1Q24行业业绩总结及三条投资布局主线

1Q24行业业绩总结及三条投资布局主线 回顾年初至今的板块表现及行业1Q24业绩，互联网板块在情绪改善及短线资金流入助推下的较快速上涨后有所回调，符合我们此前的预期。从全年维度选股视角来看，在降息交易尚未趋势性启动、流动性仍偏紧的情况下，我们建议围绕三条主线选股：1）公司有能力提高或保持股东回报至有吸引力水平，关键支撑来自于公司的基本面质量（业务竞争优势稳固，主营业务仍有稳定增长、且具备稳定的盈利能力）且有意愿（管理层重视提升股东回报）提升股东回报水平，此主线下建议关注：阿里巴巴、腾讯、网易等；2）新业务潜在体量大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；目前新业务的探索方向主要集中在出海和AI相关，此主线下建议关注：拼多多、腾讯、阿里巴巴、携程等；3）GARP（growth at reasonable price）:市场仍会持续给予主营业务有稳健盈利增长空间的公司估值，此主线下建议关注：腾讯音乐、携程、美团。 中国互联网行业 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶franktao@cmbi.com.hk 陆文韬,CFAluwentao@cmbi.com.hk 相关报告： 1.E-commerce-NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期–18Jun2.Halfwayintotheyear:Observationsofconsumptiontrends from DBF holiday–17 Jun3.Meituan (3690 HK)-1Q resultspointedtoabetterfull-yearearnings growth outlook–7 Jun4.KE Holdings(BEKE US)-Beike:Takeawaysfrom 2024 InvestorDay–4 Jun5.Weibo(WB US)-Ad revenuegrowth recovery still takes time–27 May6.NetEase (NTES US)-Inline 1Q24results; upbeat on game revenuegrowth reacceleration in 2H24E–24 May7.KeHoldings(BEKE US)-KeHoldings (BEKE US)-Eyeing onthe pace of fundamental recoverypost sentiment rebound–24 May8.Bilibili(BILI US)-Revitalizingbusiness model; intact breakeventarget–24 May9.Trip.comGroup(TCOM US)-Looking beyond release of pent-updemand to globalization–22 May10.JD (JD US)-Entering into a cleanbase for growth–17 May11.Baidu(BIDU US)-AcceleratingGen-AIempoweredbusinesstransformation–17 May12.Tencent (700 HK)-Quality growthstrategy underpins strong earningsgrowth–15 May 电商：消费复苏及股东回报仍为驱动估值重估的关键因素。2024年服务体验型消费相较实物商品消费获得更多偏好的趋势有望延续，电商平台仍将GMV和收入增长放在首位，平台围绕高频及核心会员用户展开补贴和驱动用户体验提升的投资有望支撑高效增长，且投资有望带动整体线上渗透率提升的速度超预期。我们预测2024年实物商品网上零售额将同比增长8.4%（社会消费品零售总额：同比增长5.2%）。基于相对稳定的营业利润水平基础，提升股东回报的举措或有望为估值提供支撑，而估值水平的进一步重估或将取决于消费能否进一步稳步复苏。海外扩张仍是电商平台长期营收和盈利增长的关键推动力。 在线旅游：出行旺季到来持续支撑行业高景气。尽管面临高基数，节假日出游数据显示旅游需求趋向常态化后整体旅游消费仍具韧性。随着暑期旺季的到来，旅游行业高景气有望延续，而出境游业务的恢复或有望好于预期，具备供应链优势及相对更高出境游业务营收贡献的平台有望持续受益，国际业务的布局有望带来长期营收和盈利增长空间。我们仍看好携程的长期增长潜力，其国内和出境游合计23-25E营收CAGR有望达到12%，经营利润CAGR有望达到15%，纯国际业务2028E营收贡献有望提升至约30%，且Trip.com平台长期经营利润率水平有望好于国内，带来中长期营收和盈利的支撑。 在线游戏：新产品上线有望推动2H24游戏市场加速增长。我们预测2024年全年中国游戏行业收入同比增长6%。在新游戏上线带动下，下半年游戏行业收入增长有望加速。4M24中国游戏市场收入同比增长6%至951亿元，主要得益于常青游戏产品流水的稳健增长，新游戏流水贡献相对有限。展望下半年，多款高期待值游戏上线有望驱动游戏市场重新加速。 在线广告：广告市场持续复苏。我们预计2024年中国在线广告市场将延续复苏趋势，全年在线广告行业规模同比增长12%（2023：14%）。分平台看，我们看好腾讯/快手/哔哩哔哩广告业务表现将继续好于市场，主要得益于电商交易生态及广告基础设施的完善；而百度的广告表现或因竞争及业务调整原因增速或弱于行业，且增长能见度有待进一步观察。 目录 互联网行业1Q24业绩总结及全年预测更新..........................................................3 互联网：行业基本面及估值水平..................................................................................3互联网：1Q24行业流量趋势跟踪................................................................................6在线游戏：新产品上线有望推动2H24游戏收入加速增长.............................................7在线广告：广告市场温和增长，电商广告驱动中短视频平台广告收入增长....................8电商：2Q面临高基数下表现仍具备韧性，消费复苏及股东回报或仍为驱动估值重估的关键因素.........................................................................................................................9在线旅游：国内业务高基数下同比增长具备韧性，出境游业务恢复有望好于预期.......12本地生活：行业竞争加速线上渗透率提升，瞄准增量利润池.......................................13 互联网行业1Q24业绩总结及全年预测更新 从全年维度选股视角来看，我们建议围绕三条主线选股：1）公司有能力提高或保持股东回报至有吸引力水平，关键的支撑来自于公司的基本面质量（业务竞争优势稳固，主营业务仍有稳定增长、且具备稳定的盈利能力）且有意愿（管理层重视提升股东回报）提升股东回报水平，此主线下建议关注：阿里巴巴、腾讯、网易等；2）新业务的潜在体量足够大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；目前新业务的探索方向主要集中在出海和AI相关，此 主 线 下 建 议 关 注 ： 拼 多 多 、 腾 讯 、 阿 里 巴 巴 、 携 程 等 ；3）GARP（growth atreasonable price）:市场仍会持续给予主营业务有稳健营收盈利增长空间的公司合理的估值，此主线下建议关注：腾讯音乐、携程、美团。 注：截至6月14日收盘；1）FY24E回购金额预估基于FY23以及FY22年股份回购金额的均值或我们预估；2）FY24E净现金/现金流/每股股息基于彭博一致预期或我们预估；3）唯品会、京东、贝壳、微博、腾讯已除权，相关股息率已在股东总回报计算中剔除。 互联网：行业基本面及估值水平 依托于稳固的业务竞争优势以及良好的商业模式，阿里巴巴/拼多多/唯品会/百度/京东等公司具备良好的现金流造血能力，2024E自由现金流/市值比率分别达到12/11/11/9/9%；从账面现金的角度看，包括百度/云音乐/唯品会/微博/京东在内的公司维持了较高的净现金水平，2024E净现金/市值比率分别达到58/51/48/42/30%。展望2024E以及中长期，我们看好具备良好现金流造血能力或现金储备的公司（包括阿里巴巴、拼多多、百度、腾讯、网易、携程等）能够支撑公司提升或维持股东回报水平，并且加大对于长期增长机会的投入，实现长期盈利的可持续增长。 资料来源：彭博，招银国际环球市场 资料来源：彭博，招银国际环球市场 互联网板块在情绪改善及短线资金流入助推下的较快速上涨后有所回调，符合我们此前的预期。实质性的基本面改善或仍为股价持续上涨的关键支撑因素。随着业绩期逐步结束，市场关注重点或重回结构性趋势，1）电商及本地生活板块：持续关注消费复苏、本地生活竞争环境改善的可持续性、及随着出游旺季到来OTA景气度是否有望进一步提升；2）游戏板块：6月关注腾讯DNF手游表现，暑期多款高期待值游戏上线有望驱动腾讯及网易2H24游戏收入增长重新加速。月度选股视角下，我们推荐1Q业绩有望好于预期的美团、行业整体高景气且基本面有支撑下估值有望提升的携程，且仍建议关注阿里巴巴、腾讯、拼多多。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场注：截至6月14日收盘 互联网：1Q24行业流量趋势跟踪 据QuestMobile，2024年3月移动互联网用户总使用时长同比增长6%（同比增加116亿小时）至2,040亿小时，月人均使用时长同比增长4%至166小时，主要得益于移动视频、移动社交、移动购物等行业用户使用时长的稳健增长。从变现方面看，时长的增长主要推动了短剧、小程序、视频平台电商GMV的持续增长。 分行业看，2024年3月移动视频/社交/购物行业贡献了用户主要的时长增量，时长增量贡献度分别达到47/22/11%。2024年3月移动视频/移动购物行业使用时长占比分别提升0.8/0.3ppt至33.9/5.5%，移动社交行业使用时长占比相对稳定，维持在26%的水平。 资料来源：QuestMobile，招银国际环球市场 资料来源：QuestMobile，招银国际环球市场 从移动视频行业看，抖音贡献了移动视频行业主要的用户使用时长增量，2024年3月抖音/抖音极速版总用户使用时长分别同比增长2,499/1,073分钟，贡献了移动视频行业77/33%的用户使用时长增量；在移动社交行业，微信以及小红书贡献了主要的使用时长增量，2024年3月微信总用户使用时长同比增长1,615分钟，贡献了移动社交行业106%的用户使用时长增量，主要得益于微信视频号和小程序的使用时长增加，1Q24微信视频号/小程序使用时长分别同比增长超80/20%。视频号时长增长推动其1Q24广告收入同比增长超过100%，成为腾讯广告收入增长主要驱动力。在视频号以及小程序广告等新商业化产品的推动下，我们看好腾讯在2024年持续获取广告市场份额（见图13）。 资料来源：QuestMobile，招银国际环球市场 资料来源：QuestMobile，招银国际环球市场 在线游戏：新产品上线有望推动2H24游戏收入加速增长 4M24中国游戏市场收入同比增长6%至951亿元，其中移动游戏市场收入同比增长6%至688亿元，主要得益于常青游