2024年5月金融数据解读：财政仍待有效投放

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《通胀有所降温——5月美国通胀数据解读》2024-06-13 2.《降息将至未至——6月美联储议息会议解读》2024-06-13 3.《工业品通胀拐点显现——5月物价数据解读》2024-06-12 证券研究报告 宏观月报/2024.06.14 财政仍待有效投放 ——2024年5月金融数据解读 核心观点 “宽财政”提振社融，有效信贷需求仍弱。5月新增社融规模回归正值，较去年同期多增超5000亿元，主要贡献来自政府债净融资规模的抬升。5月新增信贷较去年同期少增4100亿元，结构上企业中长贷和票据融资是主要贡献；居民部门短贷和中长贷同比均录得少增，反映出有效融资需求仍较疲弱。一方面，经济恢复的温差仍较明显，居民消费和购房的意愿尚未有明显修复；另一方面，在政策强调“防止资金空转”、信贷“均衡投放”以及金融“挤水分”的过程中，信贷投放节奏趋于放缓。 整改“手工补息”影响持续发酵。5月M1和M2增速双双走低，尤其是M1同比增速降幅走扩，主要是整改“手工补息”的影响仍存。对于M2而言，首先，债市走牛的背景下，5月理财产品存续规模继续扩大，存款向非银存款转移的趋势延续；其次，叫停“手工补息”的背景下，部分企业存款继续向非银转移，货币派生节奏放缓；最后，5月政府债券发行量大增，财政存款相比去年同期多增超5000亿，短期的财政资金淤积使得M2增速续降。总的来说，有效融资需求不足叠加存款“脱媒”趋势延续，5月新增信贷总量和结构均未有明显好转，M1和M2增速持续回落，仅“宽财政”发力带动新增社融边际回暖。5月中旬房地产新政推出，但目前商品房成交仍处于低位，后续政策的落地效果仍需观察，考虑到实体部门融资需求偏弱，债牛基础延续，不过在央行频繁提示长期利率风险的情况下，长债收益率或保持震荡，资产荒格局延续。 M2、M1增速续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，5月份M2同比增速较上月回落0.2个百分点至7%，5月财政性存款增加7633亿元，同比由少增转为多增5264亿元；居民部门存款增加4200亿元，同比少增额缩小至1164亿元；企业部门存款减少8000亿元，同比少增额收窄至6607亿元。在去年同期基数走低的背景下，5月份M1增速降幅走扩至-4.2%，较上月下行2.8个百分点，5月M2与M1同比增速之差继续扩大至11.2%。受政府债发行提速的影响，5月末社融存量增速小幅反弹至8.4%，但剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.国债净融资和新增地方债发行合计进度（%）3 图2.理财产品存续规模和增速4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 “宽财政”提振社融，有效信贷需求仍弱。5月新增社融规模回归正值，较去年同期多增超5000亿元，主要贡献来自政府债净融资规模的抬升。5月新增信贷较 去年同期少增4100亿元，结构上企业中长贷和票据融资是主要贡献；居民部门短贷和中长贷同比均录得少增，反映出有效融资需求仍较疲弱。一方面，经济恢复的温差仍较明显，居民消费和购房的意愿尚未有明显修复；另一方面，在政策 强调“防止资金空转”、信贷“均衡投放”以及金融“挤水分”的过程中，信贷投放节奏趋于放缓。 图1.国债净融资和新增地方债发行合计进度（%） 2016 2019 2022 2017 2020 2023 2018 2021 2024 120 100 80 60 40 20 0 -20 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 整改“手工补息”影响持续发酵。5月M1和M2增速双双走低，尤其是M1同比增速降幅走扩，主要是整改“手工补息”的影响仍存。对于M2而言，首先，债 市走牛的背景下，5月理财产品存续规模继续扩大，存款向非银存款转移的趋势延续；其次，叫停“手工补息”的背景下，部分企业存款继续向非银转移，货币派生节奏放缓；最后，5月为缴税大月，叠加政府债券发行量大增，财政存款相比 去年同期多增超5000亿，主要是财政投放到资金实际使用存在时滞，短期的财政资金淤积使得M2增速续降。 总的来说，有效融资需求不足叠加存款“脱媒”趋势延续，5月新增信贷总量和结构均未有明显好转，M1和M2增速持续回落，仅“宽财政”发力带动新增社融边际回暖。5月中旬房地产新政推出，但目前商品房成交仍处于低位，后续政策的落地效果仍需观察，考虑到实体部门融资需求偏弱，债牛基础延续，不过在央行频繁提示长期利率风险的情况下，长债收益率或保持震荡，资产荒格局延续。 图2.理财产品存续规模和增速 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 存续规模（亿元） 环比增速（%，右） 22/1123/223/523/823/1124/2 24/5 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：普益标准，财通证券研究所 新增社融同比转为多增。2024年5月社会融资规模增量为2.07万亿元，同比由 少增转为多增5132亿元。从分项来看，在政府债发行提速和未贴现承兑汇票规模回升的背景下，5月新增社融从减少重回增长；债券融资是5月社融同比多增的主要贡献，首先，在特别国债启动叠加地方债发行提速的带动下，5月政府债券净融资规模由负转正至1.2万亿元，同比由少增转为多增6682亿元；其次，5 月企业债券融资规模进一步降至313亿元，但在去年同期低基数的影响下，同比 由少增转为多增2457亿元；最后，5月未贴现承兑汇票同比由多减转为少减463 亿元，也对社融同比多增有一定贡献。5月对实体经济发放的人民币贷款增加8157 亿元，同比少增额扩大至4062亿元，已连续第7个月同比少增；其他非标融资方面，5月委托贷款、信托贷款同比分别由多增转为少增43亿元、79亿元；直接融资中的境内股票融资同比少增额收窄至642亿元，连续第11个月同比少增。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-032024-042024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企股政托贴业票府贷现债债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民和企业新增贷款同比均少增。5月份新增人民币贷款9500亿元，同比由多增转为少增4100亿元。其中，居民部门贷款增加757亿元，同比由多减转为少增 2915亿元，新增短期和中长期贷款均由上月的减少变为增加；从同比变化上来看，居民短期和中长期贷款分别由多减转为少增1745亿元、1170亿元。企业部门贷款增加7400亿元，中长贷和票据融资是主要贡献，同比由多增转为少增1158亿 元；从分项来看，企业新增短贷保持净减少，同比多减额缩小至1550亿元；企业 新增中长贷较上月回升至5000亿元，同比少增额扩大至2698亿元，新增票据融 资下降至3572亿元，同比多增额收窄至3152亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 22/522/822/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2、M1增速续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，5月份M2同比增速较上月回落0.2个百分点至7%，5月财政性存款增加7633亿元，同比由少增转为多增5264亿元；居民部门存款增加4200亿元，同比少增额缩小至1164 亿元；企业部门存款减少8000亿元，同比少增额收窄至6607亿元。在去年同期基数走低的背景下，5月份M1增速降幅走扩至-4.2%，较上月下行2.8个百分点，5月M2与M1同比增速之差继续扩大至11.2%。受政府债发行提速的影响，5月末社融存量增速小幅反弹至8.4%，但剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 20/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次