燃料油周报：原油趋势不明朗，高低硫价差延续反弹

期货研究报告|燃料油周报2024-06-16 原油趋势不明朗，高低硫价差延续反弹 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会。 投资逻辑 ■市场分析 国际油价在持续一段时间的调整后�现企稳反弹迹象，目前宏观面的扰动还未结束，关于美联储降息的博弈还在反复。就原油自身基本面而言，当前市场主要关注点在于消费旺季的兑现情况，如果去库力度不足则上行驱动有限。此外，近日IEA发布报告称到2030年后全球石油供应将大幅超过需求，预计盈余达到800万桶/日，我们认为该观点并非危言耸听，核心逻辑是全球能源转型加速将导致全球石油需求峰值提前到来，而石油供应峰值较为遥远，自疫情以来全球交通板块能源转型明显提速，全球新能源车销量持续增长加速替代汽油需求，天然气重卡与生物柴油替代柴油需求，SAF替代航煤需求，LNG、甲醇、生物燃料等替代船燃需求，在碳中和以及各国政府政策的加持下，交通领域的需求替代层�不穷，虽然部分替代能源还不具备经济性与规模性，但也已经开始呈现趋势增长的态势，目前来看，除了石脑油、LPG有化工原料属性的产品外，其他油品都存在不同程度上的需求替代。 就燃料油自身基本面而言，近期市场结构�现回调，并带动高低硫价差反弹，这一点是在我们预期之内。具体来看，虽然乌克兰无人机的袭击还未完全停止，但俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，将带动包括燃料油在内的成品油供应反弹。参考船期数 据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量预计在247万吨，环比增加71万吨。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，但由于炼厂利润不佳，前期集中进口后采购继续增长的动力不足，5/6月份进口�现下滑迹象。最后，中东地区已进入电厂消费旺季，采购进一步增长的空间也有限。总体来看，我们认为高硫燃料油市场结构仍存在支撑，但最强的阶段可能已经过去，估值仍存在回调空间。 低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。近期科威特船货�口�现明显下滑，5月份燃料油发货量仅有43万吨，环比下降43万吨，供应压力或得到阶段性缓和。但中期来看，在船舶需求份额逐步被替代，炼厂端剩余产能充足的环境下，低硫油市场结构将持续受到压制。 ■策略 单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/6/162024/6/92024/5/17 42004200 37003700 32003200 27002700 22002200 17001700 1200 2022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/05 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 2024/052024/062024/06 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/052024/062024/062024/062024/062024/062024/06 1.6 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 51.10 01.00 -50.90 -100.80 -150.70 -200.60 -25 2023/12/282024/02/282024/04/28 0.50 2024/02/202024/03/202024/04/202024/05/20 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/6/162024/6/92024/5/17 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/11/222023/3/222023/7/222023/11/222024/3/22 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 06/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0.9 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2000001 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 1 1500001 1 100000 1 500000 0 00 2024/052024/052024/052024/052024/062024/062024/052024/052024/052024/062024/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2024/02/202024/03/202024/04/202024/05/20 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2024/4/242024/5/82024/5/222024/6/5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 50 0 -50 -100 -150 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023/122024/32024/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 2000 2023/122024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/0 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/0910 2023/01 2023/05