研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 2023年05月21日 商品研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：关注债务上限问题2 白银：表现偏弱2 铜：国内补库需求，支撑价格16 铝：触底反弹，但上行空间有限21 国锌：消费支撑有限，震荡下行39 泰铅：多空交织，震荡调整46 君镍：供应放量预期压制镍价，库存低位再现去化51 安不锈钢：需求疲软挤压利润，成本端边际松动51 期锡：低位震荡59 货工业硅：盘面再创新低，关注“万三”支撑位64 研究所 期货研究 2023年5月21日 二〇二二年度 黄金：关注债务上限问题 白银：表现偏弱 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com货研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属继续上行，伦敦金上行0.95%，伦敦银周度跌幅为-7.68%。金银比从前周的78上升至 84，美国5年期TIPS上升至1.34%（10年期TIPS上升至1.28%）。 本周白银显著跌落，主因国内经济数据不及预期令以铜为首的有色金属价格跌落，白银跟随下行。从趋势上来看，我们仍然看好贵金属板块尤其是黄金的向上空间，但是短时来看，在5月基本确立最后一次加息后，金银或有所震荡回调。且在衰退交易越来越频繁敏感之时，做多金银比是不错的策略选择。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续上行，伦敦金下行2.89%，伦敦银周度跌幅为-0.82%。金银比从前周的78上升至，美国5年期TIPS上升至1.57%（10年期TIPS上升至1.57%）。 本周黄金价格显著下行，印证了我们此前认为5月加息正式结束之后黄金将回落的观点。从驱动上来看，近期债务上限问题是债市以及黄金市场上的焦点矛盾，美国国财长耶伦所警告的债务上限X日期可能最早在6月1日到来，目前财政部现金余额（TGA）也正在持续发出警告，5月16日美国财政部在一天之 内烧掉了520亿美元现金，导致其现金余额从1400亿美元骤降至仅870亿美元，回落至税收季开始前的水平。如果债务上限问题迟迟未能得到解决、触及美国政府信用评级下调，避险情绪将推升黄金价格上涨，但是基准情况下我们仍然认为两党博弈会在临近X日之前结束，黄金的回调或尚未结束。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2306 5,435 0.07% 4380 -1.68% 白银T+D 5,436 -0.11% 4351 -1.98% Comex白银2303 24.020 -0.46% - - 伦敦银现货 23.728 -0.98% - - 沪金2304 446.48 -0.82% 388.30 -0.49% 黄金T+D 446.42 -0.80% 386.86 -0.64% Comex黄金2304 1,979.9 -1.77% - - 伦敦金现货 1,981.4 -1.45% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2306 526,159 -174946 208,017 -105000 Comex白银2303 50,619 -15311 113,675 -11039 沪金2304 31,328 -14050 41,913 -24770 Comex黄金2304 206,804 -8963 186,811 -78917 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 34,381 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,572.91 -48.56 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 942.74 5.20 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,660,682 -149411 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 274,195,397 3836132 10.8% -0.23% 沪金（单位：千克） 2,739 -15 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 22,580,639 -12420 53.8% 0.03% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 1 11 -10 黄金现货对期货主力价差 -0.06 -0.15 0.09 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 57 58 -1.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 3.86 3.22 0.6 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -619 -609 -10 黄金T+D对伦敦金的价差 -0.99 0.71 -1.70 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 103.19 0.48% 美元兑人民币（CNY即期） 7.03 1.29% 美元兑人民币（CNH即期） 7.02 0.76% 欧元兑美元 1.08 -0.44% 美元对日元 137.92 1.63% 英镑兑美元 1.24 0.00% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收跌2.89%，美债5年期TIPS下降至1.57%，前周五在1.34% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的17.03上升至16.81 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储6月不加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少46527百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 1601.25 1501.2 1401.15 1301.1 1201.05 1101 1000.95 900.9 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：4月新增就业23.6万人，小幅超市场预期图15：4月失业率3.4%，劳动参与率上升至62.7% 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 67 16 66 65 14 12 64 63 10 62 61 60 59 58 57 8 6 4 2 0 千人 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 09-02 09-09 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 23-02 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：4月非农时薪同增小降，环增升高图17：4月美国非农每周工时同比小降 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：3月美国核心PCE同增小降，PCE同增亦降图19：3月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 %% 6025 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：4月原油均价回落，3月核心PCE同增小降图21：3月储蓄率走低，核心物价走强 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55 12010 44 100 15 8033 20 60 22 4025 11 2030 07-06 08-03 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 20-03 20-12 21-09 22-06 23-03 07-06 08-03 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 20-03 20-12 21-09