巴西税改被驳回，天气成为利多的关键

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 巴西税改被驳回，天气成为利多的关键 报告日期：2024年6月16日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港182万吨，累计到港3383.25万吨，同比变化-2.16%。美豆产区无干旱地区占比89%，中度干旱地区占比1%，重度及以上干旱地区占比0%。巴西大豆本周收割进度达到99.8%，较上周增加1%。沿海油厂开工率为60.93%，较上周变动2.73%。国内油厂本周产量为134.23万吨，累计产量为2844.36万吨，同比变化0.76%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为171.88元/吨，较上周变动-5.21元/吨。现货压榨利润为-196.75元/吨，较上周变动-33.25元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为503.69万头，较上月变动2.14万头，商品猪存栏为3503.87万头， 较上月变动36.34万头，油厂五日移动平均提货量为158060吨，较上周变 动-196.75吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为80.05万吨，较上周变动3.14 万吨，豆粕饲料企业库存为7.28万吨，较上周变动0.12万吨。仓单数量为 33814张，较上周变动122张。巴西豆粕库存最新一期数据为1640220吨，环比变化35.05%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为619159吨，环比变化 -14.42%，美国豆粕库存最新一期数据为287066短吨，环比变化-42.05%。国际方面，随着巴西收割完成，市场关注的重点开始往北美大豆转移。巴西议会驳PIS/CONFINS的税改新政策，市场对巴西的供应预期恢复正常，整体供应压力再次变大。美国方面，前期较为湿润的天气给产地创造了良好的墒情条件，这也创造了近年来较为良好的优良率水平，美豆丰产预期整体在望。美国农业部上调了美国大豆旧作和新作的期末库存，美豆价格受到打压。国内方面，大豆到港压力持续偏大，短期内供应压力无法缓解。等待6月底的实际种植面积报告，关注玉米种植面积是否真的减少，美豆种植面积是否增加，以及关注未来一个月天气状况。5月累积到港660万，相比较4月605万吨的到港量略微有所上升，油厂开机率近期呈现下滑态势，下游提货数量减少，现货市场整体供需仍然维持偏宽松态势。油厂库存压力仍然比较明显，开机率的下滑大概率是受到胀库压力的影响，六月市场预测的到港量仍然较大，未来累库大概率会持续。美国方面，周四公布的CPI数据为3.3%，市场预期为3.4%，议息会议上鲍威尔讲话偏鹰，且点阵图显示年内大概率降息一次，不及市场之前预期。豆粕油厂企业库存上升，库存方面持续累库，大豆大量到港迫使油厂提高开机率，油厂面临着胀库的压力。在胀库压力下，豆粕价格承压易涨难跌，短期内偏弱运行。 策略建议：单边：前期空单可以继续持有，突破十日均线可以减仓止盈，如果收盘价突破十日均线建议减一半。之后剩下的仓位以保留利润作为核心来做出止盈离场。前期无持仓者可继续观望，耐心等待低点做多。套利：跨期方面建议09-01合约逢低正套。期权：前期M2409-C-3600卖权可继续持有。无持仓者可逢高构建看涨比率价差策略：买M2409-C-3450&卖3*M2409-C-3500。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕09基差（广东）4 图11：豆粕91月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为3457，相较于上周变动37，幅度-0.06%。持仓方面91合约还未开始移仓，期限结构为back结构，斜率较上周略减。09基差当前为97，较上周变动13。月差当前为53，较上周变动-21。美湾大豆升水70美分/蒲式耳，较上周变动5美分/蒲式耳，巴西大豆升水43美分/蒲式耳,较上周变动6美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为5652.58元/吨。较上周变动-274.84元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为4135.31元/吨。较上周变动-35.3元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为4171.47元/吨,较上周变动-53.21元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,500,000 成交量 收盘价 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 M2409.DCE M2501.DCE 04-1104-2505-0905-2306-06 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2020 2021 2022 2023 2024 图9：豆粕期限结构图10：豆粕09基差（广东） 3,750 2024-06-142024-06-06 3,4863,5023,5093,45 3,4373,4573,472 3,3503,384 3,304 3,260 413,426 3,404 3,276 3,237 3,550 3,350 3,150 2,950 3,11068 2,750 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕91月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港182万吨，累计到港3383.25万吨，同比变化-2.16%。美豆产区无干旱地区占比89%，中度干旱地区占比1%，重度及以上干旱地区占比0%。巴西大豆本周收割进度达到99.8%，较上周增加1%。沿海油厂开工率为60.93%，较上周变动2.73%。国内油厂本周产量为134.23万吨，累计产量为2844.36万吨，同比变化0.76%。国际方面，随着巴西收割完成，市场关注的重点开始往北美大豆转移。巴西议会驳PIS/CONFINS的税改新政策，市场对巴西的供应预期恢复正常，整体供应压力再次变大。美国农业部上调了美国大豆旧作和新作的期末库存，美豆价格受到打压。国内方面，大豆到港压力持续偏大，短期内供应压力无法缓解。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,0