2024年5月金融数据点评：财政发力对冲信用收缩

证券研究报告/月度报告2024年6月15日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 财政发力对冲信用收缩 ——2024年5月金融数据点评 投资要点 2024年5月，新增社融2.06万亿，新增人民币贷款9500亿。总量层面看，5月新增社融不弱，高于Wind统计的市场预期值（1.95万亿），也比去年同期多增5088亿，政府债券和企业债券是两大主要支撑。存量社融同比，从4月的8.3%回升到8.4%。 先来看直接融资。5月新增政府债券+企业债券+非金融企业股票融资共计1.27万亿，同比多增8482亿，是社融同比增量的1.7倍。 5月新增政府债券融资1.23万亿，是历史第四高，同比多增6695亿。今年前四个月，政府债券发行较慢，原因包括外需强因而财政发力的必要性不大、财政支出重点在于加快万亿特别国债资金的拨付，以及专项债所对接的项目 需要审批和论证等。4月政治局会议明确指出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，5月政府债券发行开始放量。在企业和居民内生性融资需求不足的情况下，政府债券融资将继续对冲。 5月新增企业债券融资285亿元，低基数下同比多增2429亿。每年5月是企业债券融资的淡季，原因是4月30日之后发行的企业债券，需要补充更新年报，这会影响到5月的发行进度，今年5月新增企业债券融资规模也出现了季节性回落。同比大幅多增，主要原因是2023年5月，在贷款利率下行分流一部分企业的债券融资需求和到期量大的双重影响下，这个月的新增企业债券融资规模仅有-2144亿元。 再来看表外融资，5月它是同比多增的。5月新增委托贷款、信托贷款，分别为-9亿元、224亿元，分别同比多减44亿元和少增79亿元，可能是因为和 委托贷款、信托贷款密切相关的地产和城投融资，仍面临较强的约束。5月新增未贴现银行承兑汇票-1330亿元，同比少减465亿元。结合5月新增表内 票据融资为3572亿元、同比多增3152亿元来看，在实体融资需求偏弱的情况下，商业银行仍有动力通过表内票据来冲量。 最后看新增人民币信贷。5月新增人民币贷款9500亿，同比少增了4100亿。居民和企业的新增短期、新增中长期贷款，均同比少增。 其中，5月新增居民中长期贷款514亿元，处于近年同期的最低水平，和去年同期相比少增1170亿元。商品房销售偏弱和提前还贷，还在压制居民中长贷。 受517地产新政等影响，5月地产销售阶段性好转。根据中指研究院的统计，5月重点100城新建商品住宅成交面积环比增长约10%，由于地产成交到房贷发放存在时间差，6月新增居民中长期贷款可能将有所改善。但在地产销售回暖的趋势性拐点出现前，新增居民中长期贷款低迷的趋势可能还将延续。 5月新增企业中长期贷款5000亿元，同比少增2698亿。今年4月和5月，新增企业中长期贷款已连续两个月，处于近年同期的较低水平，可能和金融数据“挤水分”、打击资金空转，以及广义财政支出较慢导致配套的贷款发放减少等有关。随着特别国债对接的项目开始形成实物工作量，以及专项债和超长期特别国债的发行、使用加快，所带来的配套贷款，有望边际缓解实体融 请务必阅读正文之后的重要声明部分 资需求收缩的压力。 存款方面，5月新增人民币存款1.68万亿，同比多增2200亿元。 其中，新增居民存款4200亿，同比少增1164亿元； 新增企业存款-8000亿元，同比大幅多减6607亿元。今年4月和5月，企业存款共减少了2.67万亿，明显弱于季节性，源于叫停“手工补息”的冲击； 新增财政存款7633亿，同比多增5264亿。结合5月新增政府债券融资1.23万亿元来看，5月财政支出可能已开始提速。 新增非银存款1.16万亿，同比多增8379亿元。5月新增非银存款处于历史较高水平，受叫停“手工补息”的影响较大，一部分资金从企业存款转向理财产品，体现在数据上就是“企业存款”搬家到“非银存款”。 M2同比从4月的7.2%下降到7.0%，和存量社融的增速走势出现分化，源于政府债券融资较快上升，它在推升社融的同时，会同步拖累M2。M1同比从4月的-1.4%，下滑到-4.2%，除存款活期化不足外，可能也主要是受叫停“手工补息”的拖累。 总的来说，5月社融的主要支撑来自于政府债券融资，企业和家庭部门的融资需求还有待修复。叫停“手工补息”，给存款结构和M1同比带来短期扰动，在“手工补息”整顿结束后，M1同比有望回升。 4月政治局会议以来，地产调控松绑和用好已安排的财政工具，是逆周期调节的两条主线。考虑到地产调控放松对经济的影响存在时滞，财政发力去对冲实体部门信用收缩，将是短期影响经济最核心的变量。金融数据短期最大的看点，预计也将来自于财政，影响渠道包括利率债供给和财政支出节奏，以及对应项目的配套贷款发放等。  风险提示：政策效果不及预期，海外地缘冲突升级。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。