5月金融数据点评：社融的“变”与“不变”

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 社融的“变”与“不变” ——5月金融数据点评 报告日期：2024年6月16日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 政府债支撑社融同比多增 2 短期扰动叠加内需偏弱，M1、M2同比双双回落 3 短期扰动仍存，总量指示意义淡化 5月社会融资规模新增2.07万亿元，市场预期新增2.13万亿元，前值减少720亿元。 5月人民币贷款新增0.95万亿元，市场预期1.13万亿元，前值0.73万亿元。 5月M2同比增长7.0%，市场预期7.2%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，市场预期下降1.6%，前值下降1.4% 当月新增 单位：亿元2024/52024/42024/32024/22024/12023/12 同比多增 2024/52024/42024/32024/22024/12023/12 社融 总 社融规模 20692 -7203349 4833532920543 14959 6473448401989732 1932611092 5132 -12969 -5532 -16651-8411-319 4778 6268 表内融资 人民币贷款 8157 9773 -4062 -1082 -6567 -9131120 -3309 外币贷款 -486224 -310 -9 -635 -148 9 116 1030 表外融资 信托贷款 142 681 571 347 -79 23 726 505 794 111158 委托贷款 -8 89 -465 -172 -359 -43 -43 6 -640 -95 -943 未贴现承兑银行汇票 -1332 -4488 3552 -3686 56364320 -1865 463 -3143 1760 -3617-2239 26732682 -1311 企业直接融资 企业债券 313 1707 4237 1423 -2741 2457 -1233 880 2146 非金融企业境内股票融资 111 186 227 114 422 508 -642 -807 -387 -457 -542 -935 政府融资 政府债券 12253 -9377300 4626 601114500 2947 9324 6682 -5485 -1389 -2127 -1193 6515 信贷 总 人民币贷款 9500 30900 49200 11700-4100 112 -8000 -3600 200 -2300 短期贷款及票据融资 2615 763 12208 -2335 8395 162110074 -143 1837 -14 -8349 -2919 1004 中长期贷款 5514 2434 20516 11862 393729801 -3868 -3079 -6532 -101 2141722931874041 -3901 居民部门 居民人民币贷款 757 -5166 94064908 -5907-4868 2221-2915-2755-3041 759-1745-2263-1186 -7988-6086-1901 468 居民短期贷款 243 -3518 3528 872 居民中长期贷款 514 -1666 4516 -1038 6272386001460033100 1462 -1170 -510 -1832 -403 企业部门 企业人民币贷款 7400 8600 23400 15700 8916 -1158 1761 -3600 -400-485 -8200 -3721 企业短期贷款 -1200 -4100 4100 9800 5300 -635 -1550 -3001 -1015 -500 -219 企业中长期贷款 5000 16000 12900 8612 -2698-2569 -4700 1800 -1900 -3498 企业票据融资 3572 11.7 8381 -2500-2767 -9733 5.9 1497 3152 7101 2187 -1778 -5606 351 M0、M1、M2 同比（%） M0 10.811 12.5 8.3 M1 -4.27 -1.4 1.11.2 5.9 1.3 M2 7.2 8.3 8.78.7 9.7 存款 人民币存款 16800 -39200-18500 48000 9600 54800 868 2200 -34591 -9100 -18500 -13900 -6374 住户存款 4200 28300 32000 25300 19780 -1164 -6500 -774 24074 -36700 -9123 非金融企业存款 -8000 -18725 20725 -29900 11400 3165 -6607 -17317 -5330 751 -42800 -8356 18555 2341 财政性存款 7633 981 -7661 -3798 8604 -9221 5264 -4047 17761636 非银行业金融机构存款 11600 -3300 -1500 11574 5526 -5326 8379 -6212 -4550 16737 -4574 2 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 社融当月新增规模社融5月新增规模社融各分项新增规模 2024/5 2024/4 2024/3 66000 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 -10000.0 社会融资规模增量:当月值亿元 35000.0 30000.0 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 0.0 社会融资规模增量:当月值，5月 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 社 人 外 信委 未 企 非 政 融 民 币 托托 贴 业 金 府 规 币 贷 贷贷 现 债 融 债 模 贷款 款 款款 承兑银行汇票 券 企业境内股票融资 券 -14000 01 政府债支撑社融同比多增 中国5月社融新增2.07万亿元，同比多增5132亿元，小幅低于市场预计。在上月社融出现少见负增之后，市场对于社融统计中“挤水分”的扰动有一定预计，因此5月数据与市场预期相比，并未发生明显偏离。 主要分项来看，结构分化明显。社融同比多增的规模中主要贡献来自政府债券、企业债券，信贷表现则偏弱。 本月社融是长期矛盾及短期扰动综合影响下的结果。一则，内需偏弱的背景下私人部门扩表意愿及能力受制；二则，禁止手工补息、金融业绩考核标准调整等“挤水分”的动作短期也对数据形成扰动。 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 新增人民币贷款-单月新增人民币贷款-累计 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 人民币贷款 140000 9500 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 111400 人民币贷款 2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月 2018201920202021202220232024 01 政府债支撑社融同比多增 信贷方面， 增量不及预期，同比少增拖累社融。5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，低于市场预期。 票据冲量现象依旧显著。结构上来看，5月信贷新增的贡献来自票据融资。实体部门信贷则依旧较弱。居民部门贷款同比少增，企 业部门短期及中长期贷款新增规模也均不及去年同期。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -1200 140000 9500 7400 5000 3572 757 243 514 363 111400 93700 71100 24400 8891 8598 293 5306 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -3047 2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月 2018201920202021202220232024 01 政府债支撑社融同比多增 与上月相比，信贷总量及结构背后的主导逻辑边际上并未出现明显变化。 第一，需求侧弱势表现约束信贷新增空间；第二，供给侧因平滑节奏、禁止手工补息、优化调整金融业增加值核算方式等“挤水分”操作的影响还在延续。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 信贷方面，居民端，短期贷款、中长期贷款分别新增243和514亿元，同比分别少增1745、1170亿元。居民端两类贷款的保守表现与消费及地产的弱势运行相对应。一方面，从之前公布的5月通胀、PMI等宏观数据中可以看到，目前国内居民端消费修复节奏较慢，假期拉动下消费需求会有脉冲式释放，但持续性不佳，因此短期贷款所受驱动也较为有限。另一方面，地产销量数据持续偏低迷，有关政策密集出台，但效果还未显现，居民加杠杆购房的意愿未受显著提振，长期贷款缺乏扩张动能。 居民新增人民币贷款-单月 居民新增人民币贷款-累计 800040000 757 243 514 8891 8598 293 700035000 600030000 500025000 400020000 3000 2000 1000 0 居民 居民短 居民中长 15000 10000 5000 0 居民 居民短 居民中长 2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月 2018201920202021202220232024 01 政府债支撑社融同比多增 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01政府债支撑社融同比多增 信贷方面， 企业端，5月企业短期贷款减少1200亿元，中长期贷款新增5000亿元，同比分别多减1550亿元、少增2698亿元。尽管本月政府发债提速，但对于企业中长期贷款的撬动效应还未完全显现，基建、三大工程等相关项目仍待进一步落地。此外，本月票据融资是新增信贷的主要贡献分项。5月票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元。实体信贷需求不足的情况下，票据冲量的现象依旧突出。 企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -1200 企业企业短贷企业中长票据 120000 7400 5000 3572 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 93700 71100 24400 企业企业短贷企业中长票据 -3047 2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 非银贷款当月新增非银贷款5月新增 800 10000 80