软商品日报：利空因素持续发酵，内外棉价继续探底

期货研究报告|软商品日报2024-06-18 利空因素持续发酵，内外棉价继续探底 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14435元/吨，较前日下跌360元/吨，跌幅2.43%。 持仓量612252手，仓单数13681张。现货方面，全国均价16046元/吨，较前一日下 跌74元/吨。现货基差CF09+1610，较前一日上涨280元/吨。 近期市场资讯，美国西南棉区：周四夜间西得州狭长地带�现雷暴，带来了强风、冰 雹和6mm左右的小雨。高原和罗令平原棉区仍然干燥，棉农正在进行播种和补种工作。部分地区因降雨持续，杂草压力增加，棉农正在按需施用除草剂。南得州从周四至周 末整体维持多云间晴，日间最高气温在32摄氏度左右。当地周日云量增加，雷暴概率30-80%，预计至本周三降雨量在13-50mm。当地现蕾率增加，降雨将有助于棉株生长。格兰德流域的棉株正在结铃，近期降雨有助于棉铃发育并减少落铃。一些旱地棉田的 棉株正在吐絮，棉农正在准备进行采摘。中南棉区&东南棉区：周五两地晴朗温暖，白天最高气温在32℃左右，有助于户外作业顺利推进。周末当地湿度较大，体感温度高达38℃，棉农正在按需喷施除草剂和杀虫剂。高温之下棉株迅速发育，现蕾率增加，三角州南部及东南棉区南部部分棉株已开始结铃。 昨日郑棉期价再创新低。国际方面，USDA小幅上调全球棉花产量和消费量，因期初库存调增，期末库存环比小增。整体供需偏宽松的格局叠加美联储降息延后等宏观因素的影响，棉价受到压制，美棉主力合约盘中跌至再创新低。但周度�口数据较为良好，对价格有所支撑。不过整体来看还未�现大的利多驱动因素。国内方面，疆内天气平稳，气候条件目前较利于棉花生长，丰产预期较强。今年以来进口量维持高位，供应端偏宽松。下游纺织厂开机率较上周小幅下滑，需求持续低迷。淡季特征明显， 价格重心继续下移。综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况 下，棉价易跌难涨，短期郑棉预计延续偏弱整理。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5996元/吨，较前一日上涨18元/吨，涨幅0.30%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+350，较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+350，较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+350，较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+600，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现。昨日进口针叶浆市场价格以稳为主，广东地区乌针、布针现货价格由于受业者�货意向增加影响，高端价格小幅下调50元/吨，江浙沪地区乌针、布针现货价格随上海期货交易所主力合约价格窄幅上 行50-100元/吨；山东、广东、河北地区阔叶浆部分牌号现货受高价成交受阻影响价 格窄幅下调50-100元/吨，江浙沪地区阿尔派、小叶相思现货价格低端价格小幅上涨 100元/吨，高端价格上涨50元/吨，与区域市场可流通货源少有关；进口本色浆市场成交寡淡，刚需为主，现货价格延续稳定；进口化机浆市场现货价格以稳为主，广东地区昆河现货由于下游市场需求欠佳，对高价较为抵触高端价格下跌100元/吨，低端 价格下跌200元/吨，市场交投不温不火。 纸浆期价昨日震荡收涨。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不 畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能 还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6176元/吨，环比下跌61元/吨， 跌幅0.98%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6450元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+270，较前一日上涨50。云南昆明地区白糖现货成交价6220元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+40，较前一日上涨60。 近期市场资讯，巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，5月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4519.8万吨，同比下降3.36%;产糖270万吨，同比下降7.72%;乙醇产量同比下降0.2%，至21.18亿升。糖厂使用48.28%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.65%。24/25榨季截至6月1日中南部累计压榨甘蔗1.40742亿吨，同比增加11.15%，累计产糖 783.7万吨，同比增加11.8%，累计产乙醇64.66亿升，同比增加10.42%;糖厂使用47.88% 的甘蔗比例产糖，上榨季同期为46.68%。 昨日白糖期价震荡收跌。国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，拖累原糖价格， 不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，目前来看，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性 增产的可能性较大。国内方面，国产糖进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，现货供应压力将逐渐增加。综合来看，5月上半月巴西双周数据不及预期，以及市场担忧的天气风险仍存，本周原糖持续反弹至19美分/磅之上，但6月巴西逐渐进入压榨高峰期，仍需持续关注产量及 天气情况。国内郑糖本周延续震荡，短期国内基本面仍然偏强，下方关注6100支撑位，关注后市进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-062020-062021-062022-062023-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000