轻工制造5月社会消费品零售数据点评：五一假期错配社零如期回升，日用品防御属性持续验证推荐洁柔

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年06月16日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 联系人（研究助理）：林彦宏 S1070117010015 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 五一假期错配社零如期回升，日用品防御属性持续验证推荐洁柔 ——轻工制造5月社会消费品零售数据点评  2019年5月社会消费品零售总额为32956亿元，同比+8.6%（扣除价格因素实际增速为6.4%），增速较上月回升1.4pcpts；1-5月社零总额同比增长8.1%。五一假期错配导致4-5月社零增速出现波动，同时CPI上行、减费降税、汽车零售回暖等因共同导致5月社零数据的回暖，符合我们的预期。分渠道看，5月线上零售同比+21.7%；1-5月累计同比+21.7%，今年以来线上消费增速有所放缓。分区域看，5月乡村社零同比+9.0%（前值+7.8%）城镇社零同比+8.5%（前值+7.1%）。分品类看，必选消费表现稳健，化妆品类增长强势。5月增速前三的品类有：化妆品类（+16.7%，增速较上月+10.0pcpts）、饮料类（+12.7%，增速较上月+3.0pcpts）、粮油食品类（+11.4%，增速较上月+2.1pcpts）、日用品类（+11.4%，增速较上月-1.2pcpts）；增速后三的有：建筑及装潢材料类（-1.1%，增速较上月-0.8pcpt）、汽车类（+2.1%，增速较上月+4.2pcpts）、石油及制品类（+3.1%，增速较上月+3.0pcpts）。  轻工板块日用品类5月社零同比+11.4%，增速较上月-1.2pcpts；1-5月累计同比+14.5%，18年初至今保持双位数增长，减费降税对日用品带来较强支撑，兼具成长性与防御性。家具类5月社零同比+6.1%，增速较上月+1.9pcpts，1-5月累计同比+5.1%。今年以来地产整体有一定回暖，预计将于下半年传导至家具销售端。家具销售整体增速较去年有所下滑，但家具消费品牌化的趋势将有助于头部企业收入稳健增长。金银珠宝类5月社零同比+4.7%，增速较上月提升4.3pcpts，1-5累计同比+2.7%。5月珠宝消费增速在风险偏好回落黄金价格上涨及五一假期共同影响下提升。文化办公用品5月社零同比+3.1%，增速较上月-0.5pcpts，1-5月累计同比+3.6%。文化办公用品需求受整体宏观经济影响较大，18年文化办公用品社零累计同比增速持续下行，但今年以来已呈企稳态势。  投资建议：日用品板块：必选消费确定性较强且受到减费降税的有力支撑，防御性得到持续验证，推荐关注下游需求刚性的生活用纸品类，推荐渠道拓展空间充足，拓品类打开成长天花板，木浆低位盈利能力释放的生活用纸龙头【中顺洁柔】；家具板块：一二线房地产销售稳定，关税落地风险释放，软体龙头将受益于集中度提升及化学品成本下行，推荐估值及业绩处于底部的【敏华控股】，建议长期关注内销提升的【梦百合】。定制类推荐关注行业龙头【欧派家居】。金银珠宝板块：风险偏好下行提升黄金需求，推荐关注轻资产扩张的【周大生】；文化办公板块：行业集中度提升明显，过往社零增速与龙头收入增速存在分化，推荐关注C端传统渠道-10%0%10%20%30%40%上证指数轻工制造核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 轻工制造行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 与创新渠道结合、B端科力普市场拓展顺利的【晨光文具】；云视频与B2B业务构筑“产品+技术+服务”一站式办公服务平台的【齐心集团】； 造纸和包装板块：贸易摩擦影响包装纸需求，包装纸价格或维持低位，推荐关注集束包装绑定GPI、进军QSR包装将受益于环保限塑趋势的快消包装龙头【吉宏股份】；深度绑定中烟，有望带领电子烟行业规范发展的【劲嘉股份】。  风险提示：原材料价格大幅波动，贸易战争端加剧，地产调控超预期，景气度下降。 行业动态点评 http://www.cgws.com 1. 5月社零增速受假期、CPI等因素影响回升 2019年5月社会消费品零售总额为32956亿元，同比+8.6%（扣除价格因素实际增速为6.4%），增速较上月回升1.4pcpts；1-5月社零总额同比增长8.1%。五一假期错配导致4-5月社零增速出现波动，同时CPI上行、减费降税、汽车零售回暖等因共同导致5月社零数据的回暖，符合我们的预期。 图1：社零总额同比增长 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 分渠道看，网络零售单月增速略有波动。5月实物商品网上零售额6481.8亿元，同比+21.7%（计算值，与统计局口径略有差异）；1-5月累计同比+21.7%（前值22.0%），线上零售单月增速受到电商巨头促销活动时点的影响有一定的波动，整体看今年以来线上消费增速有所放缓。分区域看，5月乡村社零同比+9.0%（前值+7.8%）城镇社零同比+8.5%（前值+7.1%），乡村社零回升1.2pcpts，城镇社零回升1.4pcpts。 图2：网络零售额（亿元）及增速 10.4%10.1%10.3%10.0%10.2%9.4%9.7%10.1%9.4%8.5%9.0%8.8%9.0%9.2%8.6%8.1%8.2%8.2%8.7%7.2%8.6%9.6%8.9%9.3%8.6%8.8%7.8%7.6%8.6%7.9%6.8%7.0%6.5%6.6%6.4%5.6%5.8%6.6%7.1%6.7%5.1%6.4%5%6%7%8%9%10%11%2017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际） 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图3：城镇及乡村社零单月同比 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 分品类看，必选消费表现稳健，化妆品类增长强势。5月增速前三的品类有：化妆品类（+16.7%，增速较上月+10.0pcpts）、饮料类（+12.7%，增速较上月+3.0pcpts）、粮油食品类（+11.4%，增速较上月+2.1pcpts）、日用品类（+11.4%，增速较上月-1.2pcpts）；增速后三的有：建筑及装潢材料类（-1.1%，增速较上月-0.8pcpt）、汽车类（+2.1%，增速较上月+4.2pcpts）、石油及制品类（+3.1%，增速较上月+3.0pcpts）。 轻工板块的品类中日用品防御性持续得到验证，家具及金银珠宝环比回暖。5月轻工板块的品类表现：日用品类（+11.4%，增速环比-1.2pcpts）；家具类（+6.1%，增速环比21.7%21.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800010000120002017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05网上实物商品零售（当月值，亿元）当月同比%累计同比%10.2%9.9%10.1%9.8%9.9%9.3%9.6%9.9%9.2%8.3%8.8%8.6%8.8%9.0%8.4%7.9%8.0%8.0%8.5%7.1%8.5%11.7%11.5%11.5%11.3%11.7%10.1%10.7%10.9%10.6%9.6%10.4%10.1%10.2%10.5%9.7%9.3%9.3%9.1%9.4%7.8%9.0%5%6%7%8%9%10%11%12%13%2017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05城镇同比（%）乡村同比（%） 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 +1.9pcpts）；金银珠宝类（+4.7%，增速环比+4.3pcpts）；文化办公用品类（+3.1%，增速环比+-0.5pcpts）。 图4：各类别单月社零同比增速及增速环比变动 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 2. 轻工板块：日用品防御性得到持续验证，家具及金银珠宝增速回升 日用品类防御属性得到持续验证。日用品类5月社零同比+11.4%，增速较上月-1.2pcpts；1-5月累计同比+14.5%，18年初至今保持双位数增长，减费降税对日用品带来较强支撑，兼具成长性与防御性。轻工板块推荐关注渠道拓展空间充足，拓品类打开成长天花板，木浆低位盈利能力释放的生活用纸龙头【中顺洁柔】。 图5：日用品社零单月同比增速 16.7%12.7%11.4%11.4%11.2%8.6%6.7%6.6%6.1%5.8%4.7%4.1%3.1%3.1%2.1%-1.1%-2.00.02.04.06.08.010.012.0-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%当月增速增速环比（pcpts） 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 家具类5月社零同比+6.1%，增速较上月+1.9pcpts，1-5月累计同比+5.1%。房地产方面，5月竣工回落较多，但今年以来地产整体有一定回暖，预计将于下半年传导至家具销售端。家具销售整体增速较去年有所下滑，但家具消费品牌化的趋势将有助于头部企业收入稳健增长，推荐关注业绩、估值双底部的功能沙发龙头【敏华控股】及定制领军者【欧派家居】，持续关注内销管理提升的【梦百合】及内生外延双驱动的沙发龙头【顾家家居】。 图6：家具类社零单月同比增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图7：房屋竣工面积单月同比 图8：商品房销售面积单月同比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05日用品类单月同比日用品类累计同比6.10%5.10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05零售额:家具类:当月同比零售额:家具类:累计同比 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明