聚焦科创，评级行业更好助力金融赋能

大公国际：聚焦科创，评级行业更好助力金融赋能 技术研究部（研究院）刘会2024年6月12日 近年来，科创债发展势头强劲，已成为债市支持科技创新、助力实现科创金 融的重要途径，在拓宽科创企业融资渠道、提升科创企业融资便利性等方面发挥积极作用，有效促进了科技和金融的有机结合。作为金融供给服务体系的重要组成部分，评级行业紧跟科创债快速发展的市场需求，创新构建了科创企业评级体系，强化科创属性的重要性，提升了科创企业信用风险评估体系的合理性。伴随债券市场服务科技创新的持续深入，评级机构需进一步完善和夯实技术体系，提升评级体系区分度，结合我国科创企业发展特性建立信用风险预警机制，赋能资金精准支持科技创新。 一、科创债扩容明显，赋能科技创新仍有较大提升空间 在政策的持续推动和引导下，近两年债券市场服务科技创新的支持机制不断完善，对科技创新领域的精准支持力度加大，更好地发挥了债市在服务国家战略中的积极作用。现阶段，科创债产品种类主要有创新创业公司债券、科技创新公司债券、科创票据等，涵盖交易所市场和银行间市场。 发行规模方面，据Wind数据显示，今年1-5月，科创债发行整体延续快速增长势头，科创债1发行455只，发行规模4,290.17亿元，发行只数与规模分别同比大增70.41%和80.97%。其中，科创票据仍为科创企业债券融资的主要产品，今年以来共发行282只科创票据，涉及债项规模2,365.5亿元，科创票据发行规模占科创债总发行规模的比重超过55%。此外，科技创新公司债券产品今年也呈现出大幅放量态势，今年已发行173只，融资规模约1,924.66亿元，发行只数和发行规模同比大增101.16%和146.34%，科技创新公司债券发行规模占比科创债整体比重已从2023年同期的32.96%提升至今年前5月的44.86%。 发行主体结构方面，目前科创债发行主体以央国企为主，民营企业科创债发行情况今年以来有所改善，但整体占比仍处于低位。债市支持民营企业科技创新尚有较大改善空间。1-5月，科创债发行主体中，包括地方国有企业和中央国有企业在内的央国企共发行科创债387只，发行科创债规模3,848.81亿元，同比 大幅增加了174只和1,818.63亿元，占科创债发行只数和规模的比重分别达到 1以债券名称中含科创、科技创新等债券标识为筛选标准。 85.06%和89.71%。科创债成为央国企推动科技创新、培育新质生产力的重要融资渠道。同时，民营企业发行科创债情况有所改善。今年以来，民营企业发行科创债共计57只，科创债发行规模349.08亿元，发行只数和发行规模分别同比增 加了27只和175.98亿元，其中民营企业发行科创票据扩容明显，从2023年同 期的173.1亿元增至今年1-5月的312.88亿元；交易所方面，民营企业发行科 技创新公司债券5只，发行规模36.2亿元。但整体来看，民营企业科创债发行只数和规模占比都较低，分别为12.53%和8.14%,债券市场对民营科技型企业的融资支持力度有待增强。 在行业方面，主要集中在建筑装饰、有色金属、化工、公用事业等传统行业；而通信、计算机、医药生物等行业的科创债发行规模占比分别为2.51%、1.48%以及1.21%，占比低。在发行主体级别方面，主体评级在AA+及以上级别的科创债规模占比超过93%，其中主体级别为AAA的科创债规模约80%。 从整体发行情况来看，现阶段科创债市场“科创属性”、“民营属性”不足问题较为显著，投资者风险偏好整体偏低。债券市场对科技创新的服务能力有待进一步提升。 二、评级行业强化专业服务能力建设，助力资金更好支持科创 如前文分析，如何切实提升科创债对科技创新的服务质效，增强对高新技术产业、战略性新兴产业和传统产业转型升级等领域的支持力度，进一步提高民营科创企业发行科创债的比重，满足不同级别发行主体科技创新的融资需求，是构建多层次债券市场的重要方向，也是债市助力新质生产力发展的重要途径。创新活动的基本特点是周期长、不确定性高以及失败概率大。现阶段，我国大多数科创企业尤其是民营科创企业仍处于初创或成长期，成长性与风险性并重，存在资产规模偏小、市场份额偏低、研发投入占用资金较多等情况。在传统评级体系下，科创企业整体信用评级不高，且科创属性也不够突出，较难客观反映科创企业更强的成长性。因此，优化信用风险评价体系，基于科创企业自身特性合理评估企业信用风险，完善科创企业发债风险控制方法，提升风险预警水平，是深化信用评级赋能科技创新的具体体现，有利于推动科创债高质量发展。 目前，评级行业在探索构建科创企业信用风险评估体系方面取得一定进展。部分评级机构在完善科创企业界定标准的基础上，综合考量科创企业所处宏观及行业环境、行业政策以及自身经营情况等因素，构建科创企业评级方法体系，重点强调对发行主体在科技创新资源投入、科技创新活动的产出以及科技创新成果 的影响等方面的评价，帮助投资者充分了解科创债发行人的科技创新能力，进一步提升投资者与科创企业资金需求特性的匹配度。 伴随债券市场服务科技创新的持续深入，金融市场对于信用评级服务将有更高要求。一方面，评级机构尚需进一步完善和夯实科创企业评级技术体系，持续提升信用风险揭示水平。目前，科创债市场债券投资者风险偏好整体偏低，发行主体绝大部分还是央国企，主体评级大部分为AA+级及以上，尚未形成明显的风险溢价体系。后续随着金融供给适配性的提升，科创债将逐渐扩展到民营企业、新兴产业及产业转型升级领域主体、中低评级的发行人，客观上要求建立具有高度区分度的科创企业评级体系，以充分发挥债券风险揭示作用，为投资者提供企业真实的违约风险情况，辅助债券风险定价，促进资金更加精准高效支持科技创新。 另一方面，评级机构的风险预警能力尚有很大提升空间。创新是一项长期的、高风险的活动，大部分的科创企业都具有发展前景不确定、业绩波动大、信息不透明等特点。评级机构需建立和完善符合我国科创企业特性的风险预警机制，加强风险识别能力建设，及时向市场传递科创债券以及发行主体的信用风险变化情况，帮助投资者尽早注意到相关违约风险，缓解科创债市场的信息不对称程度，这将有利于促进高收益市场发展，进一步提升民营科创企业发债融资的可得性，对于债券市场拓宽科创企业融资覆盖面也具有重要支撑作用。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。