生猪周报：阶段回调，涨价未完全兑现

阶段回调， 涨价未完全兑现 生猪周报2024/06/15 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端：受制于需求表现，同时认卖情绪增多，国内猪价上周冲高后回落，周内体重继续升高，标肥差维持偏高，屠宰量延续缩量；具体看，河南均价周落0.6元至18.6元/公斤，四川均价周落0.5元至17.9元/公斤，广东均价周涨0.4元至18.8元/公斤；近期上游涨价力度较大，终端走货难度增加，屠企压价动力较足，同时天热后大猪出栏意愿增加，但供应减量预期同样支撑养殖端抗价情绪，供需博弈，预计6月份后期现货以频繁震荡为主，不乏小幅走低可能，但空间或有限。 供应端：因去年的低价叠加疫情导致的母猪去化，行业在今年开始兑现产能损失，前期涨价动力来自于去春节前超量出栏、小部分母猪产能去化、一部分中小体重猪产能损失，以及二育压栏等投机因素的助推，从屠宰减量、体重、标肥差等指标看，当前上涨整体良性，供应尚未向后积累到产生质变，后市6-9月仍有母猪产能去化需要兑现，上涨的大方向还在；但另一方面，产能向后转移也是不争事实，当前母猪、仔猪等产能去化已经止跌转增，且体重在夏季有增无减，后市需留意基础产能何时以及体重积累到质变对行情的压制作用。 需求端：屠宰毛利偏低，白条跟涨有限，且替代品普遍降价，在当前整体经济环境下，消费端对猪价支撑或有限。 小结：现货阶段性兑现涨价，天热后二育积极性下降，同时大猪贴水导致市场认卖情绪增多，消费端抵触导致现货有回调压力，但供应整体处减量阶段，且二育等堰塞湖风险积累有限，市场尚未质变，限制现货往下空间；盘面前期跟涨谨慎，对现货保持贴水，在现货无大跌风险背景下，后市更多留意超跌后买入的机会，关注09、11等下方支撑，更远合约等待拉高后套保机会。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 28.3%/30.1% 362 720 11.3%/12.6% 3986 40850 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 现货阶段性兑现涨价，天热后二育积极性下降，同时大猪贴水导致市场认卖情绪增多，消费端抵触导致现货有回调压力，但供应整体处减量阶段，且二育等堰塞湖风险积累有限，市场尚未质变，限制现货往下空间；盘面前期跟涨谨慎，对现货保持贴水，在现货无大跌风险背景下，后市更多留意超跌后买入的机会，关注09、11等下方支撑，更远合约等待拉高后套保机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 09、11关注下方支撑位逢低买入；拉高后套保01、03 2:1 1-2个月 现货、仔猪、体重、母猪产能 二星 6-13 套利 更多关注现货下跌企稳后的正套机会 生猪研究体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5690 193 5883 9 5873 2024E 5520 225 5745 11 5734 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货分年走势（河南均价，元/吨） 20,500 19,500 18,500 39,000 2020 2021 2022 2023 2024 河南 四川 34,000 17,50029,000 16,500 15,500 14,500 24,000 19,000 13,500 14,000 12,500 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、受制于需求表现，同时认卖情绪增多，国内猪价上周冲高后回落，周内体重继续升高，标肥差维持偏高，屠宰量延续缩量。 2、具体看，河南均价周落0.6元至18.6元/公斤，四川均价周落0.5元至17.9元/公斤，广东均价周涨0.4元至18.8元/公斤。 3、近期上游涨价力度较大，终端走货难度增加，屠企压价动力较足，同时天热后大猪出栏意愿增加，但供应减量预期同样支撑养殖端抗价情绪，供需博弈，预计6 月份后期现货以频繁震荡为主，不乏小幅走低可能，但空间或有限。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 19000 18000 2000LH07-LH09LH09-LH11LH11-LH01 基差 河南均价 LH2409 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1000 17000 16000 15000 14000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 13000-5000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏强，月间正套为主。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：后备母猪价格（元/头） 700 202220232024 2022 2023 2024 2000 600 1900 5001800 4001700 300 1600 200 1500 100 1400 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：淘汰母猪价格(元/公斤）图8：淘汰母猪/生猪比价（%） 2020 2021 2022 2023 2024 85% 25 80% 75% 20 70% 65% 15 60% 55% 10 50% 45% 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4300 4200 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 4100 4000 3900 3800 3700 3600 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 因去年的低价叠加疫情导致的母猪去化，行业在今年开始兑现产能损失，前期涨价动力来自于去春节前超量出栏、小部分母猪产能去化、一部分中小体重猪产能损失，以及二育压栏等投机因素的助推，从屠宰减量、体重、标肥差等指标看，当前上涨整体良性，供应尚未向后积累到产生质变，后市6-9月仍有母猪产能去化需要兑现，上涨的大方向还在；但另一方面，产能向后转移也是不争事实，当前母猪、仔猪等产能去化已经止跌转增，且体重在夏季有增无减，后市需留意基础产能何时以及体重积累到质变对行情的压制作用。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 存栏环比 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 30% �栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 宰量环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 母猪销量环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 图15：仔猪出生头数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8.0% �生仔猪数 环比 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 93% 窝均健仔数 产房存活率 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17：分年理论出栏数(万头）图18：规模场实际/计划出栏量（万头） 1500 1400 1300 21222324 2022 2023 2024 2000 1800 1200 1100 1000 1600 1400 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 短期指标看，春节后宰量同比偏低，环比回落，或暗示供应已经开始体现减量的特征，但涨价后伴随体重回升，又说明供应的中期压力后移。 出栏大小猪占比 2021 2022 2023 2024 图19：出栏小猪占比(90KG以下，%）图20：出栏大猪占比（150KG以上，%） 2021 2022 2023 2024 19% 28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比回落，显示疫情压力减小；大猪占比持续回升，显示当前大猪有持续增加的趋势。 母猪结构和标肥价差 0.8 2021 2022 2023 2024 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 图21：二三元母猪占比(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 二元 三元 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头） 135 130 125 120 115 20202021202220232024 96 95 94 93 92 91 90 89 88 87 86 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 从屠宰减量、体重、标肥差等指标看，当前上涨整体良性，供应尚未向后积累到产生质变，后市6-9月仍有母