割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显

九号公司（689009.SH） 2024年06月19日 投资评级：买入（维持） 日期2024/6/18 割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道 元年，九号产品和渠道先发优势明显 ——公司深度报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 当前股价(元)41.04 一年最高最低(元)44.60/22.86 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043 总市值(亿元)29.34 流通市值(亿元)22.37 总股本(亿股)0.71 流通股本(亿股)0.55 近3个月换手率(%)998.67 股价走势图 九号公司沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长—公司信息更新报告》-2024.4.25 《2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红—公司信息更新报告》 -2024.4.2 《2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增—公司信息更新报告》-2024.2.29 割草机器人增长空间广阔，公司已具备先发优势，维持“买入”评级 2022年公司发售无边界割草机器人，2024Q1发售i系列新品并进入美国市场，新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM避障产品升级，中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015年以来发展路径，在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有 望快速提升，公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元，对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为36.6/24.6/17.2倍，看好割草机器人潜在增长空间及利润空间，两轮车延续高增下整体利润弹性高，维持“买入”评级。 行业处明显迭代周期中，参考扫地机发展路径潜在销量有望超300万台 草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一，除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护，割草是草坪维护领域价值量最大的场景。当前割草机市场仍以埋线式割草机为主，富士华、WORX占绝全球绝大部分份额（2023年富士华体量超80亿克朗）。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM避障产品升级（以九号公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker为代表），中国品牌线上亚马逊份额自2023H2以来快速提升。渗透率角度看，欧洲割草机器人渗透率相对较高（北欧/南欧/西欧），北美市场渗透率仍不足5% （系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品）。经济性角度看，割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间（割草+边缘修剪人工成本或超1000美金），平均回本周期1.67~3.33年。潜在空间方面，2023年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU显著增加，导航规划/避障技术等核 心能力均有不同程度提升，或类似于2015年起的扫地机市场。参考2015年以来 扫地机渗透率提升路径，我们预计2028年割草机器人行业销量有望超300万台。 公司产品综合性能表现较强，欧洲线下开拓能力不俗，美国线下开拓空间广产品维度，参数上看：（1）相较于富士华、WORX，公司产品竞争力以及价格竞争力兼具（避障/防盗/人机交互优势明显）；（2）相较于中国品牌，公司价格竞争力相对较强，产品性能各有优势。评论上看，公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强，RTK技术路径下信号稳定性有提升空间。渠道维度，公司欧洲线下网点合计数量已超2000家，大型零售商开拓顺利，且部分门店展 区位置佳，线下渠道开拓能力突出。美国市场受限于市场发展，各家线下渠道体量都较小，但伴随线上渠道放量，未来线下专业经销和大KA渠道空间广阔。 风险提示：行业竞争加剧、美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 13,588 18,257 24,091 YOY(%) 10.7 1.0 32.9 34.4 32.0 归母净利润(百万元) 451 598 810 1,204 1,721 YOY(%) 9.9 32.5 35.5 48.6 42.9 毛利率(%) 26.0 26.9 28.0 28.6 29.4 净利率(%) 4.5 5.9 6.0 6.6 7.1 ROE(%) 9.1 10.8 12.7 15.9 18.5 EPS(摊薄/元) 6.31 8.37 11.34 16.84 24.07 P/E(倍) 65.6 49.5 36.6 24.6 17.2 P/B(倍) 6.0 5.4 4.7 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、全球割草机出货量超千万，割草机器人相较传统割草机使用场景局限性并不小4 1.1、草坪护理涉及多种场景，割草是价值量最大且应用最频繁的场景之一4 1.2、割草机：全球出货超千万台，预计全球渗透率不足50%5 1.3、割草机器人：局限性小，且具备向边缘割草、吹叶、吹雪等场景延展的潜力6 2、割草机器人发展阶段：埋线式/随机导航碰撞转向无边界/规划导航避障，美国渗透率提升空间大7 2.1、割草机器人市场正逐步由早期埋线式向无埋线式迭代8 2.2、割草机器人欧美渗透率有差异，美国市场仍待开拓（草况较欧洲复杂）9 3、割草机器人潜在空间：经济性较雇人打理高，潜在体量有望超300万台12 3.1、割草机器人：较雇人服务经济性明显，较传统割草机能够解放人力12 3.2、扫地机器人早期阶段，参考扫地机发展路径全球体量有望冲击300万以上14 4、割草机器人竞争格局：无边界赛道份额领先，公司产品和渠道先发优势明显16 4.1、产品维度：无边界产品表现力优于埋线式，无边界领域公司产品竞争力相对强17 4.2、渠道维度：九号欧洲线下渠道开拓能力强，北美渠道拓展空间广阔21 5、盈利预测与投资建议23 6、风险提示24 附：财务预测摘要25 图表目录 图1：草坪护理涉及多种场景，割草是价值量最大且应用最频繁的场景之一5 图2：2020年全球OPE行业规模250亿美元6 图3：2020年割草机占全球OPE市场规模比重37%6 图4：2018年欧美为全球OPE主要市场6 图5：预计2020年欧美割草机渗透率不足50%6 图6：割草机器人可通过优化算法/增加硬件等方式达到边缘割草、场景拓展功能7 图7：割草机器人市场正逐步由早期埋线式向无埋线式迭代，无埋线割草机器人在导航、避障、防盗等方面亦有升级.8 图8：无埋线式割草机器人以中国新锐科技企业为主，技术路径分为UWB、纯视觉、RTK、3D激光雷达等9 图9：无边界各技术路径优势明显，目前以RTK/RTK+视觉融合技术为主9 图10：欧洲德国/瑞士/南欧/北欧部分地区渗透率相对较高，美国市场渗透率不足5%10 图11：亚马逊线上数据欧洲割草机器人渗透率相对较高，美国渗透率较低10 图12：HomeDepot和Low’s合计占美国园林工具销售比重超50%11 图13：对于面积相对较大、地形复杂、厚草且草高等工况，市面上现有大部分割草机器人使用体验仍有待提升11 图14：草坪割草、边缘修剪、吹草/集草等均有独立的收费体系，草坪割草+边缘修剪年平均成本或超1000美金12 图15：若雇人割草频率较割草机低，假设一年割草15-30次，则割草机器人回本周期3.33~1.67年（九号Navimowi系列相较于雇人割草）14 图16：产品技术升级（随机碰撞转向LDS/VSLAM，避障技术升级以及基站升级）带动两轮渗透率快速提升，中国品牌凭借逐步成熟的解决方案和更快的迭代速度逐步抢占龙头份额15 图17：2021-2023年割草机器人市场类似于2011-2014年扫地机市场，随着无埋线割草机技术成熟、避障等性能提升， 长期全球销量有望超300万台16 图18：2024年以来Mammotion、Navimow为代表的品牌亚马逊割草机器人市场份额快速提升18 图19：Navimow相较于富士华，产品竞争力以及价格竞争力兼具18 图20：Navimow在防盗、人机交互、传感器技术方面要强于WORX，同时具备价格竞争力19 图21：Navimow相较于Mammotion、Ecovacs、Dreame、Sunseeker，价格竞争力相对较强，产品维度互有优劣势20 图22：中国品牌无边界产品用户体验要远优于埋线式产品，Navimow在边缘割草、售后服务、用材、导航避障表现方面较强，但GPS信号稳定性有待提升21 图23：九号公司割草机器人欧洲线下渠道快速拓展，渠道开拓能力要优于Mammotion等中国品牌（单位：家）22 图24：公司已进驻不少传统园林工具渠道且在部分门店已获得较好展示位置，同门店竞争产品仍以埋线式为主22 图25：劳氏线上商城割草机器人品牌仍以传统园林工具企业为主23 图26：富士华美国线下渠道数量显著少于欧洲，多以自建经销商渠道为主，美国线下渠道对割草机器人认知度有待提升（单位：家）23 表1：以修剪小型院落进行对比，割草机器人成本较传统割草机高，但相较于雇人维护经济性更高，若雇人割草频率一年30次则回本周期1-2年（单位：美元）13 1、全球割草机出货量超千万，割草机器人相较传统割草机使用场景局限性并不小 受政策监管以及个人喜好等诸多原因，草坪维护为欧美居民日常工作。常规草 坪护理涉及草坪及其边缘修剪、草坪吹草、草坪施肥/播种、草坪浇水/清洁、草坪打孔和草坪除害等多种场景，每种场景均有其相应动力工具。其中： （1）体量上看，割草机（骑乘式+手推式）是价值量最大且使用最频繁的工具，占全球OPE市场近40%份额，预计全球体量超1000万台。 （2）渗透率上看，预计割草机渗透率不足50%，仍有部分群体采用雇人的方式维护草坪。 （3）相较于传统割草机，我们认为割草机器人的使用场景并非有很大局限性（市场部分认为割草机器人使用场景比传统割草机少）。首先割草机器人可以通过提高割草频率而不用收集草屑（类似后袋式割草机）。其次割草机器人可以通过优化算法/增加硬件等方式提高割草机器人边缘割草效果（传统割草机也存在边缘割草效果不佳问题）。最后割草机器人可以通过模块化方式向庭院机器人延申，实现吹雪/割草/吹叶等多功能合一。 1.1、草坪护理涉及多种场景，割草是价值量最大且应用最频繁的场景之一 欧洲、美国、澳洲等占据全球主要私人草坪和花园市场。根据大叶股份招股说明书披露，美国、德国和英国园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的40%、60%和49%。常规的草坪护理涉及草坪及其边缘修剪、草坪吹草、草坪施肥/播种、草坪浇水/清洁、草坪打孔和草坪除害等多种场景，不同场景均需要单独购买相应动力工 具。 草坪护理工作一般从3月雪化后开始（冬季主要是吹雪和扫雪工作），割草是草 坪护理领域主要场景。夏季和雨季长草旺季割草频率一般一周2次或两周3次，秋 季等淡季割草频率一般一周1次或三周2次。草坪割草一般配合边缘打草、施肥、喷药、浇水同步进行。 （1）草坪割草：主要工具为手推式割草机、骑乘式割草机、零转向割草机以及割草机器人。其中骑乘式割草机、零转向割草机主要应对大草坪，手推式割草机主要应对小草坪。割草机器人为近年来新兴细分赛道，可以分为埋线以及无边界割草 机器人。从单价上看，燃油手