5月经济数据点评：生产放缓，消费修复

生产放缓，消费修复——5月经济数据点评 研究结论 6月17日统计局公布5月经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值 6.7%；固定资产投资累计同比4.0%，前值4.2%；社会消费品零售总额当月同比 3.7%，前值2.3%。 5月工业生产略弱于历史同期，出口与汽车增速下滑，高技术行业站稳两位数高 增。最新工业增加值环比季调增速为0.3%，表现偏弱（去年同期0.77%，2015- 2019年都浮动在0.45%-0.52%之间）。PMI数据公布后市场对生产波动已经存在一定预期，原因首先是出口环节，虽然已经公布的5月出口数据延续了不错的表现，但部分来自基数，部分来自过去订单的兑现，新订单（5月新出口订单PMI为 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年06月17日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 如何理解“高附加值”出口？2024-06-16 48.3%，前值50.6%）尚未反映在5月的外贸数据中，但可能已经传导到生产端 （出口交货值当月同比4.6%，前值7.3%）。分行业看，新质生产力逻辑不变，高技术行业维持在高位（10%，前值11.3%，而在此之前，2023年起均为个位数增长）；汽车下滑幅度较大，5月增加值同比7.6%，前值16.3%，是去年8月以来最低点。 扣除PPI后，固定资产投资中的广义基建、制造业，以及房地产开发投资累计同比分别为9.1%、12.0%、-7.7%，前值10.5%、12.4%、-7.1%，呈现的特征基本与上月一致：（1）财政资金节奏偏慢，可能对基建发力构成影响，尽管5月政府 债券发行加速，但落实到项目仍需时间（参考上一轮万亿资金2月前全部下达，6月底前全部开工建设）；（2）制造业小幅波动，相对稳健，且设备工器具购置累计同比17.5%（前值17.2%，多数应属制造业），可能是设备更新、产业数字化、技术升级等需求的落地体现；（3）房地产投资还在下探，虽然近期政策不断向前推进，但一是整体销售数据的提振有待观察（5月商品房销售面积累计同比-20.3%，前值-20.2%），二是尚未传导到投资端。展望后续，央行近期召开保障性住房再贷款工作推进会，指出后续还将印发相关的配套细则，预计这一机制将发挥更大作用。 消费数据同比改善，环比（季调）为0.51%，由于去年同期报复性消费减弱 （2023年2-4月连续三个月环比高于1%）环比录得0.15%，因此本次数据确实存在一定基数优势，且这一优势未来两个月还将延续，不过和历史同期相比 （2017-2019年同期均值0.47%）这一表现依然较好。分行业来看，化妆品录得 18.7%，大幅改善21.4个百分点，体育娱乐用品、家用电器音像器材、文化办公用品分别改善7.5、8.4、8.7个百分点，金银珠宝录得-11%，前值-0.1%，拖累较多。如果考察两年复合增速（使用单月增速计算），连续保持两位数增长的有服装鞋帽针纺织品（两年复合10.8%，前值13.9%）、化妆品（两年复合15.1%，前值10.0%）、体育娱乐用品（两年复合17.2%，前值19.0%）、通讯器材（两年复合21.9%，前值13.9%），多数与出行链条有一定相关。就业的角度，5月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点，对消费构成一定支撑。 总体来说，5月消费端有所改善，生产端略有降温，这一降温主要体现在量上（而非价格，工业品价格已有边际回暖），背后的驱动因素包括外需的波动和财政资金的节奏，但展望后续无需悲观，一是从企业内生动能看，目前利润率已经脱离下行周期，且整体工业企业刚刚进入主动补库，有望再延续一段时间（详见《当前盈利与库存周期处于什么位置？——月度宏观经济回顾与展望》）；二是财政资金已有加速，落地节奏好于之前。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险； 海外对华出台增量经贸限制措施影响大于预期的风险。 PPI同环比均显著改善——5月通胀数据点 评 或是年内最后一次基数提振出口同比读数 ——5月进出口点评 当前盈利与库存周期处于什么位置？——月度宏观经济回顾与展望 2024-06-13 2024-06-08 2024-06-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——生产放缓，消费修复——5月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。