出海必修课：海外ESG风险排雷

证券研究报告|2024年06月18日 ESG专题研究 出海必修课：海外ESG风险排雷 核心观点策略研究·策略专题 企业选择"出海"建厂，从传统的"出口贸易"模式转向更加主动的"出海贸易"策略，这无疑是一种应对逆全球化浪潮和应对脱钩断链风险的有效途径。这种转变不仅是对外部环境变化的积极适应，更是企业自身发展战略的一次重要升级。通过在海外建立生产基地，企业可以更直接地接触和了解当地市场，更好地满足当地消费者的需求，同时也能有效规避贸易壁垒，降低运营成本。更重要的是，"出海贸易"有助于企业拓展新的增长空间，实现多元化发展。在全球经济一体化的大背景下，企业需要具备更加开放的视野和更加灵活的经营策略，以应对不断变化的市场环境。 熟悉海外的ESG体系和监管风险是企业出海时的“必修课”。在中资企业纷纷扬帆出海的浪潮中，企业不仅要应对法律、税收等硬性约束，更面临着日益严格的海外环境、社会和治理（ESG）监管标准。而国内人群结构、经济结构与海外国家大相径庭，所面临的社会问题也大不相同，ESG监管侧重内容也随之变化，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素，同时也是其必须精通的一门必修课。这不仅关乎企业能否顺利进入并深耕海外市场，更关系到企业的长远发展。 除了海外法律法规的约束风险外，海外资方对投资标的ESG维度的考虑也成为出海企业规避展业风险的侧重点。随着全球对环境、社会及治理（ESG）标准的关注持续升温，诸如日本的政府养老投资基金（GPIF）和挪威的全球养老基金（GPFG）等国际大型投资基金，正在引领一场投资理念的变革。这些资方通过实施更加严格的ESG标准来筛选投资对象，不仅对企业提出了更高的要求，也为市场树立了新的投资标杆。这一趋势意味着，未来企业在吸引投资时，不仅要关注财务表现，更要重视其在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。ESG标准将成为衡量企业价值和可持续发展能力的重要指标。对于企业而言，这既是挑战也是机遇。企业需要重新审视自身的运营模式，将ESG理念融入到战略规划、日常管理和企业文化中。这不仅有助于提升企业的社会责任形象，更能增强其在资本市场的吸引力。适应当地的ESG监管要求，已成为中资出海型企业融入全球价值链的必要举措。 风险提示：(1)海外监管政策落地时点和节奏的不确定性；（2）海外地缘政治不确定性。 证券分析师：王开联系人：李晨光 021-60933132010-88005492 wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 5892.75/-1.34 创业板/月涨跌幅(%) 1806.19/-3.15 AH股价差指数 141.04 A股总/流通市值(万亿元) 70.01/63.81 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周思考-关注龙头，红利成长可兼得》——2024-06-17 《全球ESG资金追踪表（2024年第四期）-债券型ESG基金投资热度延续，资金持续净流入》——2024-06-12 《策略实操系列专题（七）-基于行业动量策略构建投资组合》— —2024-06-12 《策略周思考-以大为美，价值优先》——2024-06-11 《策略专题研究-PB-ROE再审视：好价格、好行业、好公司》— —2024-06-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 海外ESG风险——企业出海必修课4 海外养老金ESG投资策略5 日本政府养老投资基金5 挪威政府全球养老基金9 总结和展望13 风险提示14 图表目录 图1：我国经济外向型特征显著4 图2：GPIF负责ESG的关键部门6 图3：信息披露之于GPIFESG投资的作用机理7 图4：GPIF各资产类别的关键ESG事项7 图5：GPIFESG指数框架8 图6：GPIFESG指数介绍9 图7：GPFG治理结构10 图8：GPFGESG风险监控的方法论11 图9：被列入GPFG排除名单的原因（2006-2024）12 图10：被列入GPFG观察名单的原因（2016-2024）12 图10:2020-2024年美国“实体清单”扩展情况（截至止2024年6月）13 海外ESG风险——企业出海必修课 当前，逆全球化思潮抬头，单边主义和保护主义的趋势日益明显，世界经济的复苏乏力，局部地区的冲突和动荡事件频发，世界正步入一个充满动荡和变革的新时代。面对二战后国际秩序所面临的系统性重构，以及持续加剧的逆全球化趋势，习近平总书记以其深邃的洞察力提出了指导性的意见："我们必须用全面、辩证、长远的视角来分析当前的经济形势，努力在危机中寻找新的机会，在变革中开辟新的局面，充分发挥我国作为世界最大市场的巨大潜力和作用。"基于这一重要思想，2020年8月，习近平总书记在经济社会领域专家座谈会上进一步阐明了构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的基本要义。这为我们辩证认识百年未有大变局下的机遇与挑战，把握和利用好发展战略机遇期，实现经济高质量发展指明了方向。 2001年加入世界贸易组织以来，中国经济迅速融入经济全球化进程，外向型特征日益显著。在这一时期，我国外贸模式的主要特点是“两头在外、大进大出”，原材料供应和商品销售均在国门之外，我国主要依托劳动力优势从事加工贸易，扮演“世界工厂”角色。然而，这一模式正面临着前所未有的挑战。一方面，随着逆全球化潮流的兴起，我国的原材料进口和商品出口都遭遇了越来越多的障碍，贸易保护主义的抬头给我国的外贸带来了不小的压力。另一方面，世界经济复苏乏力，国际市场需求持续萎缩，进一步加剧了我国外贸的不确定性。 图1：我国经济外向型特征显著 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 面对当下困境，企业选择"出海"建厂，从传统的"出口贸易"模式转向更加主动的"出海贸易"策略，这无疑是一种应对逆全球化浪潮和应对脱钩断链风险的有效途径。这种转变不仅是对外部环境变化的积极适应，更是企业自身发展战略的一次重要升级。通过在海外建立生产基地，企业可以更直接地接触和了解当地市场，更好地满足当地消费者的需求，同时也能有效规避贸易壁垒，降低运营成本。更重要的是，"出海贸易"有助于企业拓展新的增长空间，实现多元化发展。在全球经济一体化的大背景下，企业需要具备更加开放的视野和更加灵活的经营策略， 以应对不断变化的市场环境。 在中资企业纷纷扬帆出海的浪潮中，企业不仅要应对法律、税收等硬性约束，更面临着日益严格的海外环境、社会和治理（ESG）监管标准。而国内人群结构、经济结构与海外国家大相径庭，所面临的社会问题也大不相同，ESG监管侧重内容也随之变化，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求、规避ESG视角的展业和投资风险，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素，同时也是其必须精通的一门必修课。这不仅关乎企业能否顺利进入并深耕海外市场，还关系到企业的长远发展和国际形象。 海外养老金ESG投资策略 随着全球对环境、社会及治理（ESG）标准的关注持续升温，诸如日本的政府养老投资基金（GPIF）和挪威的全球养老基金（GPFG）等国际大型投资基金，正在引领一场投资理念的变革。这些基金通过实施更加严格的ESG标准来筛选投资对象，不仅对企业提出了更高的要求，也为市场树立了新的投资标杆。这一趋势意味着，未来企业在吸引投资时，不仅要关注财务表现，更要重视其在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。ESG标准将成为衡量企业价值和可持续发展能力的重要指标。对于企业而言，这既是挑战也是机遇。企业需要重新审视自身的运营模式，将ESG理念融入到战略规划、日常管理和企业文化中。这不仅有助于提升企业的社会责任形象，更能增强其在资本市场的吸引力。适应当地的ESG监管要求，已成为中资出海型企业融入全球价值链的必要举措。 日本政府养老投资基金 日本政府养老金投资基金（GovernmentPensionInvestmentFund,GPIF）创立于2006年，资金来源为适龄人员的强制和自愿缴纳、雇主缴纳。根据GPIF的2023年度报告，其总资产规模为2247025亿日元（约14407亿美元）。 GPIF的ESG投资策略由三个部门专责制定和推进，并直接向董事会报告，受董事会监督，具体如下图： 图2：GPIF负责ESG的关键部门 资料来源：GPIF官网，国信证券经济研究所整理 GPIF的ESG投资依赖于企业的ESG信息披露，GPIF明确了不同披露框架各自的优势特点，如TCFD在气候相关财务信息公开方面具有优势。在投资策略方面，GPIF对ESG信息有判断性运用、系统运用、被动操作等多种策略，完善的信息披露体系是多策略背后的核心基础。在判断型运用方面，ESG信息被用来分析公司的基本面，这些信息有助于加深对单个公司的理解，如企业价值创造过程和重点公司的竞争力来源；在系统运用方面，GPIF以系统性超额收益为目标，使用智能Beta/量子策略进行跟踪；被动操作策略中，GPIF利用ESG评级评分进行被动管理；此外，ESG还注重进行"影响力投资"，除了投资风险/回报之外，还强调被投资公司对世界的影响（经济、环境和社会）。通过多种策略的结合运用，GPIF实现了从个别到系统的全面分析，并对社会责任的履行作出进一步探索，而多策略灵活实现的背后也离不开如国际综合报告框架、SASB、GRI等标准的支持。 图3：信息披露之于GPIFESG投资的作用机理 资料来源：GPIF官网，国信证券经济研究所整理 2024年4月GPIF出台了最新的资产管理人在做正向筛选时应重点关注的ESG事项清单（如下图），包括被动型和主动型的股权投资以及国内债券。 图4：GPIF各资产类别的关键ESG事项 资料来源：GPIF官网，国信证券经济研究所整理 2017年开始，GPIF将ESG指数纳入其投资框架，此后GPIF一直积极与指数公司、ESG评估公司对话，对话核心主题包括：（1）扩大被评估的企业：增加纳入ESG评价的企业，可以促进更多企业重视自身ESG评价、提高整个市场的可持续性； （2）促进ESG评估公司与企业展开对话：ESG评估公司与企业的对话可增强企业侧信息公开的程度、便于进行企业间信息的横向比较；（3）改善ESG评估方法：要求评估公司公开改善的详细措施，并反馈给企业、增强与企业交流；（4）ESG评估公司和指数公司的治理结构：要求评估公司、指数公司在ESG评价、股票构成的决定中保持高透明和中立性。 图5：GPIFESG指数框架 资料来源：GPIF官网，国信证券经济研究所整理 “FTSE指数”是全球ESG指数中历史最悠久的指数之一，它选择具有绝对ESG分数得分较高的股票，并将行业权重调整为中性；“明晟日本精选领先指数（JapanSelectLeadersIndex）”将各种ESG风险整合到投资组合中，纳入了每个行业中ESG得分相对较高的股票；“明晟日本女性赋权指数（JapanEmpoweringWomenIndex）”根据《促进妇女参与和晋升法》披露信息计算性别多样性得分，并从每个行业中筛选出得分较高的公司；“SPX/JPX碳效率指数（JPXCarbonEfficientIndex）”旨在增加碳收入足迹较低且积极披露碳排放信息的公司的指数权重。 图6：GPIFESG指数介绍 资料来源：GPIF官网，国信证券经济研究所整理 总体而言，GPIF支持运用这些ESG指数进行正向筛选，通过衡量被投对象的ESG绩效和可持续表现来选定投资标的，而不是进行排除某种特定行业或业务类型的负面筛选，将一些在某个维度表现不佳但总体而言具有发展潜力的标的过早排除。 挪威政府全球养老基金 挪威全球养老基金（GovernmentPensionFundGlobal,GPFG）设立于1990年。该基金资金来源为挪威的石油收入，主要投资于股票、固定收入、房地产和可再生能源基础设施，截至2023年总规模约为1