5月经济数据解读：施工为何显著回落？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《产能利用率稳步回复——2023年 12月经济数据解读》2024-01-17 2.《谁在带动工业生产回升？——2024年1-2月经济数据解读》2024-03-18 3.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 4.《地产新政，影响多大？——地产政策及4月经济数据解读》2024-05-17 证券研究报告 宏观月报/2024.06.17 施工为何显著回落？ —5月经济数据解读 核心观点国家统计局公布5月经济数据，5月制造业投资和消费表现较好，但生产、投资整体放缓，房地产回落仍未见底。首先，从需求端来看，在欧美补库和地缘 冲突的大背景下，外需虽然受到关税政策的扰动，但仍在持续改善。内需中 本月消费改善但投资回落，一方面，消费改善主因五一假期和消费节提前开启，叠加消费品以旧换新政策效果显现。另一方面，投资各分项中，制造业投资独木难支，民间投资和外商企业投资增速仍在回落，基建投资也有下行。其次，从供给端来看，由于节假日错月，5月工作日相较4月减少，推动同比增速放缓，实际生产并不弱，行业中上中游有所改善。最后，从行业类型来看高技术、设备更新和以旧换新等相关行业是近期经济的行业主线。 此外，还有三点值得关注。一是本月地产施工面积增速为何降幅如此之大？我们理解可能主要有两个原因。一方面，4-5月极端天气出现频繁，南方地区甚至出现洪涝灾害，对地产施工和复工会产生一定扰动。另一方面，统计局公布地产原始数据是累计值，而不是当月数据，其在进行数据回溯调整时，以累计数据的形式体现当年所有数据的总体调整，对应在计算当月值时，波动就会比较大。二是地产究竟表现如何？我们通过对主要城市新房和二手房销量及价格等指标的高频跟踪发现，自5月全国地产新政以来，房地产在销量和价格方面均出现一定改善。销量方面，一线城市的二手房以及二三线城市的新房销量改善明显。价格方面，虽然主要城市整体二手房价格仍在回落，但环比增速呈现收窄趋势，未来或将逐步见底。总体来看，地产目前仍未见底，高频数据指向边际有所好转。三是外商企业和基建投资增速仍在回落。其中，外商企业投资累计增速自今年初持续录得负值，低于-10%，而基建投资增速或受专项债资金到位缓慢等因素影响，也已持续两个月回落。 消费市场持续恢复，部分可选消费表现亮眼。受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效以及“6·18”购物节提前开卖等因素影响，5月社消零售、限额以上零售增速分别回升至3.7%、3.4%。化妆品类、家用电器和音像器材类等部分可选商品销售增长较快，限额以上单位18个商品类别中，有13类商品零售额增速回升。同时，数字经济蓬勃发展，智能制造和网络消费等相关领域增势良好，实物商品网上零售带动作用明显。服务消费方面，服务零售额累计同比增速有所回落至7.9%，但仍维持高位。餐饮收入增速回升至5%，剔除基数的影响，两年年均增速较上月下降至19.1%。分品类来看，5月必需消费品增速回升至6.9%，可选消费品增速由负转正至1.9%，但两年年均增速均有所回落。随着促消费政策的落实落细和消费场景的创新拓展，消费潜力有望进一步释放。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%）4 图2.各主要行业工业增加值增速（%）4 图3.各项投资当月同比增速（%）5 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%）5 图5.商品房销售面积增速（%）6 图6.城镇调查失业率（%）7 国家统计局公布5月经济数据，5月制造业投资和消费表现较好，但生产、投资整体放缓，房地产回落仍未见底。首先，从需求端来看，在欧美补库和地缘冲突的大背景下，外需虽然受到关税政策的扰动，但仍在持续改善。内需中，本月消费改善但投资回落，一方面，消费改善主因五一假期和消费节提前开启，叠加消费品以旧换新政策效果显现。另一方面，投资各分项中，制造业投资独木难支，民间投资和外商企业投资增速仍在回落，基建投资也有下行。其次，从供给端来看，由于节假日错月，5月工作日相较4月减少，推动同比增速放缓，实际生产并不弱，行业中上中游有所改善。最后，从行业类型来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关行业是近期经济的行业主线，其对应的电子和通讯设备、新能源汽车等子行业，在生产、投资和消费方面表现亮眼。 此外，还有三点值得关注。一是本月地产施工面积增速为何降幅如此之大？我们理解可能主要有两个原因。一方面，4-5月极端天气出现频繁，南方地区甚至出现洪涝灾害，对地产施工和复工会产生一定扰动。另一方面，统计局公布地产原始数据是累计值，而不是当月数据，其在进行数据回溯调整时，以累计数据的形式体现当年所有数据的总体调整，对应在计算当月值时，波动就会比较大。二是地产究竟表现如何？我们通过对主要城市新房和二手房销量及价格等指标的高频跟踪发现，自5月全国地产新政以来，房地产在销量和价格方面均出现一定改善。销量方面，一线城市的二手房以及二三线城市的新房销量改善明显。价格方面，虽然主要城市整体二手房价格仍在回落，但环比增速呈现收窄趋势，未来随着各地政策继续落地，或将逐步见底。总体来看，地产目前仍未见底，高频数据指向边际有所好转。三是外商企业和基建投资增速仍在回落。其中，外商企业投资累计增速自今年初持续录得负值，低于-10%，而基建投资增速或受专项债资金到位缓慢等因素影响，也已持续两个月回落。 节假日错位推动生产放缓。5月规上工业增加值同比增速回落至5.6%，较上月下行1.1个百分点，一定程度上或受节假日错位导致5月工作日减少的影响。从环比来看，5月工业增加值较上月增长0.3%，低于近5年均值，或受4月高基数影响。5月整体生产并不弱，其中九成地区、八成行业、近六成产品实现同比增长。分行业来看，5月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长3.6%、6%、4.3%。其中装备制造业增长7.5%，拉动全部规模以上工业增长2.6个百分点，继续发挥“压舱石”的作用，高技术制造业表现同样亮眼。服务生产指数同比增速较上月上行1.3个百分点至4.8%，两年年均增速有所回落。其中，“五一”假期旅游出行明显增多，交通运输仓储邮政业、住宿和餐饮业、批发和零售业生产指数增速均有上行。 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%） 工业增加值当月同比 服务业生产指数当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 22/122/522/923/123/523/924/124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 中观行业增速跌多涨少。从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月跌多涨少，上涨行业主要集中在中上游行业，如煤炭开采、石油天然气、黑色冶炼、非金属矿物、金属制品、化工、专用设备等，下游消费品仅酒饮料茶增速上行。下跌行业中，汽车增加值降幅较大，下降8.7个百分点。从微观层面来看，主要工业品产量增速亦跌多涨少，但分布较为均匀。其中集成电路、汽车、机器人增速跌幅较大，均超10个百分点。高技术制造业产品保持较快增长，3D打印设备、新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长36.3%、33.6%、17.3%。 图2.各主要行业工业增加值增速（%） 20 4月5月5月较4月变动（右） 10 10 5 0 0 -5 -10 -10 煤石黑非金化电橡有专计通交电酒医食纺农汽炭油色金属工力胶色用算用运气饮药品织副车开天冶属制热制冶设机设设机料食 采然炼矿品力品炼备备备械茶品气物 上游中游原材料中游加工组装下游消费品 数据来源：WIND，财通证券研究所 高技术和部分公用事业表现较好，基建仍在回落。5月全国固定资产投资同比增速略降至3.4%，其中民间投资同比增速回落0.4个百分点至-0.5%，外商企业投资增速降幅仍在扩大。具体来看三大类投资，仅制造业投资增速略有回升，地产及新、旧基建投资增速均有回落。5月制造业投资增速略微上行至9.4%，保持高位，地产投资增速降幅走扩至-11%，新、旧口径基建投资增速分别下行至4.9%、3.8%， 两年年均增速均回落。从细分行业来看，5月高技术产业和公用事业投资表现较好，其中高技术制造业和高技术服务业投资同比增长分别为10.4%、14.3%。 图3.各项投资当月同比增速（%） 25固定资产投资地产投资制造业投资基建（旧口径） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 消费市场持续恢复，部分可选消费表现亮眼。受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效以及“6·18”购物节提前开卖等因素影响，5月社消零售、限额以上零售增速分别回升至3.7%、3.4%。化妆品类、家用电器和音像器材类等部分可选商品销售增长较快，限额以上单位18个商品类别中，有13类商品零售额增速回升。同时，数字经济蓬勃发展，智能制造和网络消费等相关领域增势良好，实物商品网上零售带动作用明显。服务消费方面，服务零售额累计同比增速有所回落至7.9%，但仍维持高位。餐饮收入增速回升至5%，剔除基数的影响，两年年均增速较上月下降至19.1%。分品类来看，5月必需消费品增速回升至6.9%，可选消费品增速由负转正至1.9%，但两年年均增速均有所回落。随着促消费政策的落实落细和消费场景的创新拓展，消费潜力有望进一步释放。 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024-042024-05差额 化办家体服家石通妆公电娱装具油讯品用音用针制器品响品纺品材 日汽粮饮建烟中金用车油料筑酒西银品食材药珠品料品宝 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产全面回落，施工降幅明显。5月全国地产销售面积同比增速录得-16.1%，较4 月增速降幅走扩1.7个百分点，两年年均增速降幅亦走扩。销售回落拖累房地产建设，5月房地产新开工、施工以及竣工面积同比增速均有回落，两年年均增速亦均下行。施工面积增速回落最为显著，较上月减少118.7个百分点至-83.6%，剔除 基数效应，两年年均增速降幅较上月走扩53.3个百分点至-67.7%。施工面积增速 大幅回落或受4-5月恶劣天气频发影响。5月新开工面积增速降幅走扩10.3个百分点至-22.6%，两年年均增速降幅走扩4.9个百分点至-25.6%。5月竣工面积增速降幅较上月走扩3个百分点至-18.4%，两年年均增速较上月下降7个百分点至0.8%。地产政策效应释放仍需一定时间，目前房地产市场仍处于调整过程中。 图5.商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 就业形势保持稳定，经济运行总体平稳。5月全国城镇调查失业率为5%，与上月持平，较上年同月下降0.2个百分点。5月制造业投资和消费表现较好，高技术相关产业等新动能较快成长，但生产、投资整体放缓，房地产全面回落仍未见底。其中，消费需求稳中有升，主要受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“6·18”提前开卖等因素影响。5月工业生产增速有所回落，但装备制造业和高技术制造业增势良好。投资端亦有回落，但制造业技术改造投资、高技术产业投资仍保持增长韧性。地产全面回落，政策的积极影响尚未完全显现，仍需时间逐步释放。 图6.城镇调查失业率（%） 6.4201920202021202220232024 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所