1Q24行业业绩总结及三条投资布局主线

2024年6月19日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 互联网 1Q24行业业绩总结及三条投资布局主线 回顾年初至今的板块表现及行业1Q24业绩，互联网板块在情绪改善及短线资金流入助推下的较快速上涨后有所回调，符合我们此前的预期。从全年维度选股视角来看，在降息交易尚未趋势性启动、流动性仍偏紧的情况下，我们建议围绕三条主线选股：1）公司有能力提高或保持股东回报至有吸引力水平，关键支撑来自于公司的基本面质量（业务竞争优势稳固，主营业务仍有稳定增长、且具备稳定的盈利能力）且有意愿（管理层重视提升股东回报）提升股东回报水平，此主线下建议关注：阿里巴巴、腾讯、网易等；2）新业务潜在体量大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；目前新业务的探索方向主要集中在出海和AI相关，此主线下建议关注：拼多多、腾讯、阿里巴巴、携程等；3）GARP（growthatreasonableprice）:市场仍会持续给予主营业务有稳健盈利增长空间的公司估值，此主线下建议关注：腾讯音乐、携程、美团。 电商：消费复苏及股东回报仍为驱动估值重估的关键因素。2024年服务体验型消费相较实物商品消费获得更多偏好的趋势有望延续，电商平台仍将GMV和收入增长放在首位，平台围绕高频及核心会员用户展开补贴和驱动用户体验提升的投资有望支撑高效增长，且投资有望带动整体线上渗透率提升的速度超预期。我们预测2024年实物商品网上零售额将同比增长8.4%（社会消费品零售总额：同比增长5.2%）。基于相对稳定的营业利润水平基础，提升股东回报的举措或有望为估值提供支撑，而估值水平的进一步重估或将取决于消费能否进一步稳步复苏。海外扩张仍是电商平台长期营收和盈利增长的关键推动力。 在线旅游：出行旺季到来持续支撑行业高景气。尽管面临高基数，节假日出 游数据显示旅游需求趋向常态化后整体旅游消费仍具韧性。随着暑期旺季的到来，旅游行业高景气有望延续，而出境游业务的恢复或有望好于预期，具备供应链优势及相对更高出境游业务营收贡献的平台有望持续受益，国际业务的布局有望带来长期营收和盈利增长空间。我们仍看好携程的长期增长潜力，其国内和出境游合计23-25E营收CAGR有望达到12%，经营利润CAGR有望达到15%，纯国际业务2028E营收贡献有望提升至约30%，且Trip.com平台长期经营利润率水平有望好于国内，带来中长期营收和盈利的支撑。 在线游戏：新产品上线有望推动2H24游戏市场加速增长。我们预测2024 年全年中国游戏行业收入同比增长6%。在新游戏上线带动下，下半年游戏行业收入增长有望加速。4M24中国游戏市场收入同比增长6%至951亿元，主要得益于常青游戏产品流水的稳健增长，新游戏流水贡献相对有限。展望下半年，多款高期待值游戏上线有望驱动游戏市场重新加速。 在线广告：广告市场持续复苏。我们预计2024年中国在线广告市场将延续 复苏趋势，全年在线广告行业规模同比增长12%（2023：14%）。分平台看，我们看好腾讯/快手/哔哩哔哩广告业务表现将继续好于市场，主要得益于电商交易生态及广告基础设施的完善；而百度的广告表现或因竞争及业务调整原因增速或弱于行业，且增长能见度有待进一步观察。 中国互联网行业 贺赛一,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶 franktao@cmbi.com.hk 陆文韬,CFA luwentao@cmbi.com.hk 相关报告： 1.E-commerce-NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期–18Jun 2.Halfwayintotheyear:ObservationsofconsumptiontrendsfromDBFholiday–17Jun 3.Meituan(3690HK)-1Qresultspointedtoabetterfull-yearearningsgrowthoutlook–7Jun 4.KEHoldings(BEKEUS)-Beike:Takeawaysfrom2024InvestorDay–4Jun 5.Weibo(WBUS)-Adrevenuegrowthrecoverystilltakestime–27May 6.NetEase(NTESUS)-Inline1Q24results;upbeatongamerevenuegrowthreaccelerationin2H24E–24May 7.KeHoldings(BEKEUS)-KeHoldings(BEKEUS)-Eyeingonthepaceoffundamentalrecoverypostsentimentrebound–24May 8.Bilibili(BILIUS)-Revitalizingbusinessmodel;intactbreakeventarget–24May 9.Trip.comGroup(TCOMUS)-Lookingbeyondreleaseofpent-updemandtoglobalization–22May 10.JD(JDUS)-Enteringintoacleanbaseforgrowth–17May 11.Baidu(BIDUUS)-AcceleratingGen-AIempoweredbusinesstransformation–17May 12.Tencent(700HK)-Qualitygrowthstrategyunderpinsstrongearningsgrowth–15May 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 目录 互联网行业1Q24业绩总结及全年预测更新3 互联网：行业基本面及估值水平3 互联网：1Q24行业流量趋势跟踪6 在线游戏：新产品上线有望推动2H24游戏收入加速增长7 在线广告：广告市场温和增长，电商广告驱动中短视频平台广告收入增长8 电商：2Q面临高基数下表现仍具备韧性，消费复苏及股东回报或仍为驱动估值重估的关键因素9 在线旅游：国内业务高基数下同比增长具备韧性，出境游业务恢复有望好于预期12 本地生活：行业竞争加速线上渗透率提升，瞄准增量利润池13 互联网行业1Q24业绩总结及全年预测更新 从全年维度选股视角来看，我们建议围绕三条主线选股：1）公司有能力提高或保持股东回报至有吸引力水平，关键的支撑来自于公司的基本面质量（业务竞争优势稳固，主营业务仍有稳定增长、且具备稳定的盈利能力）且有意愿（管理层重视提升股东回报）提升股东回报水平，此主线下建议关注：阿里巴巴、腾讯、网易等；2）新业务的潜在体量足够大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；目前新业务的探索方向主要集中在出海和AI相关， 此主线下建议关注：拼多多、腾讯、阿里巴巴、携程等；3）GARP（growthatreasonableprice）:市场仍会持续给予主营业务有稳健营收盈利增长空间的公司合理的估 现金流水平 股东回报 股息 股份回购 股权激励 公司 股票代码 收盘价 市值 FY24E净现金自由现金流/净现金/市值市值 (百万美元)FY24EFY24E 股息+回购-股权激励 股息率 回购金额/股权激励/市值市值 每股股息(交易货币) FY24EFY23 派息率 FY24E 回购金额(百万美元) 股权激励金额(百万美元) (交易货币)(百万美元) FY24E FY24E FY24E FY24E FY24E FY23 FY22 FY24E FY23 FY22 中国唯品会(已除息) VIPSUS 15.1 8,168 3,907 10.6% 47.8% 7.3% 2.9% 10.0% -2.7% 0.43 0.43 17.2% (815) (699) (931) (219) (213) (180) 阿里巴巴 BABAUS 73.4 177,374 32,898 11.9% 18.5% 4.1% 0.9% 5.8% -2.6% 0.67- 7.7% (10,226) (10,909) (9,542) (4,605) (4,500) (3,736) 网易 NTESUS 92.5 59,425 14,961 7.5% 25.1% 3.4% 2.6% 1.7% -0.8% 2.37 2.60 32.8% (989) (739) (1,238) (495) (458) (472) 腾讯(已除息) 700HK 379.8 457,399 (10,081) 5.5% -2.2% 1.9% 0.9% 2.8% -0.9% 3.40 2.40 16.7% (12,820) (6,190) (4,787) (4,211) (3,921) (4,954) 腾讯音乐 TMEUS 14.8 25,398 2,383 3.6% 9.4% 1.5% 0.1% 1.8% -0.4% 0.01- 2.0% (465)NA (465) (105) (104) (124) 京东(已除息) JDUS 28.8 45,794 13,287 9.2% 30.2% 0.6% 2.6% 2.2% -1.6% 0.76 0.76 25.0% (1,000) (356) (271) (713) (678) (1,122) Boss直聘 BZUS 20.3 9,036 1,097 4.6% 12.1% 0.4% 0.0% 1.5% -1.1% - - 0.0% (137)NA (137) NA NA (103) 金山软件 3888HK 26.5 4,543 2,904 7.5% 63.9% 0.0% 0.5% 0.6% -1.1% 0.12 0.13 13.1% (28) (31) (24) (49) (44) (39) 贝壳(已除息) BEKEUS 15.7 19,256 (3,104) 6.7% -16.1% -0.1% 2.2% 2.4% -2.5% 0.35- 32.2% (458) (719) (196) (479) (454) (361) 云音乐 9899HK 103.0 2,841 1,455 3.0% 51.2% -0.3% 0.0% 0.1% -0.4% - - 0.0% (2)- (5) (12) (12) (16) 美团 3690HK 114.7 91,558 9,703 2.9% 10.6% -0.4% 0.0% 1.1% -1.5% - - 0.0% (1,000) - - (1,364) (1,184) (1,300) 阅文集团 772HK 28.1 3,684 488 5.4% 13.2% -0.5% 0.0% 0.0% -0.5% - - 0.0% - - - (20) (19) (36) 携程 TCOMUS 50.3 34,361 2,364 6.3% 7.3% -0.6% 0.0% 0.3% -0.9% - - 0.0% (112) (224) - (301) (259) (177) 拼多多 PDDUS 149.0 206,899 38,386 11.1% 18.6% -0.7% 0.0% 0.0% -0.7% 0.04- 0.5% - - - (1,502) (1,000) (1,148) 同程旅行 780HK 16.7 4,873 776 9.4% 15.9% -1.4% 0.0% 0.0% -1.4% - - 0.0% - - - (70) (49) (66) 百度 BIDUUS 92.0 32,257 18,793 9.2% 58.3% -1.4% 0.0% 1.5% -2.9% - - 0.0% (478) (669) (286) (933) (896) (1,079) 快手 1024HK 51.0 28,290 (4,671) 7.2% -16.5% -1.6% 0.0% 0.3% -2.0% - - 0.0% (91) (182) - (557) (504) (