铜：美元大幅回升，价格承压

期货研究 二〇 二2024年06月10日 四年度 铜：美元大幅回升，价格承压 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美国通胀顽固，美元指数回升，从定价端对价格形成压力。基本面上，全球总库存增加，但国内 货下游逢低补库，或限制价格回落空间。 研宏观方面，宏观走的是美联储是否降息的逻辑，其路径是美联储降息概率下降，美元指数回升，导致风究险资产价格普遍回落。美国5月非农就业人口超预期增长，失业率意外升至两年新高，时薪同比超预期加所 速增长，衍生品合约交易者预计的11月降息概率下降。国常会要求加快构建房地产发展新模式，研究储备 新的去库存、稳市场政策措施。 微观需求方面，铜价下跌带动需求，下游企业逢低适当增加原料库存。再生铜供应紧张，此前铜价上涨使得大量再生铜流入市场，当前可流出的再生铜货源减少，精废价差较两周前出现明显回落。线缆企业开工率持续回落，主要受政府部分基建项目停建和缓建的影响。但是，铜价回调后，电缆行业依然逢低增加原料点价，驱动铜杆周度开工率回升。空调销售不及预期，6月铜管需求整体转淡，铜管企业有降负的可能，不过在铜价回调过程中，空调企业适当增加原料库存。部分铜板带终端企业认为铜价逐步接近底部，而增加铜板带的点价量，铜板带开工率上升。 供应方面，铜矿供应紧张但粗铜相对充裕，铜产量回升。本周铜精矿现货加工费TC为-0.55美元/吨，冶炼厂亏损超过2600元/吨。贸易商和冶炼厂签订装期为7月的标准干净矿成交TC为个位数低位，处于较低的水平。海外铜矿供应存在扰动预期，BHP在定期谈判中未能与工会达成协议，已求政府介入进行为期五天的调解以避免罢工。但是，粗铜供应相对充裕，加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且前期检修企业检修完成后开始恢复，铜产量开始增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例回落。国内下游企业逢低补库，社会库存增加受限；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存增加。从总库存看，国内社会库存和LME库存增加，全球总库存持续回升。 整体来看，美国通胀顽固，美元指数大幅回升，施压风险资产价格。基本面上，全球总库存增加，但下游和终端逢低补库，将限制国内社会库存的上升空间。从总的逻辑上看，宏观扰动对价格在势中起到重要的引导作用，微观的补库对现货升贴水和短期价格波动的影响更加明显。预计在美元指数大幅回升的压力下铜价依然有可能承压，但微观上下游企业的补库将限制价格回落空间。 风险点：美联储超预期加息，海外衰退。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 81530 -1.18% - - LmeS-铜3 9748.5 -4.36% - - COMEX铜主 4.447 -5.02% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 115954 -54516 176830 -15169 LmeS-铜3 19276 3404 289992 3954 COMEX铜主 88844 24281 116409 -11190 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 261267 34552 - - 沪铜总库存 336964 15269 - - 社会总库存 450700 7200 LME铜 123800 7325 4.56% -1.70% COMEX铜 13746 -2861 - - 保税区库存 90600 -2600 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -124.08 -126.04 1.96 保税区铜溢价 -6 -10 4 上海铜现货升贴水 -65 -120 55 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -330 -280 -50 近月对连一跨期套利成本 257.33 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -593.30 -1254.24 660.94 沪铜2M进口盈亏 -253.00 -587.21 334.21 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） -0.55 -0.71 0.16 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2675.25 -2648.54 -26.71 精铜和废铜价差（元/吨） 2375.51 2650.51 -275.00 废铜进口盈亏（元/吨） -2322.22 -2517.24 195.02 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 61127 65522 -4395 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 85000 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4300 75000 65000 55000 45000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -170-400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -20 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -140 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-15 01-29 02-14 02-25 03-08 03-19 03-29 04-10 04-21 05-05 05-15 05-26 06-06 06-19 07-05 07-17 07-30 08-12 08-25 09-06 09-18 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 0 资