5月经济数据点评：供需如期回升

│ 供需如期回升 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2024年06月19日 ——5月经济数据点评 事件： 6月17日，国家统计局公布5月经济数据。随着“假日错月”、天气因素的扰动过去，叠加4月政治局会议后超长期国债与专项债发行加速，5月消费与基建投资都如期环比回升。同时，制造业投资继续环比正增长。5月工业生产也随着需求端的改善而有所回升。展望未来，我们维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济将继续温和复苏的观点。 事件点评 需求端：投资、消费均有改善 5月需求端整体有所改善。季节性调整后，社零环比增长0.5%（前值-0.3%），其中商品消费明显反弹（环比+0.7%），餐饮消费有所回落（环比-0.9%）；固定资产投资规模环比增长0.4%（前值-0.8%），其中制造业投资进一步环比上行（环比+1.3%，前值+0.3%），基建投资受财政支出节奏加快影响有所 反弹（包含电力的广义基建投资环比+0.2%），地产投资则继续下滑（环比： -2.9%）。此外，商品房销售面积继上月的回升后再度下滑（环比-3.9%）。 生产端：工业增加值回升 与需求端回升的表现相一致，5月生产端也有所改善。剔除季节性因素的影响后，5月工业增加值边际回升（环比0.3%，前值-0.3%）；发电量环比下降0.1%，与上月基本持平；工业企业出口交货值也保持平稳（环比-0.1%，前值+2.9%）。从绝对规模来看，5月出口交货值保持在2023年以来的较高水平——与美元计价的出口规模的总体走势相一致。 大中城市就业形势改善 从季节性调整后的数据来看，5月调查失业率为5.0%，与4月（5.0%）持平，表明整体的就业形势或保持平稳。同时，5月31大中城市的调查失业率为4.9%（前值5.0%），继续较上月回落，这可能意味着大中城市的就业形势正在继续好转。 阶段性扰动过去，经济指标普遍改善 此前，受到今年假日错月、财政发力暂时偏慢、南方部分地区雨涝灾害等多方面因素的影响，4月经济数据整体表现相对偏弱。随着假日、天气因素的扰动过去，叠加4月政治局会议后超长期国债与专项债发行加速，5月消费与基建投资都如期环比回升。同时，制造业投资继续环比正增长。5月工业生产也随着需求端的改善而回升。展望未来，我们维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济将继续温和复苏的观点。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 宏观经济 宏观点评 风险提示：经济、政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。 相关报告 1、《美联储放偏鹰信号：年内或只有一次降息：— —美联储6月议息会议点评》2024.06.14 2、《短期因素对经济复苏构成扰动：——4月经济数据及地产最新政策的点评》2024.05.19 正文目录 1.需求端：投资、消费均有改善3 1.1社零环比回升，商品消费表现较强3 1.2地产销售有所回落5 1.3投资规模出现反弹6 2.生产端：工业增加值回升9 2.1工业增加值边际回升9 2.2发电量与出口交货值保持平稳9 3.大中城市就业形势改善11 3.1城镇调查失业率保持平稳11 3.2大中城市调查失业率继续下降11 4.未来经济与政策展望12 4.1阶段性扰动过去，经济指标普遍改善12 4.2经济新周期的正循环可能正在启动12 5.风险提示14 图表目录 图表1：社会消费品零售规模（季调）3 图表2：社会消费品零售同比增速3 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）4 图表4：各商品板块消费季调环比5 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）5 图表6：其他板块的商品消费（季调）5 图表7：商品房及住宅销售面积（季调）6 图表8：固定资产投资环比增速（季调）6 图表9：固定资产投资（季调）7 图表10：基建与制造业投资（季调）7 图表11：房地产开发投资（季调）8 图表12：中国住房库存规模（季调）8 图表13：工业增加值（季调）9 图表14：发电量（季调）9 图表15：出口交货值（季调）10 图表16：中国出口金额（季调）10 图表17：调查失业率（季调）11 图表18：调查失业率（季调）11 图表19：重点发电集团日耗煤（周平均）12 图表20：重点企业粗钢日均产量13 1.需求端：投资、消费均有改善 5月需求端表现改善。季节性调整后，5月社零环比回升，其中商品消费明显反弹；固定资产投资环比回升，其中制造业投资进一步环比上行，基建投资受财政支出节奏加快影响有所反弹，地产投资则继续下滑。 1.1社零环比回升，商品消费表现较强 首先，5月社零环比回升，其中商品消费明显反弹，餐饮消费有所回落。季节性调整后，5月社零环比增长0.5%（前值-0.3%）。 图表1：社会消费品零售规模（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：社会消费品零售同比增速 （%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 社零当月同比社零复合同比 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：复合同比增速以2019年为基期 分消费类别而言，5月商品消费明显反弹，餐饮消费有所回落。 季节性调整后，5月商品消费环比增长0.7%（前值：-0.2%），餐饮消费环比下降0.9%（前值：-1.2%）。 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） （亿元）（亿 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 019-05 19-07 9-09 -11 01 23,000 资料来源：Wind，国联证券研究所 分板块来看，5月各商品板块消费普遍有所回升。具体而言，从限额以上的商品销售观察： 鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费有所回升。季节性调整后，外出相关消费在5月环比增长0.6%（前值：-1.3%）。 日常商品消费也出现反弹。季节性调整后，5月日常商品消费规模环比增长1.3%（前值：-0.6%）。 汽车消费也明显反弹。季节性调整后，5月汽车消费环比增长2.4%（前值： -1.6%）。 5月汽车消费增长明显，可能与汽车“以旧换新”补贴措施落地有关。4月 底，《汽车以旧换新补贴实施细则》1下发，宣布将于2024年4月24日至12 月31日期间，对个人消费者以旧换新购买乘用车给予7000或10000元的一次性定额补贴。我们认为，这一方面直接刺激了汽车消费；另一方面，此前可能有部分消费者因等待补贴落地而推迟购车，这一部分需求也在5月得以释放。 家具家电等地产后周期商品消费进一步回升。季节性调整后，地产后周期商 1https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202404/content_6947864.htm 品消费在5月环比增长2.5%（前值+2.2%）。 粮油、食饮及药品等必选消费有所回升。季节性调整后，其5月环比增速为1.3%（前值-0.2%）。 图表4：各商品板块消费季调环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）图表6：其他板块的商品消费（季调） （亿元）（亿元） （亿元） 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 1200 1100 1000 900 800 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 900 汽车产业链地产后周期消费(rhs)必选消费外出相关消费日常消费 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2地产销售有所回落 继4月的回升后，5月地产销售规模环比下滑。从经过季节性调整的数据来看，5月商品房销售规模环比下降3.9%（前值+1.0%），其中住宅销售面积环比下降4.0% （前值+2.1%）。 图表7：商品房及住宅销售面积（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3投资规模出现反弹 5月固定资产投资在季节性调整后整体环比回升。其中，制造业投资继续环比正增长，基建投资有所反弹，地产投资则继续下滑。 从经过季节性调整后的数据来看，5月固定资产投资规模环比增长0.4%（前值： -0.8%），说明5月固定资产投资规模整体有所反弹。 图表8：固定资产投资环比增速（季调） 8% 6% 4% 2% 6.8% 4.2% 2.9% 0.4% 1.3% 0.3 % 0% 2% 4% 6% -0.8% -1.0% -2.9% 8% 4.9% - - - - -10% 固定 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：固定资产投资（季调） （亿元）75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 50,000 固定资产投资（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 从结构上来看： 制造业投资继续回升。季节性调整后，5月制造业投资延续了3月以来的环比增长趋势，其环比增速为+1.3%（前值：+0.3%），绝对值创出历史新高。 基建投资稍有反弹。季节性调整后，5月广义的基建投资（包含电力）环比增长0.2%（前值-1.3%）。其中，不包含电力的狭义基建投资环比增速为+0.4%（前值-1.7%），这意味着电力以外其他领域的基建投资的反弹可能更为明显。 基建投资的回升可能与财政发力节奏加快有关。四月政治局会议2提出，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。随着超长期特别国债与专项债发行使用节奏都有所加快，基建投资环比回升。 图表10：基建与制造业投资（季调） （亿元）（亿元） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 10000 制造业投资基建投资（rhs）基建（不含电力，rhs） 资料来源：Wind，国联证券研究所 2https://www.gov.cn/yaowe