可转债周报20240617：评级报告披露中的更多细节？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月17日 【债券周报】 评级报告披露中的更多细节？ ——可转债周报20240617 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0610-0616）：定价低位震荡状态或延续》 2024-06-17 《【华创固收】城投融资监管趋严，信用利差创年内新低——信用周报20240616》 2024-06-16 《【华创固收】供需开始步入淡季——每周高频跟踪20240615》 2024-06-16 《【华创固收】长端受限，还有哪些资产可以配？ ——债券周报20240611》 2024-06-11 《【华创固收】市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强——可转债周报20240611》 2024-06-11 问题一：今年定期评级报告披露节奏会延后吗？ 2023-10-20《证券市场资信评级机构执业规范》披露，在定期评级报告披露的时间要求上与惯行有1个月的差异，2024年是否定期评级报告披露的节奏会有所延后？ 2024年之前除了除一只转债超期外，其余所有定期评级报告都在年报披露60 天内完成，2024年截至06月14日已有17只转债的披露时间差大于60天，转债定期评级报告披露的DeadLine明确有所延长。 2024年从已披露的评级报告看，与年报时间差短的占比相对往年高，50-60天的占比明显压缩，累计完成度曲线更趋于平缓。 从依据日历的评级报告累计披露完成度看，2024年披露节奏明显有所放缓， 2020-2023年截至6月14日，评级报告累计披露完成度分别为37%、40%、 42%、41%，而2024年披露完成度仅29%。 总结而言，2024年披露节奏明显放缓，定期评级报告披露工作大概率将延期至7月结束。参考2023年，6月20日前后披露完成度达到约80%左右时高YTM转债价格出现较明显的修复，而预测2024年披露节奏，6月底或较难达到80%以上的披露完成度，高YTM转债修复节奏今年或延后至7月中上旬。 问题二：评级报告披露越晚下调的概率越大？ 除了5、6月有比较密集的定期评级报告披露外，其余时间非定期披露的评级报告则更为“危险”，2020-2024年Q1累计披露评级报告50次，其中25次为下调评级，概率为50%；相对而言2020-2023年5-6月披露报告中下调概率仅为4.65%，7-9月这些晚于定期披露的月份，也没有明显更高的下调概率，月频数据反而呈现的是——有风险早披露，早披露早下调。 集中至5、6月观察，总的披露频次上在6月15日-6月25日最为高频，评级下调的频次则最集中在6月20日-6月29日，评级下调概率由6月20日开始 快速攀升，2020-2023年6月最后10天评级下调概率为7.40%，远高于5-6月平均的4.65%，在6月评级报告披露“越晚越危险”是成立的。 综上，评级调整最危险的时期尚未过去，叠加今年披露节奏延后，如果仅从评级报告这单一压制因素考虑，我们认为高YTM转债整体估值短期内或还有反复调整的可能。而考虑当前低价券估值依然在历史底部区间内，待7月初评级报告等压制因素缓释后，可积极把握估值修复的契机。 上周合力转债公告赎回，3支转债公告下修 上周合力转债新增提前赎回，赎回安排暂未公告；无转债公告不提前赎回；红相转债、英力转债公告预计满足赎回条件；此外胜蓝转债、洪城转债累计天数分别为14、10天。 维尔、西子、岭南、亚药、交建转债发布董事会提议向下修正议案的公告；泉峰转债（到底）、湖广转债（到底）、大禹转债（基本到底）公告下修结果；15支转债公告不下修；26支转债公告预计触发下修。 上周升24转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周升24转债新券发行，上周无新增董事会预案、4家股东大会通过、1家发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别-5、+4、-2、+2。 共有17家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模93.83亿元左右。通过发 审委的共有12家上市公司，合计规模169.90亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：评级报告披露中的更多细节4 （一）问题一：今年定期评级报告披露节奏会延后吗？4 （二）问题二：评级报告披露越晚下调的概率越大？5 二、市场复盘：转债周度微涨，估值压缩6 （一）周度市场行情：转债市场涨跌参半，TMT板块涨幅居前6 （二）估值表现：大盘溢价率抬升居前，整体估值微降7 三、条款及供给：合力转债公告赎回，证监会核准转债尚可10 （一）条款：上周合力转债公告赎回，3支转债公告下修10 （二）一级市场：上周升24转债新券发行，证监会核准转债尚可10 1、升24转债新券发行10 2、证监会核准转债尚可，待发规模约260亿11 四、风险提示12 图表目录 图表1定期评级报告&年报时间差分组频次（自然日）4 图表2定期评级报告&年报时间差结构占比（自然日）4 图表3依据时间差评级报告累计披露完成度5 图表4依据日历评级报告累计披露完成度5 图表52023年高YTM转债价格及评级披露完成度5 图表62024年高YTM转债价格及评级披露完成度5 图表7转债发行人全部评级报告披露频次6 图表8评级下调频次及概率6 图表95-6月转债发行人评级报告披露频次6 图表105-6月评级下调频次及概率6 图表11转债指数周度走势7 图表12主要指数周度涨跌幅7 图表13申万一级行业指数周度涨跌7 图表14Wind热门概念指数周度涨跌7 图表15转债加权平均收盘价8 图表16百元平价拟合溢价率8 图表17转债收盘价格分布8 图表18不同价格分位数走势8 图表19各类型转债余额加权平均收盘价9 图表20各类型转债余额加权平均转股溢价率9 图表21按规模划分转债的转股溢价率走势9 图表22按评级划分转债的转股溢价率走势9 图表23按平价划分转债的转股溢价率9 图表24各平价区间占比分布9 图表25赎回条款触发进度（截至6月14日）10 图表26新券发行情况11 图表27新增董事会预案公告数量（个）11 图表28发审委通过存续规模（亿元）11 图表29证监会核准存续规模（亿元）11 图表30上周新发布环节数量（个）11 图表3117家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、市场复盘：评级报告披露中的更多细节 近期低价券延续调整，市场关于评级报告有较多关注问题： （一）问题一：今年定期评级报告披露节奏会延后吗？ “对于存续期限超过一年的受评证券，证券评级机构应当在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且在受评级证券或其发行人年度报告披露后3个月内披露” 2023-10-20《证券市场资信评级机构执业规范》“证券评级机构应在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且 应在受评级证券或其发行人年度报告披露后2个月内披露” 2012-03-19《证券资信评级机构执业行为准则》 两份文件在定期评级报告披露的时间要求上有1个月的差异，投资者自然而然会有所担心——2024年作为第一年执行《执业规范》的年份，是否定期评级报告披露的节奏会有所延后？ 2024年之前除了2020-06-13一心转债的定期评级报告披露时间距离年报披露时间差 为73天超过了60天之外，其余所有定期评级报告都在年报披露60天内完成披露；而 2024年截至06月14日已有包括众合、福新、重银等17只转债的披露时间差大于60天，明确了新的《执业规范》落地后转债定期评级报告披露的DeadLine有所延长。 图表1定期评级报告&年报时间差分组频次（自然日） 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14 图表2定期评级报告&年报时间差结构占比（自然日） 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14 从依据时间差的评级报告累计披露完成度看，除2021年较集中的在最后10个交易日披露外，其余年份相对差异不大；2024年已披露的评级报告看，较年报时间差短的占比相对高，50-60天的占比明显压缩，累计完成度曲线更趋于平缓。 从依据日历的评级报告累计披露完成度看，2020-2023年高度重合，但2024年披露节奏明显有所放缓，2020-2023年截至6月14日，评级报告累计披露完成度分别为37%、40%、42%、41%，而2024年披露完成度仅29%。 图表3依据时间差评级报告累计披露完成度图表4依据日历评级报告累计披露完成度 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14，2024年分母为已披露总数 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14，2024年分母为在市转债总数 总结而言，2023年10月新出台的《执业规范》确对转债定期评级报告披露的时间产生了影响——披露节奏明显放缓，2024年定期评级报告披露工作将大概率延期至7月结束。参考2023年，6月20日前后披露完成度达到约80%左右时高YTM转债价格出现较明显的修复，而预测2024年披露节奏，6月底或较难达到80%以上的披露完成度。从评级报告的披露节奏这单一因素看，高YTM转债修复节奏今年或延后至7月中上旬。 图表52023年高YTM转债价格及评级披露完成度图表62024年高YTM转债价格及评级披露完成度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券注：虚线部分为预测值 （二）问题二：评级报告披露越晚下调的概率越大？ 前述讨论均为定期评级报告，现在将视角拓展到全部评级报告（考虑转债发行时的评级与本次研究相关度不高，剔除了每只转债的首发评级）——除了5、6月有比较密集的定期评级报告披露外，其余时间也间歇的有评级报告披露。而且事实上，非定期披露的评级报告更为“危险”，2020-2024年Q1累计披露评级报告50次，其中25次为下调评级，概率为50%；相对而言2020-2023年5-6月披露报告中下调概率仅为4.65%，7-9月这些晚于定期披露的月份也没有明显更高的下调概率，月频数据反而呈现的是——有风险早披露，早披露早下调。 图表7转债发行人全部评级报告披露频次图表8评级下调频次及概率 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14，剔除首发评级 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14，剔除首发评级 如果视角再集中至5、6月观察，总的披露频次上在6月15日-6月25日是最为高频的时期，评级下调的频次则最集中在6月20日-6月29日，评级下调概率由6月20日 开始快速攀升，2020-2023年6月最后10天评级下调概率为7.40%，远高于5-6月平均 的4.65%，在6月评级报告披露“越晚越危险”是成立的。 图表95-6月转债发行人评级报告披露频次图表105-6月评级下调频次及概率 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14，剔除首发评级 资料来源：Wind，华创证券 注：2024年数据截至2024-06-14，剔除首发评级 综上，评级调整最危险的时期尚未过去，叠加今年披露节奏延后，如果仅从评级报告这单一压制因素考虑，我们认为高YTM转债整体估值短期内或还有反复调整的可能。而考虑当前低价券估值依然在历史底部区间内，待7月初评级报告等压制因素缓释后，可积极把握估值修复的契机。 二、市场复盘：转债周度微涨，估值压缩 （一）周度市场行情：转债市场涨跌参半，TMT板块涨幅居前 上周主要股指涨跌不一，转债市场微涨。现已发行未到