铜周报：宏观预期主导，铜价减仓调整

正信期货铜周报20240617 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，沪铜价格主要运行于80000一线，周尾价格承压，重心靠近79000 一线，宏观预期交易主导价格波动，铜价维持减仓调整格局。从宏观层面来看，降息预期博弈氛围浓， 美国5月份CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%（前值3.6%），两者均较上月放缓，这组通胀数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫与信心，但美联储议息会议维持偏鹰指引，点阵图下调年内降息次数至1次，中性利率水平抬升。总体来看，降息预期摇摆，宏观预期不稳，美元指数触底回升，风险偏好下降。 产业基本面：基本面方面来看，现货TC仍处低位，有一定触底反弹迹象，但预计高度仍较为有限，年中长单谈判陆续开始，冶炼厂仍不利，供给收缩预期或将延续，关注长单价格谈判结果，或一定程度产生新的预期驱动因素。需求端来看，高价反噬需求后，本周库存有所回落，现货结构，进出口结构都有一定改善，但当前库存高的现实情况改善程度有限，总库存水平逆季节性新高仍将施压，海外一端逼仓 导致的价差已基本回归，LME铜库存连续回升，现货仍旧维持深度贴水。 策略：综合来看，过度乐观预期交易后铜价连续减仓调整，极端的价差与现货弱势结构均有所修复，但仍不足以产生较强驱动，宏观预期目前摇摆不定，倾向于认为减仓调整尚未结束，关注78000一线支撑，基本面驱动方面仍关注来自冶炼的供给扰动情况。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧洲制造业PMI处于收缩区间，收缩程度略有修复。欧元区5月制造业PMI初值录得47.4%，较上月上升1.7个百分点；英国制造业PMI录得51.3%，环比上升2.2个百分点，美国ISM制造业PMI回落至48.7%，环比下降0.5个百分点。5月欧洲国家制造业有边际复苏 ，但美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比下行0.9个百分点，再度回落荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均有明细回落。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 美国5月份CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%（前值3.6%），两者均较上月放缓，这组通胀数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫与信心，但美联储议息会议维持偏鹰指引，点阵图下调年内降息次数至1次，中性利率水平抬升。总体来看，降息预期摇摆，宏观预期不稳，美元指数触底回升，风险偏好下降。 三大经济体GDP 美元指数 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 2024年3月全球铜矿产量189.4万吨，同比增长3.84%，累计生产551.7万吨，同比增长4.61%。国际铜业研究组织（ICSG）月报显示，2024年3月份全球精炼铜市场出现12.5万吨过剩，今年头三个月，全球精炼铜市场的供应过剩28.7万吨，高于去年同期的过剩量20万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年5月铜矿砂及其精矿进口226.4万吨，同比下降11.4%，1-5月累计进口1160.03万吨，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至6月14日SMM进口铜精矿现货指数报0.87美元/吨，环比上涨1.42美元，TC短期止跌，但仍处低位。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-01-10 2021-01-10 2022-01-10 2023-01-10 2024-01-10 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入6月，仍有不少冶炼厂要进行检修，有个别冶炼厂因采购不到足够的阳极板弥补铜精矿的缺口，在6月不得不主动降负荷。5月中下旬铜价自高位回落，精废价差收窄，令再生铜和阳极板供应量减少，部分冶炼厂原料补货量减少产量下降。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年4月进口废铜继续增加，单月进口22.61万吨，同比增长55.56%，1-4月累计进口78.32万吨，同比增长25%。精废价差扩 大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 废铜供应偏紧，精废价差收敛至1862元/吨，据SMM了解，电解铜社会库存去库，今日升贴水由负转正，表明下游消费逐步恢复，再生铜杆交投总体平淡，有再生铜杆厂不得不下调售价为求成交。 5月份再生铜杆企业开工率为41.91%，环比下降2.4个百分点，同比下降2.93个百分点。4月29日废旧资源实施“反向开票”政策后，各城市税务工作落实情况不一，有部分再生铜杆厂担心若维持旧政策采购再生铜原料，后续将承担补税甚至是罚款的风险，若按照政策执行“反向开票”相比周边没有执行新政的省份，在原料采购成本增加的情况下再生铜杆厂采购工作较为困难，因此不少再生铜杆厂被迫选择减产甚至是停产，待全国政策统一落实并实行后再恢复生产。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额