周观点：出口仍是当前景气主线，关注Q2低估值稳增长标的

家居：房地产调整仍在继续，国常会再提“去库存”，楼市或将逐渐进入政策效果兑现期，继续推荐布局家居板块。5月17日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%，有利于降低购房门槛，提振市场情绪。同日，央行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，同时，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，有助于刺激消费，加速房地产去库存。6月7日国常会上指出要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展，再提“去库存”，后续监管层有望进一步提升政策救市力度，加大去库存政策组合拳。近日，金融监管总局和住建部联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，明确两部门已联合成立工作专班，各省市也将成立相应工作专班，要持续推动城市协调机制落地见效，全力支持在建项目融资和交付。6月11日，深圳市住建局就《关于既有非居住房屋改建保障性租赁住房的通知（修订征求意见稿）》征求意见，拟取消已纳入更新、整备、征收计划非居住房屋的改建限制。整个板块看，虽然板块部分企业业绩方面仍有压力，但地产政策方面已开始逐步出现积极变化，估值短期虽有修复，但处于历史中下部位置，家居板块的长期布局价值凸显，标的方面，当前建议布局多条主线：1）定制板式家具相对装修链条靠前，且与地产商合作更为密切，整体更为受益：关注志邦家居、江山欧派、索菲亚等；2）大家居战略持续推进，软体企业外销景气度持续，内销稳定复苏，龙头优势已充分构筑，关注欧派家居、顾家家居、敏华控股等；3）景气度较高的智能赛道：关注智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特、智能晾晒龙头好太太等；4）Q2业绩预期良好且估值较低标的：关注床垫套餐热销、V6大家居快速发展的慕思股份、下沉市场持续发力的喜临门等。 包装：行业格局及盈利有望进一步优化，6月成本端相对平稳，建议关注细分行业需求有预期改善的龙头。6月主要原材料铝价格下降，金属包装成本端压力不大，而饮料下游需求持续，烟卷需求保持，预计随着需求向好以及成本端相对平稳，包装企业收入及利润有望持续向好。6月7日，金属包装龙头奥瑞金发布重大资产购买预案，将以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，要约收购价格为每股7.21港元，交易对价上限为60.6亿港元，若收购落地，双方协同效应增强，竞争格局改善亦有望带动盈利提升，而对于中小企业而言，议价能力低，或将逐步退出市场，行业集中度将持续提升。包装板块终端需求较为稳定，核心关注成本变化、有海外市场和产能布局及大客户深度绑定的公司，金属包装领域建议关注要约收购中粮包装、竞争格局有望进一步集中的奥瑞金等，纸包装领域关注3C、烟包、环保等包装持续推进、高股息标的裕同科技等，塑料包装建议关注需求稳健释放、下游客户稳步扩张、分红稳定的永新股份等。 个护文娱：国产品牌加速突围，品牌力稳定提升，重点布局优质消费标的。个护板块，新渠道成未来主战场，抖音、小红书品牌营销阵地愈加重要，产品力+品牌营销逐渐成为品牌胜负手。根据拼多多百亿补贴618大促首批榜单，百亚股份旗下的自由点在卫生巾品类中位列第二，仅次于护舒宝；生活用纸品类中排名前三的品牌依次为心相印、维达、洁柔。建议关注电商高增长、爆品持续验证、全国化稳步推进的百亚股份；文具板块，建议关注传统业务稳步向上、零售大店快速推进的晨光股份；眼镜板块，国产镜片龙头明月镜片的常规镜片中高速增长仍不容忽视，离焦镜快速放量有望打开成长空间。 新型烟草：监管趋严背景下，合规龙头有望持续突围。4月国家烟草专卖局就《电子烟物流管理细则（征求意见稿）》《电子烟交易管理细则（征求意见稿）》《电子烟固定资产投资管理细则（征求意见稿）》《电子烟产品技术审评实施细则（征求意见稿）》公开征求意见，对电子烟生产企业的营销活动、销售活动、技术审评等提出新要求；5月国家烟草专卖局发布《国家烟草专卖局办公室关于开展保护未成年人免受电子烟侵害专项治理的通知》，组织开展保护未成年人免受电子烟侵害专项治理，加大对电商等平台诱导未成年人购买吸食电子烟问题线索处置力度，有助于规范电子烟市场，推动行业健康发展。标的方面，建议关注雾化龙头优势稳固、新增长点持续培育的合规龙头思摩尔国际等。 出口及品牌出海：6月海运价格持续上涨，5月家居出口金额同比增幅继续扩大，重点关注自主品牌跨境出口及Q2业绩有望持续增长标的。5月出口总值3023.5亿美元，同比+7.6%，增速较4月扩大，其中家具及其零件出口金额62.4亿美元，同比+16.0%，增幅较4月进一步扩大。截至6月14中国出口集装箱运价指数美东、美西、欧洲航线分别为1473、1368、2547点，较5月均值分别+28.8%、+30.4%、+31.8%，北美市场经济继续稳健扩张，市场运价保持上行走势；欧洲地区红海地缘局势持续，近期运力供给紧张加剧，运输需求始终保持高位，供需基本面稳固，6月市场运价持续上涨，传统海运淡季但运价却逆势上涨，全球运价上涨趋势或短期内难以扭转，一定程度上增加出口企业的贸易成本并影响企业国际竞争力，关注相关企业利润变化。建议关注gallery模式持续推进、一体化供应链打造及motoliving抢占高端市场的匠心家居；深度绑定核心客户、龙头等品类加速拓展、股息率稳定的建霖家居；自主品牌出海、性价比领先、品类区域快速拓展的致欧科技等。重点关注围绕大家居布局、代工持续修复、跨境电商快速增长、Q2有望延续高基数增长的恒林股份等。 二轮车：电动二轮车监管趋严，合规龙头有望充分受益，摩托车将实施跨省“一证通办”。5月上旬，国务院安委办部署开展全国电动自行车安全隐患全链条整治行动，全国各地区积极响应，监管政策陆续出台，其中针对电动两轮车的严查主要包括无证生产、因产品不符合国家标准未按规定登记上牌等。龙头企业依托高规范化水平、技术优势有望充分受益，实力较弱的中小企业或被迫退出市场，加速市场分化，行业份额有望持续集中。标的方面，关注激励目标明确、销售节奏良好的爱玛科技，关注国内新产品上市+电池市场放量、海外持续拓展的雅迪控股等。摩托车板块，6月13日，公安部召开新闻发布会推出便民利企改革新措施，在已推行摩托车登记省内“一证通办”基础上，对跨省异地办理摩托车注册登记、转让登记、住所迁入等业务的，申请人可以凭居民身份证“一证通办”，无需再提交暂住地居住证明，便利群众异地购车登记。标的方面，摩托车外贸出口保持高增长，内销延续向好态势，建议关注产业链相关标的钱江摩托等。 宠物：拼多多宠物品类618销售额高增，麦富迪位列首位。根据拼多多首批品牌百亿补贴榜单，宠物品类销售额同比增长超200%，其中乖宝宠物旗下麦富迪位列首位，中宠股份旗下顽皮位列第四名。家庭规模小型化趋势下情感陪伴需求增长，“它经济”蓬勃发展，国产品牌持续突围，建议关注头部国产企业乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份等。 风险提示：地产销售大幅波动风险；终端消费不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 1.家居：地产销售有待回暖，关注相关数据变化 1.1.国内地产：销售端仍有待回暖 图1：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 图2：100大中城市住宅用地成交面积（万平方米） 图3：住宅新开工累计面积（万平方米）及同比（%，右轴） 图4：住宅销售面积累计值（万平方米）及同比（%，右轴） 图5：住宅竣工累计面积（万平方米）及同比（%，右轴） 图6：70大中城市二手住宅价格同比（%）及环比（%，右轴） 1.2.美国地产：4月新房与成屋销售均同比下降 图7：美国新房销售（折年数）套数（千套）及增速（%，右轴） 图8：美国二手房销售（折年数）套数（万套）及增速（%，右轴） 图9：美国二手房库存（万套） 图10：美国二手房去化月数（月） 图11：美国房屋空置率（%）及住房自有率（%，右轴） 1.3.家居社零&出口：家居出口同比增幅扩大，向好态势明显 图12：家居限额以上企业零售额累计值（亿元）及同比（%，右轴） 图13：全国建材家居景气指数(BHI):出租率指数（%） 图14：家居出口当月值（万美元）及增速（%，右轴） 2.造纸：盈利能力略有承压，主要纸种社会库存持续去化 2.1.主要纸种价格及毛利率 图15：双铜纸价格及毛利率变化 图16：双胶纸价格及毛利率 图17：白卡纸价格及毛利率 2.2.主要纸种库存数据一览 图18：双铜纸企业库存、社会库存（千吨） 图19：双胶纸企业库存、社会库存（千吨） 图20：瓦楞纸企业库存、社会库存（千吨） 图21：箱板纸企业库存、社会库存（千吨） 图22：白板纸企业库存、社会库存（千吨） 图23：白卡纸企业库存、社会库存（千吨） 3.原材料：价格相对稳定，成本波动在合理区间 图24：TDI、MDI现货价（元/吨） 图25：全球皮革实际市场价格（美分/磅） 图26：铝现货结算价（美元/吨） 4.风险提示 地产销售大幅波动风险：家居等行业上游为地产行业，若地产销售激烈波动，将会影响家居企业经营，C端客流将受到明显影响，同时B端也将面临一定压力。 终端消费不及预期风险：轻工行业多数公司直接面临下游消费者或对应客户为下游消费市场，若终端消费能力受到影响，对应公司相关产品销售量、销售价格均会受到影响，进一步影响公司收入。 原材料价格大幅波动风险：原材料价格波动，对于公司稳健经营影响较大，若原材料跟随市场大幅波动，公司的盈利能力或受到影响，同时原材料大幅波动也会影响终端产品价格，进一步影响产品销量。