现实主导、预期仍存，指数延续结构轮动

宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年6月17日股指期货周报产业研究中心 现实主导、预期仍存，指数延续结构轮动 市场回顾：截至6月14日当周，沪深300跌0.41%、上证50跌0.48%、中证500跌1.23%，中证1000跌2.48%；IF跌0.39%、IH跌0.34%、 IC跌1.18%，IM跌2.05%。Shibor隔夜利率保持平稳，DR007上行4.8个基点，银行间市场利率保持稳定。沪深两市资金净流出385.58亿， 主板净流出394.82亿，创业板净流出31.13亿，两融余额减少增加约 25.76亿。外资方面，北上资金净流出约218.73亿元。 宏观基本面：5月经济数据显示了目前总需求偏弱的现实状态，经济内生修复动能偏弱，居民、企业投资信心低迷，主要来自房地产持续疲软的影响，由于预期陷入负循环、地产刺激政策的效果不明显，地 产销量和房价持续下跌，以旧换新设备政策对消费和制造业投资起到了一定的作用，政策端地方政府专项债开始发力，政策预期仍存，经济结构性问题仍待改善，预计延续托底的可能性较大。 观点策略：国内方面，5月金融数据不及市场预期、实体需求偏弱，股指的承压和债市的走牛映射了市场对经济的担忧情绪。上半年海外 需求超出预期，美债维持中性利率水平，国内货币政策的空间受到约束，同时经济的结构性问题、债务压力使得政策发力端应向财政政策转移，供需仍然需要再平衡，由于上半年专项债发行偏缓，叠加地产的疲弱，内需仍然呈现待恢复的态势。基本面需求偏弱、增量资金不足，但政策预期仍存，利空提前反应、指数继续下行空间或有限，预计市场延续区间运行的概率较大。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：中美关系反复、基本面驱动偏弱、避险情绪升温，叠加经济数据表现不及预期，国内市场延续弱势震荡，板块方面涨少跌多，除了通信、电子、计算机、传媒、汽车、非银金融等板块上涨外，其余板块均下行，其中交通运输、农林牧渔、食品饮料、有色金属、银行、建筑材料、房地产等板块跌幅居前。截至6月14日当周，沪深300跌0.41%、上证50跌0.48%、中证500跌1.23%，中证1000跌2.48%；IF跌0.39%、IH跌0.34%、IC跌1.18%，IM跌2.05%。 持仓：截至6月14日当周，机构前20会员持有IF、IH净空单由53442手、 19140手分别增加至54353手、24664手，IM净空单由20626手减少至19593手，IF和IH净空单增加，IM净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至6月14日当周，Shibor隔夜利率保持平稳，DR007上行4.8个基点，银行间市场利率保持稳定。 股市资金面：截至6月14日当周，沪深两市资金净流出385.58亿，主板净 流出394.82亿，创业板净流出31.13亿，两融余额减少增加约25.76亿。外资 方面，北上资金净流出约218.73亿元。 指数/合约 2024/6/7 2024/6/14 涨跌幅度 上证综指 3051.28 3032.63 -0.61% 深证成指 9255.68 9252.25 -0.04% 创业板指数 1781.07 1791.36 0.58% 中小板指 5790.92 5841.79 0.88% 科创50指数 737.93 754.26 2.21% 香港恒生指数 18403.04 18366.95 -0.20% 沪深300 3588.75 3574.11 -0.41% 上证50 2469.02 2457.26 -0.48% 中证500 5274.07 5208.98 -1.23% 中证1000 5284.62 5153.59 -2.48% IM 5222.40 5115.00 -2.06% IF 3572.60 3558.80 -0.39% IH 2456.80 2448.40 -0.34% IC 5239.80 5178.00 -1.18% 图1：指数、期货周度涨跌图2：申万一级行业板块周度涨跌 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 5月经济数据显示基本面驱动偏弱，地产形成拖累。5月新增社融2.06万亿、较前值改善，M2同比增长7%、预期7.1%、前值7.2%，M1同比下滑4.2%、预期1.7%、前值-1.4%，从金融数据表现来看，社会融资总需求不及市场预期继续下滑，M1流通中的货币大幅下跌、居民储蓄意愿强烈、投资意愿走弱，显示市场信心仍然低迷，社融同比多增、地方专项债加速发力、政策预期仍存。从价格指标来看，PPI延续弱势运行但跌幅收窄、CPI呈现温和改善的态势，需求修复偏缓、通缩仍待扭转。从需求指标来看，5月消费略超预期，其中化妆品、家用电 器、文化办公类用品增速明显，一定程度上显示了设备以旧换新的政策效果；投 资方面地产延续弱势、对总需求的改善形成较大的拖累，制造业投资延续平稳运 行、高技术制造业投资延续强势；进出口方面，出口表现超出预期，对美国和对东南亚改善。 总的来说，5月经济数据显示了目前总需求偏弱的现实状态，经济内生修复动能偏弱，居民、企业投资信心低迷，主要来自房地产持续疲软的影响，由于预期陷入负循环、地产刺激政策的效果不明显，地产销量和房价持续下跌，以旧换新设备政策对消费和制造业投资起到了一定的作用，政策端地方政府专项债开始发力，政策预期仍存，经济结构性问题仍待改善，预计延续托底的可能性较大。 图6：中国5月经济数据 分类 经济指标 单月增速 前值5月 累计增速 前值1-5月 金融指标 社融 -0.07 2.06 — — M1 — — -1.4 -4.2 M2 — — 7.2 7 总体指标 GDP — — 5.2 5.3 CPI 0.3 0.3 0.10 0.10 PPI -2.5 -1.4 -2.7 -2.4 制造业PMI 50.4 49.5 — — 非制造业PMI 51.2 51.1 — — 供给指标 工业增加值 6.70 5.60 6.30 6.20 需求指标 社会消费品零售额 2.30 3.7 4.10 4.1 固定资产投资总额 — — 4.2 4 房地产投资 — — -9.8 -10.1 制造业投资 — — 9.7 9.6 基建投资 — — 7.78 6.68 进口 12.2 5.2 6.8 6.4 出口 5.1 11.2 4.9 6.1 进出口 8 8.6 5.7 6.3 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，宏观面上，美国CPI和PPI的放缓幅度略胜预期，增加了市场对美联储年内降息幅度的期望，美债利率明显走低。虽然美联储声明和鲍威尔发言偏向“鹰派”，但向好的通胀数据短期内主导市场。同时最新的FOMC利率展望中年内降息的概率下调至一次，预计未来很长一段时间美国利率维持中性偏高的水平，但美联储会在预期反复之间调节，弱化降息预期对市场的扰动，在美国经 济确认下行之前，美债和美股将在中性温和的环境下运行。 国内方面，5月金融数据不及市场预期、实体需求偏弱，股指的承压和债市的走牛映射了市场对经济的担忧情绪。上半年海外需求超出预期，美债维持中性利率水平，国内货币政策的空间受到约束，同时经济的结构性问题、债务压力使得政策发力端应向财政政策转移，供需仍然需要再平衡，由于上半年专项债发行偏缓，叠加地产的疲弱，内需仍然呈现待恢复的态势。基本面需求偏弱、增量资金不足，但政策预期仍存，利空提前反应、指数继续下行空间或有限，预计市场延续区间运行的概率较大。 投资策略：等待市场企稳，轻仓低吸。 风险提示：国内政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。