5月金融数据点评：“挤水分”背后，融资需求仍然偏弱

“挤水分”背后，融资需求仍然偏弱——5月金融数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年6月14日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2.8、0.2个百分点。我们对此点评如下： 2024年5月，人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；社融新增20648亿元，同比多增5088亿元。M1、M2余额增速分别为-4.2%、7.0%，分别相比前值减少 信贷：5月份信贷走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少。5月份新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。居民端人民币贷款增加757亿元，少增2915亿元（其中短贷少增1745亿元、中长贷少增1170亿元）；企业端人民币贷款新增7400亿元，少增1158亿元（其中短贷少增1550亿元、中长贷少增2698亿元、票据融资多增3152亿元）。新增非银行业贷款同比少增241亿元。 5月份票据融资同比多增超3000亿元，是信贷分项中仅有的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量，信贷结构不佳。但相比4月份新增票据融资创新高（8381亿元）、同比多增超7000亿元，信贷结构边际好转。 以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。往年一季度信贷通常出现“开门红”，而今年以来的票据利率中枢偏低、波动幅度较小，一季度“上翘”坡度并不明显，推测是在“平滑信贷节奏”的影响下，部分信贷需求后置。但二季度以来票据利率季节性回落，且票据利率明显低于2021年和2023年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。 社融：政府债、企业债是主要支撑。5月社融新增20648亿元，同比多增5088亿元；社融存量391.93万亿元，同比增速为8.4%，增速自1月份9.5%降至4月份的8.3%，5月份回升至8.4%。 从社融结构来看，人民币贷款同比少增拖累社融，以未贴现汇票为主的非标融资同比多增，政府债和企业债是社融的主要支撑： 政府债净融资同比多增主要受国债发行加速以及去年低基数影响。今年5月，国债发行量破万亿，主因附息国债单只发行规模保持高位，超长期特别国债开始发行等。5月份国债净融资6913亿元，高于2019-2023年均值（2188亿元），且明显高于2023年同期（767亿元）；地方债净融资6349亿元，略低于2019-2023年均值（6879亿元），高于2023年同期（5052亿元）。非标5月份减少1115亿元，同比增加342亿元，其 中未贴现承兑汇票同比少减465亿元。直接融资（企业债+股票）同比多增1787亿元， 其中企业债券同比多增2429亿元，股票融资同比少增642亿元。 货币：M1、M2增速进一步回落 1）M1、M2增速回落。5月份M2增速回落至7.0%（前值7.2%），自去年2月份12. 9%持续回落，反映实体融资需求有所回落。继2023年以来，M1增速整体回落，今年 1月份短暂冲高后持续回落，4月份转负，5月份进一步降至-4.2%。但M1当前的口径可能并不能很好地反映实体经济需求，前期打击资金空转、整改“手工补息”等措施均对于M1增速回落有影响，因此仅从M1的视角可能会低估实体融资需求。 2）M1、M2剪刀差（M2同比-M1同比）回升至11.2pct。M1作为狭义货币供应量，反映居民和企业资金需求变化，通常作为经济周期的领先指标，其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。“剪刀差”走阔显示企业定期存款增速相较活 期存款增长较快，企业经营活力不足。 5月份信贷有所收缩，居民和企业端、短期和中长期均同比少增，票据冲量反映信贷成色较差；社融同比多增主要受政府债融资拉动。M1、M2持续走低，反映实体融资需求不足，企业经营活力下降，但M1负增可能受到平滑信贷、禁止“手工补息”等影响有所低估。从票据高频数据来看，票据利率持续处在低位，信贷增长仍面临一定压力。正如我们在报告《CPI持平，还降息吗？》提到的，考虑到当前物价回升、内生融资需求并不乐观，年内政策利率下调仍可期待。 风险提示：数据更新不及时等。 内容目录 1、信贷：5月居民、企业端信贷同比少增，票据继续冲量.-3- 2、社融：政府债、企业债是主要支撑.............................................................-5- 3、货币：M1、M2增速进一步回落................................................................-7- 4、小结..........................................................................................................-8- 图表目录 图表1：5月份金融数据概览（亿元，%）......................................................-3- 图表2：居民中长期贷款季节性变化（亿元）.................................................-4- 图表3：企业中长期贷款季节性变化（亿元）.................................................-4- 图表4：企业票据融资季节性变化（亿元）.....................................................-5- 图表5：6M国股行票据转贴现利率（%）......................................................-5- 图表6：5月份政府债净融资高于往年同期（亿元）.......................................-6-图表7：今年5月国债发行量超万亿，净融资近7000亿元（亿元）...............-6-图表8：非标融资规模同比少减（亿元）........................................................-7- 图表9：M1增速季节性变化（%）.................................................................-7- 图表10：30大中城市房地产销售面积（万平方米）.......................................-8- 图表11：房地产投资增速持续位于负区间（%）............................................-8- 图表12：5月份M2-M1剪刀差走阔2.6个百分点（pct）...............................-8- 2024年5月，人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；社融 新增20648亿元，同比多增5088亿元。M1、M2余额增速分别为-4.2%、 指标名称新增社融新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现汇票新增政府债券新增企业债券新增股票融资 4月同比多增-12907-10829623-3145-5485-1233-807 5月同比多社融 5088 -4022 -149 -44-79 465 66952429 -642 金融机构人 增民币 2024-052024-04 增量情况 20648-65881973349-487-310-989224142-1330-449012266-9372851707111186 贷款增量情况 2024-03 4833532920 543 -465 681 355246264237 227 2023-05 1556012219 -338 35303 -1795 5571 -2144 753 2023-04 12249 4431 -319 83119 -1345 45482940993 2023-03 5386739487427175 -45 179260153357614 新增人民币贷款 112 -4100 9500 7300 30900 13600 7188 38900 新增居民贷款 -2755 -2915 757 -5166 9406 3672 -2411 12447 其中：新增短期贷款 -2263 -1745 243 -3518 4908 1988 -1255 6094 新增中长期贷款 -510 -1170 514 -1666 4516 1684 -1156 6348 新增企（事）业单位贷款 1761 -1158 7400 8600 23400 8558 6839 27000 其中：新增短期贷款 -3001 -1550 -1200 -4100 9800 350 -1099 10815 新增中长期贷款 -2569 -2698 5000 4100 16000 7698 6669 20700 新增票据融资 7101 3152 3572 8381 -2500 420 1280 -4687 新增非银行业贷款 473 -241 363 2607 -1958 604 2134 -379 社融存量情 社融存量当月同比-- 货币供应量 况 8.4 情况 8.3 8.7 9.5 10.010.0 7.0%，分别相比前值减少2.8、0.2个百分点。我们对此点评如下： 图表1：5月份金融数据概览（亿元，%） M1当月同比 -- -4.2 -1.4 1.1 4.7 5.3 5.1 M2当月同比 -- 7.0 7.2 8.3 11.6 12.4 12.7 来源：Wind，中泰证券研究所 1、信贷：5月居民、企业端信贷同比少增，票据继续冲量 5月份信贷走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少。5月份新增人 民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。居民端人民币贷款增加757 亿元，少增2915亿元（其中短贷少增1745亿元、中长贷少增1170亿 元）；企业端人民币贷款新增7400亿元，少增1158亿元（其中短贷少 增1550亿元、中长贷少增2698亿元、票据融资多增3152亿元）。新 增非银行业贷款同比少增241亿元。 图表2：居民中长期贷款季节性变化（亿元） 201920202021202220232024 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：企业中长期贷款季节性变化（亿元） 201920202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，中泰证券研究所 5月份票据融资同比多增超3000亿元，是信贷分项中仅有的同比多增 项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量，信贷结构不佳。但相比4月份新增票据融资创新高（8381亿元）、同比多增超7000亿元，信贷结构边际好转。 图表4：企业票据融资季节性变化（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，中泰证券研究所 以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。往年一季度信贷通常出现“开门红”，而今年以来的票据利率中枢偏低、波动幅度较小，一季度“上翘”坡度并不明显，推测是在“平滑信贷节奏”的影响下