、海富通中证短融ETF 2022 243.04 华安中债1-5年国开行ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF、博时中债0-3年国开行ETF、平安中债-0-3年 国开行ETF、招商中证政策性金融债3-5年ETF 2023 23.15 鹏扬中债-30年期国债ETF、华夏上证基准做市国债ETF 2024 48.12 博时上证