偏鹰决议市场否认、新一轮抢跑或将开始

摘要：6月利率决议其实变相证伪了加息预期，虽然给出了偏鹰派言论、但市场并不相信，美元、美债再次确认顶部后，新一轮在资产价格上的抢跑可能又要开始，直到下一次7月利率决议或8月JacksonHole会议的产生新的变量 6月利率决议被市场上认为是观测整个美联储下半年利率路径走向的重要的观测点。应该说有两个重要的结论，第一个是变相的确认了基本不会再加息。新增的“近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了小幅的进一步进展”改变了上次会议认为通 胀“缺乏进展”的表述，加息最主要是为了控制通胀、即难有进一步加息。第二个，降息的预期虽然是偏鹰的，但是市场上其实并不相信。 那么如果从横向来对比看：6月的点阵图比3月的点阵图明显是更加鹰派了。3月的到年底降息的目标是3.8，但是到了6月的点阵图出来以后是4.0左右，比之前提高了0.2个百分点。应该说对于美联储的利率路径，其实是更加偏鹰派了。所以我们也看到整个的从讲话到这个点阵图一直到预测，然后到鲍威尔谈话提及的通胀，经济数据等问题都是偏鹰的，这个是一致的。但是从市场的角度来看来，其实并不是这样，我们看到资产价格其实从5月31号的PCE数据下行以来，到CPI的数据下行。中间除了一个非农的数据是这个偏强的，其他都是继续支持进一步降息。那么在这个作用下，美股上涨、美债收益率下行，利率期货显示的9月和12月降息概率的增加，到美元震荡走弱，这个都是我们现在看到的市场在交易降息增强的逻辑。 图：3月点阵图-绿色预测年底降息目标是3.8附近，市场预期是3.5附近 数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院整理 从下图6月利率决议点阵图曲线-绿色和市场在决议后的曲线-紫色来看，两者之间的偏差明显增大，甚至比3月利率决议后的 偏差还大，也就是说市场非常明确的不认同决议的判断，甚至已经开始抢跑。 图：6月点阵图-绿色预测到年底降息目标是4.0附近、而市场预期到3.6附近 数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院整理 对比鲍威尔的讲话，实际上应该说虽然鲍威尔是这个偏鹰派的言论，但是一旦确认了、不会再加息，那么其实基本上意味着105106左右这样的美元指数的位置就已经是一个阶段顶部了，那么后面无非是什么时候去降的问题。那这个时候市场上的预期，其实又开始进入新一轮的抢跑，也就是认为既然联储早晚要降息，那么后面的美元、和美债收益率的下行其实是一个很确定性的事件。所以后面我们认为大概率就是美元、和美，债收益率要进一步的破位下跌，也就是提前交易这一波下行的因素。这次利率决议里面主要的变化在于两点，第一个就是把之前所谓通胀没有取得进一步的成果，改为了现在已经取得了阶段性的成果。 那么这样的讲话其实是确认了美国控制通胀的这种成效，那么也就是确认通胀的运行区间是向下的，但是仍然是所谓颠簸式的，并且这个还没有达到目标。那这时候其实变相意味着进一步的加息是不太可能的。当然降息现在也很难，而且这里面明确提到了它是update了最新的经济数据，也就是这次超预期的下行的CPI和5月31号的PCE的数据。 另外提及到非农数据的时候，鲍威尔在答记者问的讲话里面也承认了这个非农的数据里面可能有一些被夸大的因素，认为需要去重新调研，也就是说他进一步以这种过强的就业数据来去，交易所谓的加息的逻辑其实已经就不太可能了。那么在这样的逻辑下，实际上基本上每家的收益率和美元的指数是再次确认了见顶，那么剩下的其实就是市场上既然已经从点阵图和利率曲线的和利率曲线的偏差上，我们其实就可以看到现在市场上可能又要开始新一轮的抢跑。 这样的这种长跑带动的是美元和美债的收益率。在下一轮证实和证伪之前，也就是7月的利率决议之前，甚至是到8月的杰克森霍尔后会议之前，基本上都是一个利空的状态。好消息是这对人民币汇率是一个利多的支撑。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观研究员交易咨询资格证号：Z0012424