锂电池行业2023年三季报总结及展望：增收不增利，适度关注三条主线

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 增收不增利，适度关注三条主线 ——锂电池行业2023年三季报总结及展望 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 投资要点： 发布日期：2023年11月07日 锂电池相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《锂电池行业月报：销量持续新高，短期适度关注》2023-10-12 《锂电池行业月报：销量历史新高，短期偏谨慎》2023-09-12 《锂电池行业月报：销量环比回落，短期谨慎关注》2023-08-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年锂电池指数弱于沪深300指数。2023年以来，锂电池指数走势总体弱于沪深300指数，截止10月31日锂电池指数下跌23.85%，跑输沪深300指数15.74个pt，主要与产品价格总体承 压，以及市场风格转变等相关。 板块业绩增收不增利，细分领域业绩显著分化。2023年前三季度，锂电池板块营收16220亿元，同比增长15.23%，营收同比增长个股占比40.63%；净利润1150.3亿元，同比下降20.94%，净利润同比增长个股占比31.25%。2023年以来，板块营收和净利润增长中位数持续下游，其中板块营收增长中位数由一季度的3.16%下降为三季度的-5.13%，显示板块业绩仍未触底。同时，产业链细分领域业绩显著分化：动力电池、隔膜和负极材料业绩相对较好；而锂 矿、电解液较差。 新能源汽车需求持续高增长。2023年1-8月，全球新能源乘用车销售816.18万辆，同比增长41.26%；2023年1-9月，我国新能源汽车销售627.49万辆，同比增长36.65%，合计占比29.79%，其中出口82.10万辆，同比增长110.51%；我国动力和储能电池合计产量533.70GWh，同比增长37.4%，其中合计出口101.2GWh，出口占比提升至18.96%，较2022年提升6.47个pt。全球及我国新能源汽车销售持续高增长，行业驱动力逐步过渡至强产品驱动，且我国新能源汽车产业链已经具备一定全球竞争优势。 行业产业链价格全面承压，预计总体仍将承压。2023年以来，锂电产业链主要材料价格全面下跌，截止10月31日：碳酸锂价格较年初下跌70.88%，锂辉石价格下降67.69%，产业链价格下降主要与新增产能持续释放、需求增速放缓等相关。结合产能释放预期、下游需求增速，预计碳酸锂等部分原材料价格仍未触底，电解液等部分材料价格基本触底。 维持行业“强于大市”投资评级。截止2023年10月31日：锂电池和创业板估值分别为17.14倍和32.15倍，结合行业发展前景和估值水平，维持行业“强于大市”评级。结合国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议围绕 三条主线布局，短期适度关注板块优质标的投资机会。 风险提示政：策行执业行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新 能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；盐湖提锂进展超预期；系统风 险。 内容目录 行情回顾4 板块业绩概况4 2.1.板块营收与净利润4 2.2.细分领域营收与净利润增速5 2.3.板块盈利能力6 新能源汽车销售持续增长7 3.1.全球新能源汽车销售7 3.2.我国新能源汽车持续增长8 3.3.动力电池产量与装机9 3.4.我国充电基础设施稳步向好10 3.5.预计2023年我国新能源汽车持续增长11 原材料价格总体承压11 投资评价及主线14 5.1.维持行业“强于大市”评级14 5.2.投资主线及重点标的14 风险提示15 图表目录 图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现4 图2：2023年以来锂电池指数相对于沪深300表现4 图3：锂电池板块营收及增速5 图4：锂电池板块净利润及增速5 图5：锂电池板块盈利能力7 图6：锂电池板块商誉及增速7 图7：锂电池板块在建工程及增速7 图8：全球新能源乘用车销量及增速8 图9：全球新能源乘用车销售占比8 图10：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速8 图11：我国新能源汽车月度销量占比8 图12：我国新能源汽车月度出口及增速9 图13：我国纯电动新能源汽车月度销量占比9 图14：我国动力和储能电池产量及增速9 图15：我国新能源汽车动力电池装机量及增速9 图16：我国动力电池Top10装机概况(2022A)10 图17：我国动力电池Top10装机概况(2023A1-9月)10 图18：我国新能源汽车销售及占比11 图19：碳酸锂价格曲线12 图20：氢氧化锂价格曲线12 图21：锂辉石价格曲线12 图22：电解钴价格曲线12 图23：钴酸锂价格曲线13 图24：三元和LFP价格曲线13 图25：六氟磷酸锂价格曲线13 图26：电解液价格曲线13 图27：锂电池板块PE(TTM)对比14 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况6 表2：我国充电基础设施概况(截止2023年9月底)10 表3：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅13 表4：锂电产业链相关标的估值概况15 行情回顾 根据万得数据统计：2013年以来，锂电池板块最高涨幅约14倍，于2021年11月底见顶。 2022年，锂电池板块走势总体与沪深300指数总体趋同。2023年以来，锂电池指数走势先扬 后抑，走势总体弱于沪深300指数，截止10月31日：锂电池板块指数下跌23.85%，而同期 沪深300指数下跌8.11%，锂电池板块大幅跑输沪深300指数15.74个百分点。 个股方面，2023年以来，截止10月31日：锂电池板块中上涨个股15只，下跌个股81 只，个股涨幅中位数为-23.07%；涨幅前5个股分别为西部矿业、国光电器、晶瑞电材、道明光学和蓝晓科技，涨幅分别为38.14%、27.04%、22.87%、18.94%和17.85%；跌幅后5个股分别为利元亨、鹏辉能源、维科技术、盟固利和恩捷股份，跌幅分别为61.97%、60.29%、52.88%、51.14%和48.70%。板块下跌主要与国内外宏观形势、市场风格转变、需求增速回落，特别是锂电产业链价格总体承压等因素相关。 图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现图2：2023年以来锂电池指数相对于沪深300表现 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 板块业绩概况 2.1.板块营收与净利润 根据万得数据统计：2016年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是2016年-2020年增速总体回落；二是2021年-2022年的高增长阶段；三是2023年以来，预计板块营收增速将放缓。具体而言：2016年，锂电池板块营收4373亿元，2022年大幅增至20546亿元，期间CAGR为29.42%。其中，2021年锂电池板块营收首次突破万亿元为1.19万亿元，2022年为2.05万亿元，同比大幅增长73.32%，2022年个股营收增长中位数为40.7%，其中88只个股营收同比增长，营收增长个股占比91.67%。2021年和2022年营收增速持续提升一方面受益于新能源汽车高增长导致动力电池出货增长；其次需求高增长带动产业链价格上涨，特别是上游锂相关产品价格出现高增长，锂资源细分领域个股营收增速显著高于行业增速。 2023年前三季度，锂电池板块营收16220亿元，同比增长15.23%，增速较2022年显著回落，营收增长中位数为-5.13%，其中39只个股营收同比增长，营收增长个股占比40.63%， 显示板块细分领域标的营收出现显著分化，营收同比下降个股较2022年显著增加，主要系产 业链主要原材料价格下滑、行业竞争加剧以及短期下游需求增速回落。考虑2023年全年新能 源汽车出货增速将回落，以及上游原材料价格走势，总体预计2023年全年锂电池板块营收增速将持续回落。 图3：锂电池板块营收及增速图4：锂电池板块净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为96家企业) 资料来源：中原证券，Wind 2016年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是2016-2019年板块净利润 增速持续回落，其中2019年板块净利润出现少有的亏损；二是2020-2022年净利润恢复为正 且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是2023年以来，总体预计板块净利润增速将回落。2022年，板块净利润2029.3亿元，同比增长122.28%，净利润增长中位数为39.4%，其中64只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比66.67%。净利润增长中位数略低于板块净利润总增速，显示个股净利润增速差异显著，其中上游锂资源相关标的净利润增速最高。同时，锂电池板块净利润增速显著高于板块营收增速，主要系上游原材料价格大幅上涨，带动相应细分领域净利润高增长。 2023年前三季度，锂电池板块净利润1150.3亿元，同比下降20.94%，而净利润增长中 位数为-38.11%，显示个股净利润差异化显著，其中30只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比31.25%，净利润增长中位数和净利润增长个股占比均低于营收增长中位数和营收增长个股占比。净利润增速大幅回落最主要因素为产业链细分领域产能持续释放叠加需求增速放缓，从而导致产业链价格短期持续大幅回调，以及行业竞争显著加剧。 2.2.细分领域营收与净利润增速 2023前三季度，锂电池板块业绩呈现营收增长、净利润下降特点。同时，我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2023年一季度、半年度和前三季度锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比。根据万得数据统计，可以得出如下结论： 一是锂电池板块营收增长中位数持续下移。2023年以来，板块营收增长中位数由一季度的 3.16%下降为半年度的0.1%，而第三季度则转为负数，且营收正增长公司占比由一季度的57.29% 下降为前三季度的40.63%。 二是锂电池板块净利润增长中位数总体下移。2023年前三季度为-38.11%，环比半年度略有改善；但净利润增长占比持续下降，由2023年一季度的39.58%下降至第三季度的31.25%，且显著低于营收增长占比。 三是细分领域显著分化，且2023年以来总体未见改善。锂电细分产业链中，动力电池、隔膜和负极材料业绩表现相对较好。相比而言，锂矿、电解液较差，如电解液营收和净利润均同比均下降，净利润同比增长中位数为-80%左右。 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况 2023AQ1-3 2023AH1 2023AQ1 2023AQ1-3 2023AH1 2023AQ1 锂电池板块 增长中位数(%) (5.13) 0.10 3.16 (38.11) (38.27) (35.13) (96家) 正增长公司占比(%) 40.63 50.00 57.29 31.25 33.33 39.58 锂矿 增长中位数(%) (16.95) (9.17) 11.28 (59.38) (40.21) (32.01) (19家) 正增长公司占比(%) 21.05 42.11 63.16 10.53 15.79 36.84 锂电正极 增长中位数(%) (6.25) (7.44) (4.89) (48.16) (52.63) (57.48) (24家) 正增长公司占比(%) 33.33 45.83 50.00 16.67 12.50 25.00 锂电负极 增长中位数(%) (5.95) 5.37 18.16 (45.58) (39.01) 1.48 (7家) 正增长公司占比(%) 42.86 57.14 71.43 14.29 14.29 57.14