铜：美元持续回升，价格承压

期货研究 二〇 二2024年06月16日 四年度 铜：美元持续回升，价格承压 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美国消费者长期通胀预期反弹，美元指数回升，从定价端对价格形成压力。基本面上，铜原料供 货应充裕，且下游逢低补库动力不足，表明价格将继续走弱。 研宏观方面，当前铜的金融属性走的是美元逻辑，长周期铜价和美元指数负相关。美国6月密歇根大学究消费者信心初值降至七个月新低，消费者长期通胀预期小幅反弹，美元指数连续回升，施压风险资产价格，所 有色金属价格整体偏弱。 微观需求方面，铜价下跌带动部分需求，下游企业适当增加原料采购。再生铜供应略有宽松，精废价差回落使得持货商增加出货，但再生铜杆厂订单未出现明显起色，对再生铜的需求减弱。终端线缆消费恢复缓慢，在铜价回调时，仅有部分线缆企业订单增加。铜杆企业订单增量减少，但在价格偏低时，适当增加原料进行生产。铜杆企业周度开工率回升，成品库存增加。空调制冷等终端等待高温刺激消费，生产端对原料的采购较为谨慎。铜管刚性需求较为平淡，企业开工弱稳运行。部分铜板带终端企业认为铜价偏低，增加铜板带的采购量，驱动铜板带开工率的上升。 供应方面，铜矿供应紧张但粗铜相对充裕，铜产量回升。本周铜精矿现货加工费TC为0.87美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨。铜精矿现货TC转正，主要因铜矿供应预期边际回升。MMG计划将位于博茨瓦纳的铜矿产量增加一倍；BHP已与智利工会领导人达成初步工资协议，以避免Spence铜矿可能发生的罢工；EroCopper旗下位于巴西的Tucumá项目在获得运营许可后，将于下月投产。同时，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且前期检修企业检修完成后开始恢复，铜产量开始增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。国内下游企业逢低补库，社会库存减少；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存增加。从总库存看，国内社会库存减量明显，全球总库存下降。 整体来看，美国消费者长期通胀预期小幅反弹，美元指数回升，施压风险资产价格。基本面上，此前资金炒作的基本面逻辑点发生了弱化，铜原料供应整体宽松，冶炼减产预期弱化。同时，铜价回调后，下游企业补库的积极性不高，表明终端消费持续修复的动力并不充足。虽然国内社会库存出现了回落，但绝对库存量依然处于较高水平，且沪铜期限处于较大的Contango结构，或表明价格还需继续走弱。 风险点：美联储开始降息，中国推出强势刺激政策。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 79550 -2.09% 79290 -0.33% LmeS-铜3 9772.5 -1.10% - - COMEX铜主 4.486 -1.54% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 84959 -50426 175529 -1695 LmeS-铜3 18104 2261 304465 12659 COMEX铜主 26712 -29367 119693 11752 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 266626 5359 - - 沪铜总库存 330753 -6211 - - 社会总库存 429300 -21400 LME铜 133925 10125 3.47% -1.09% COMEX铜 9737 -4009 - - 保税区库存 92600 2000 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -125.98 -124.08 -1.9 保税区铜溢价 -12 -6 -6 上海铜现货升贴水 110 -65 175 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -270 -390 120 近月对连一跨期套利成本 239.15 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -200.46 -593.30 392.84 沪铜2M进口盈亏 -187.55 -253.00 65.45 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 0.87 -0.55 1.42 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2614.92 -2675.25 60.33 精铜和废铜价差（元/吨） 1861.69 2375.51 -513.82 废铜进口盈亏（元/吨） -1570.82 -2322.22 751.40 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 61288 61127 161 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 85000 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4300 75000 65000 55000 45000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -20 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 20-01 -03 05 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -140 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 -03 15 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500