天气炒作暂无驱动，豆粕难涨？

目录 Contents 行情回顾 1 2 当前基本面梳理 3 后市展望 行情回顾： 创元期货 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 期货收盘价(9月交割):豆粕元/吨期货收盘价(活跃):CBOT大豆美分/蒲式耳（右轴） 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1,000 800 600 400 200 0 -200 豆粕9-1价差 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-01 1-202-42-193-53-204-44-195-45-196-36-187-37-188-28-17 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 国内豆粕现货报价（元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 豆粕基差（江苏地区现货-09合约） 山东 江苏 广东 广西 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-01 4-14-94-174-255-35-115-195-276-46-126-206-287-67-147-227-308-78-158-238-31 单位：百万吨全球期初库存全球产量全球进口全球压榨全球消费全球出口全球期末库存 2024/25 111.78 422.26 176.40 345.87 401.74 180.20 128.50 2023/24 100.53 396.95 170.30 329.97 383.53 172.47 111.78 2022/23 92.56 378.20 167.86 315.34 366.04 172.05 100.53 2021/22 98.64 360.45 154.47 316.51 366.03 154.43 93.09 美国产量巴西产量阿根廷产量全球产量同比美豆产量同比巴西产量同比阿根廷产量同比 2024/25 121.11 169.00 51.00 6.38% 6.86% 9.74% 2.00% 2023/24 113.34 154.00 50.00 4.96% -2.48% -4.94% 100.00% 2022/23 116.22 162.00 25.00 4.92% -4.35% 24.14% -43.05% 2021/22 121.50 130.50 43.90 -2.21% 5.88% -6.45% -4.98% 美国农业部（USDA）公布的6月供需报告，报告整体偏中性，且调整较小，外盘在报告 公布后反应不大。 具体来看，本次报告对美国2023/24年度平衡表仅对压榨预估较上月下调0.1亿蒲，从而期末库存上调0.1亿蒲；2024/25年度平衡表同样未做调整，仅因上一年度结转库存增加，从而同步上调库存0.1亿蒲。此外，将阿根廷2023/2024年度产量预期维持5000万吨不变，高于市场预期的4983万吨；将巴西2023/2024年度大豆产量预期从此前的1.54亿吨下调至1.53亿吨。 SOYBEANS 2023/24 2023/24 2024/25 2024/25 5月预估 6月预估 May Jun MillionAcres AreaPlanted 83.6 83.6 86.5* 86.5* AreaHarvested 82.4 82.4 85.6* 85.6* YieldperHarvestedAcre 50.6 50.6 Bushels 52.0* 52.0* MillionBushels BeginningStocks 264 264 340 350 Production 4165 4165 4450 4450 Imports 25 25 15 15 Supply,Total 4454 4454 4805 4815 Crushings 2290 2300 2425 2425 Exports 1700 1700 1825 1825 Seed 77 77 78 78 Residual 37 37 32 32 Use,Total 4104 4114 4360 4360 EndingStocks 350 340 445 455 播种进入收尾阶段 截至6月10日（周日），美国大豆播种进度为87%，上周78%，去年同期95%，五年同期均值为84%。大豆�苗率为70%,上周55%，去年同期83%，五年同期均值66%。 首份优良率报告符合市场预期 本周美国农业部首次发布今年大豆评级数据，优良率为72%，高于去年同期的 59%。报告发布前分析师平均预期大豆初始优良率为72%。 大豆评级优的比例为12%，良60%，一般24%，差3%，劣1%。去年同期优8%，良 51%，一般32%，差7%，劣2%。 美豆播种进度 美豆优良率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024201920202021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 4-14-165-15-165-316-156-306-16-167-17-167-318-158-309-149-2910-14 7月前美豆产区预报水热条件偏向正常，天气炒作难度较大 从最新天气预报来看，7月之前，美豆产区降水情况偏向正常水平，仅存在一定高温影响。但天气预报转变速度较快，且远期预报变动更大，需时刻关注预报转变。 拉尼娜发生概率进一步下滑 6月13日，美国气候预测中心发布月度报告，目前存在厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性条件。拉 尼娜现象很可能在7月至9月期间形成（可能性为65%），并持续到2024-25年北半球冬季（11 月至1月期间可能性为85%）。5月报告显示，拉尼娜现象可能在6月至8月（可能性为49%）或 7月至9月（可能性为69%）形成。 参考历史，超强厄尔尼诺向拉尼娜的迅速过渡模式特别值得关注，因为这可能会导致包括干旱、洪水和高温在内的极端天气现象频繁�现。下图从统计来看，美豆单产下滑概率较高。 历史上拉尼娜易对美豆产区造成高温、偏干影响 创元期货 5月美国国内压榨预计略有好转，但仍旧不佳。 NOPA在5月中旬发布的月度压榨报告显示，4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲，比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少15.5%。而4月份美国大则主要源于压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。 外媒报道，因一些压榨厂在季节性停机维护和维修后恢复运营，且利润率有所提高，5月美国大豆加工速度预计从一个月前的七个月低点上升；分析师对5月大豆压榨量的预估区间介于1.7135亿-1.87643亿蒲式耳。 NOPA月度报告将于北京时间下周二零点公布。 2023/24年度�口目标完成较难，新作预售偏慢。 截至目前，美豆下一年度预售数量仅达到103.96万吨，较去年同期的316.59万吨大幅落后。近两年，受巴西丰产带来的全球大豆供应宽松影响，美豆新年度�口销售推进缓慢，今年更是创下近年来最低水平，对远月 美豆价格形成较大压制。 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 NOPA美国国内月度大豆压榨量（万吨） 202420192020202120222023 123456789101112 美国国内大豆压榨利润（美元/蒲） 6 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5 4 3 2 1 0 1-12-43-94-125-166-197-238-269-2911-212-6 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 当前市场年度美豆对全球销售进度（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 4377.7685 2021-20222022-20232023-2024 9-110-211-212-31-32-33-54-55-66-67-78-7 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 当前市场年度美豆对华销售进度（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 2391.1796 9-110-211-212-31-32-33-54-55-66-67-78-7 Corn Soybeans Item 2023F 2024F 2023F 2024F Dollarsperplantedacre Operatingcosts Seed 108.96 109.70 70.38 70.86 Fertilizer2 186.73 160.12 52.86 45.33 Chemicals 60.88 55.90 52.88 48.55 Customoperations3 34.30 35.07 15.34 15.68 Fuel,lube,andelectricity 28.20 29.73 20.07 21.16 Repairs 46.67 46.94 35.86 36.07 Othervariableexpenses4 0.27 0.27 0.02 0.02 Interestonoperatingcapital 11.79 10.29 6.26 5.59 Total,operatingcosts 477.79 448.02 253.67 243.26 Allocatedoverhead Hiredlabor 4.28 4.37 6.04 6.17 Opportunitycostofunpaidlabor 29.32 29.91 20.97 21.39 Capitalrecoveryofmachineryandequipment 159.07 160.97 135.60 137.22 Opportunitycostofland(rentalrate) 183.65 182.47 169.82 168.73 Taxesandinsurance 17.74 18.21 14.69 15.08 Generalfarmoverhead 25.43 25.58 22.84 22.97 Total,allocatedcosts 419.49 421.50 369.96 371.55 Total,costslisted 897.28 869.52 623.63 614.818.82 6月，市场最为关注6月底发布的美国种植面积报告。 尽管当前市场对美豆今年种植面积增加有一致性预期，但以往年经验来看，种植面积报告意外情况时常发生，建议报告发布前几天轻仓规避风险。 今年3月发布的种植意向报告预计今年美豆种植面积 为8651万英亩，较去年的8360万英亩增加291万英亩。目前，美豆及美玉米播种进度均属正常，并不存在 较强烈的被迫转种发生，市场对今年种植面积预估 当前仍维持3月种植意向报告中数字。 从美豆/美玉米比价绝对值角度，当前在2.5附近，相 对偏高，有利于大豆扩种。但值得关注的是，CBOT美豆09合约跌破1200一线，再次触及种植成本，或将在春播尾段打击农户的种植积极性，从而选择撂 荒土地。 美豆新作种植成本预估较上一年度并无太大降幅， 即便以历史最高单产计算，2024/25年度美豆成本也将在1130美分/蒲附近。