研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 铜：美元持续回升，价格承压2锌：短期跟随宏观，偏承压运行7铅：多空并存，震荡运行14镍：宏观情绪回调，镍价回归基本面19不锈钢：现实基本面拖累，但深跌存在难度19工业硅：期货仓单大幅增加27碳酸锂：成本支撑，弱势震荡36 2024年06月16日 铜：美元持续回升，价格承压 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：美国消费者长期通胀预期反弹，美元指数回升，从定价端对价格形成压力。基本面上，铜原料供应充裕，且下游逢低补库动力不足，表明价格将继续走弱。 宏观方面，当前铜的金融属性走的是美元逻辑，长周期铜价和美元指数负相关。美国6月密歇根大学消费者信心初值降至七个月新低，消费者长期通胀预期小幅反弹，美元指数连续回升，施压风险资产价格，有色金属价格整体偏弱。 微观需求方面，铜价下跌带动部分需求，下游企业适当增加原料采购。再生铜供应略有宽松，精废价差回落使得持货商增加出货，但再生铜杆厂订单未出现明显起色，对再生铜的需求减弱。终端线缆消费恢复缓慢，在铜价回调时，仅有部分线缆企业订单增加。铜杆企业订单增量减少，但在价格偏低时，适当增加原料进行生产。铜杆企业周度开工率回升，成品库存增加。空调制冷等终端等待高温刺激消费，生产端对原料的采购较为谨慎。铜管刚性需求较为平淡，企业开工弱稳运行。部分铜板带终端企业认为铜价偏低，增加铜板带的采购量，驱动铜板带开工率的上升。 供应方面，铜矿供应紧张但粗铜相对充裕，铜产量回升。本周铜精矿现货加工费TC为0.87美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨。铜精矿现货TC转正，主要因铜矿供应预期边际回升。MMG计划将位于博茨瓦纳的铜矿产量增加一倍；BHP已与智利工会领导人达成初步工资协议，以避免Spence铜矿可能发生的罢工；Ero Copper旗下位于巴西的Tucumá项目在获得运营许可后，将于下月投产。同时，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且前期检修企业检修完成后开始恢复，铜产量开始增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。国内下游企业逢低补库，社会库存减少；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存增加。从总库存看，国内社会库存减量明显，全球总库存下降。 整体来看，美国消费者长期通胀预期小幅反弹，美元指数回升，施压风险资产价格。基本面上，此前资金炒作的基本面逻辑点发生了弱化，铜原料供应整体宽松，冶炼减产预期弱化。同时，铜价回调后，下游企业补库的积极性不高，表明终端消费持续修复的动力并不充足。虽然国内社会库存出现了回落，但绝对库存量依然处于较高水平，且沪铜期限处于较大的Contango结构，或表明价格还需继续走弱。 风险点：美联储开始降息，中国推出强势刺激政策。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年06月16日 锌：短期跟随宏观，偏承压运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 单边：短期或承压运行，下方关注供应端矛盾支撑。 逻辑：供应方面，加工费进一步下调，传导至冶炼端开工率持续偏低。海外因炼厂产能恢复，对矿的争夺能力较强，港口库存降至低位。国内炼厂面临低进口TC的局面，进口矿冶炼的亏损相对较大。国内1-5月锌产量同比负增，从6月炼厂排产预期来看，内蒙古和湖南等冶炼厂仍有检修计划，或延续较低的产能利用率运行。 需求方面，消费端逐步接近淡季，下游开工率增减有异，但整体有所承压。镀锌板块，近期铁塔大规模招标，订单带来支撑，镀锌板块开工率环比回升。锌合金板块，消费即将步入淡季，氧化锌订单受到钢胎开工有所下滑的影响而走弱。因此，下游整体补库空间或存在收缩预期。 供需平衡方面，社库表现为去库，主因锌价下跌带动部分下游企业逢低点价提货，企业原材料库存增加。短期宏观氛围降温，锌价或偏承压运行，向下寻找支撑。不过，供应端偏紧问题仍未得到显著缓解，关注宏观风险缓释后矿端的托底。此外，此番下跌行情中LME弹性更大，沪伦比值已然得到修复，基本面或难支撑更进一步打开进口窗口，内外反套止盈后再重新观察入场机会。 （正文） 1.行情数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2024年06月16日 铅：多空并存，震荡运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 单边：进口窗口即将打开，关注进口兑现预期对价格上方的压力。 逻辑：供应方面，原料端仍显紧缺，再生开工承压下调。原生铅方面，矿端加工费仍处在低位，炼厂检修与复产并存，开工率低位维持。再生铅方面，在终端替换消费淡季的背景下，市场废电池供应整体趋紧，预计原料价格将保持坚挺状态，正如此前预期，因废电池收货量不足而导致再生铅厂再度减产。此外，近期沪伦比值持续回升，还原铅进口窗口打开，少量进口量兑现，关注后续供应量增加的预期。 需求方面，终端迈入消费淡季，下游蓄企开工率仍然处在历史同期高位。在下游企业拓宽经销商渠道、拓展市场份额的背景下，淡季阶段整体补库空间仍构成支撑，传导至铅锭供需偏紧。不过，值得关注的风险点是，元素以电池库存的形式累积在产业链中，电池环节库存总量偏高，一旦下游企业开工率下滑，电池消费淡季至铅锭补库收缩的堵点也将随即打通，重点锚定下游产能利用率的变化。 供需平衡方面，周内社会库存大幅累增，主要来源于临近交割持货商交仓。与此同时，伦铅受宏观影响下跌弹性较大，沪伦比值得到显著修复，国内铅锭进口窗口打开在即，存在进口货源流入预期，这将对短期铅价上方构成压力。不过，短期下调空间或不深，下游补库仍有支撑，后续仍值得锚定下游开工率的变化情况。 （正文） 1.行情数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2024年6月16日 镍：宏观情绪回调，镍价回归基本面 不锈钢：现实基本面拖累，但深跌存在难度 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 镍：宏观情绪回调，镍价回归基本面 供应：镍价中长期产能预期尚未改变，下方或锚定外购高冰镍路径成本，但是重回前低尚有难度。中长期的低成本投产或不断挤出高成本的利润，整体行业成本下移或打开镍价下方空间。但是，在成本曲线逻辑中，一体化的利润难以被挤压，下方或锚定外购高冰镍路径成本。印尼镍矿6月审批较5月边际增加0.23亿吨至2.40亿吨，在镍矿相对偏紧的现实，审批的进展或形成短期利空，但是其审批速度仍未打破偏慢的预期，担忧情绪尚未完全化解，预计镍价重回前低尚有难度。 需求：海外宏观预期回调，下游备货导致库存去化。受美国数据不及预期，叠加美联储言论偏鹰的影响，前期宏观驱动的涨幅基本回吐，定价回归基本面逻辑。现实需求端暂时缺乏亮点，但是下游备货心理价位有所抬升，镍价向下弹性释放后，积压的备货行为导致库存边际去化，升水出现小幅回升。 供需平衡：预计镍价短期承压震荡，下方仍有一定的回调空间，但是重回前低尚有难度。沪镍下方定价锚定外购高冰镍路径成本，且在前期宏观资金影响后，下游备货心理价位有所抬升。从本周库存来看，中国精炼镍社会库存减少6.0%吨至36005吨。其中，仓单库存减少696吨至21435吨，现货库存减少2299吨至10770吨，保税区库存增加700吨至3800吨。LME库存增加1062吨至86664吨。 不锈钢：现实基本面拖累，但深跌存在难度 供应：现实供应弹性释放压制钢价，成本底部预期对限制下方空间。由于不锈钢现实产能过剩，供应弹性释放，6月排产同/环比增加10.5%/0.3%，累计同比增加12.1%，处于历史性高位。但是，整体镍铁扩产增速在2024年收敛，前期镍铁价格低值或成为已验证的底部，且不锈钢产能过剩或限制利润空间上限，成本底部预期与利润空间相对清晰的格局下，钢价深跌或存在一定的难度。 需求：宏观预期边际回调，现实需求修复偏慢。国家终端消费刺激政策提振家电、汽车等行业增加，但是不锈钢消费积极分散，需求修复仍需经济的全面起色。同时，中游环节利润欠缺，备货心态仍有欠缺，上游出货下调现货价格以促成交，整体对供应弹性释放后的消化能力不强，库存处于历史高位。 供需平衡：不锈钢价格或延续承压震荡，宏观情绪边际回调，不锈钢现实供需仍有拖累，但是成本底部预期与利润空间相对清晰的格局下，钢价深跌或存在一定的难度。从本周库存来看，不锈钢社会库存1150343吨，周环比增4.74%。其中，冷轧不锈钢库存724585吨，周环比增2.07%。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：