国际化智能营销服务商，AIGC引领品牌出海新浪潮

国际化智能营销服务商，2024Q1业绩高增。公司成立于2011年，是全球领先的企业国际化智能营销服务商，于2022年在深圳证券交易所上市。公司致力于为客户提供全球营销推广服务，帮助其高效获取客户、提升品牌知名度和实现商业化变现。目前，公司的主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务和头部媒体账户管理服务，其营业收入主要来源于海外，2023年海外收入占比达87.49%。2023年公司实现营收21.43亿元，同比下滑7.04%；实现归母净利润2.17亿元，同比下滑17.20%，归母净利润下滑主要受汇兑损益、股份支付和信用减值损失影响；2024年第一季度公司实现营收4.81亿元，同比增长1.66%，实现归母净利润5009.43万元，同比增长21.23%。 电商出海带动需求扩张，中长尾媒体崛起引起供给变化。公司以效果广告服务为核心业务，深耕Google、Meta、Twitter等全球头部媒体业务，同时在中长尾媒体平台筑造优势。公司以差异化计费模式降低广告主投放风险，KPI达成率稳定在高位区间。需求端来看，电商出海趋势为公司打开了广阔增长空间。近年来政策红利助力跨境电商蓬勃发展，跨境电商独立站模式催生营销需求量增。 同时头部出海玩家竞相发力，公司服务的阿里巴巴、SHEIN等头部电商平台均在电商出海中参与激烈竞争，由此催生的营销需求为公司带来成长红利。供给端来看，2021年生效的IOS隐私政策为中长尾媒体带来增长契机，而公司作为广告服务商能够以自研系统高效助力中长尾媒体投放，有望受益于中长尾媒体崛起的行业趋势。 AIGC数字营销产品落地，战略合作撬动应用价值。公司打造了营销数字人模型、素材生成模型、AI垂直电商模型等业务场景模型，同时搭建了基于AI大模型的产品技术框架，并构建了具备多模态能力的AI中台，对外以AI赋能营销，对内提升自身经营效能。公司布局研发技术端DI（数据智能），云服务CI（Cloud智能）以及BI（商业智能），为客户提供一揽子原生AI出海解决方案，形成闭环的AIGC服务应用逻辑。2023年7月公司推出首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI，投入应用后降本增效成果显著。同时，公司与亚马逊、阿里云、华为等达成战略合作，深度挖掘KreadoAI等AI产品的商业应用价值。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.82、3.57、4.32亿元，分别同比增长29.78%、26.83%、20.82%。公司有望享受电商出海发展红利，AIGC数字营销产品降本增效成效显著。我们给予公司2025年目标市值100亿元，对应2025年28x PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.公司概况 1.1发展历程：聚焦海外，紧跟流量、技术变化趋势 易点天下成立于2011年，是全球领先的企业国际化智能营销服务商，2022年在深圳证券交易所上市。公司致力于为客户提供全球营销推广服务，帮助其高效获取用户、提升品牌知名度和实现商业化变现。目前，公司的主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务和头部媒体账户管理服务。公司营业收入主要来源于海外，2023年海外收入占比达87.49%。 初期发展阶段（2011-2016年）：公司于2011年开展海外营销业务，于2014年与百度、360等优质企业建立合作关系，同时公司业务版图进一步扩张，与俄罗斯最大的社交平台Vkontakte展开合作，由此驶入海外广告业务的亿万蓝海。2015年，公司获得Google“大陆最佳移动广告服务核心合作伙伴”和“大中华区最快成长核心合作伙伴”称号，并于2016年成功登陆新三板。公司在这一阶段推出了一系列技术产品，如YeahTargeter电商再营销等，为业务拓张奠定了技术基础。 快速扩张阶段（2017-2021年）：公司借助技术优势和良好的品牌形象，进一步拓宽境外市场业务，陆续在美国、日本、印度、德国、韩国等国家设立境外控股子公司，加快完善全球化产业布局。在此期间，公司服务了阿里系，字节跳动，携程和腾讯等优质企业推广海外业务。目前，公司为跨境电商、工具应用和游戏等各行业5000余家广告主客户提供了全面、专业的出海营销解决方案。2019年6月，公司通过招标成为了Alibaba出海业务的核心广告营销供应商之一，并连续两年入选“中国软件百强企业”，获得了国内外头部媒体资源的认可。 持续创新阶段（2022年至今）：公司持续探索大数据、人工智能、云计算和基于web3.0的新一代广告交易技术，并应用AIGC技术赋能降本增效。2022年公司于深交所上市。 2023年7月12日公司正式推出了AIGC数字营销创作平台Kreado，并树立了未来3年“以AIGC引领品牌全球化新浪潮”的战略定位。Kreado以“AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产”四大解决方案为依托，为全球用户提供包括AI数字人口播视频、真人数字人分身、语音声纹克隆、AI模特生成及智能穿戴产品等在内的多场景解决方案。 图表1：公司发展历程概览 1.2股权结构 截至2024年第一季度，公司主要创始人、实际控制人邹小武直接持有25.35%股份，是公司第一大股东。 2023年9月13日，公司发布公告披露股权激励计划，同意以8.77元/股的价格授予激励对象不超过1,550万股限制性股票，约占此激励计划草案公告时公司股本总额的3.28%。激励计划第一个归属期的考核目标为2023年公司扣除汇兑损益后的利润总额不低于2.75亿元，第二个归属期的考核目标为2024年公司扣除汇兑损益后的利润总额不低于3.45亿元。 图表2：公司股权结构图 1.3财务分析：公司营收及归母净利润持续稳定增长 营收重回增长轨道，归母净利润保持稳中有增。2017-2021年公司营业收入从17.99亿元增长至34.25亿元，除2020年宏观经济因素导致营收出现同比下滑，其余年份均保持营收增长。2022年大客户阿里巴巴与公司改变结算方式，由此前的总额法入账调整为阿里直接向Google采买流量并向公司支付效果广告投放服务费，导致公司收入体量受影响，2022年公司营收同比下滑32.68%至23.06亿。2023Q1公司客户经营状况受宏观经济影响，2023年公司营收同比下滑7.04%至21.43亿。2024Q1公司营收重回增长轨道，同比增长1.66%至4.81亿。 阿里结算方式改变并未对利润端产生影响，2022年公司归母净利润同比增长1.38%至2.62亿元。受汇兑损益、股份支付及信用减值损失影响，2023年公司归母净利润同比下滑17.20%至2.17亿元，剔除以上三项影响后的归母净利润为3.37亿，同比增长37.05%。2024Q1，公司归母净利润同比增长21.23%至5009.43万元。 图表3：2019-2024Q1公司营业收入情况（单位：亿元） 图表4：2019-2024Q1公司归母净利润情况（单位：亿元） 效果广告是公司主要营收来源，占比超90%。自2015-2018年公司扩张全球版图以来，效果广告营收规模快速提升，2023年达20.28亿元，占总营收比重达94.64%。2020-2023年公司广告销售代理服务收入逐年攀升，至2023年达1.09亿元，占总营收比重为5.07%。 图表5：2020-2023年公司营收构成（单位：百万元） 图表6：2020-2023年公司分业务毛利率情况 盈利能力持续增强，毛利率与净利率提升显著。2021年至2024Q1公司毛利率分别为16.86%/20.37%/24.36%/25.88%。2021年公司毛利率同比降低3.56p Ct ，主要由于低毛利业务头部媒体效果广告服务占比提升所致。2022年起，毛利率较高的广告销售代理业务占比提升，叠加阿里巴巴改变与公司结算方式带来的影响，公司毛利率提升显著。 费用管控能力不断增强。公司管理费用率2021年以来有所提升，主要由于公司增设信息安全部门导致人员管理成本扩大。公司销售费用率自2020年以来稳定在1%-2%之间，除2022及2023年公司营收规模下滑影响费率摊薄，其余年份基本均实现销售费用率同比下降，印证了公司优化运营效率、加强预算管理等降本提效方式的有效性。 公司在技术研发端持续投入，近年来研发费用率呈提升态势，2023年及2024Q1公司研发费率分别达4.05%与4.62%。 图表7：2019-2024Q1公司毛利率与净利率情况 图表8：2019-2024Q1公司四费率情况 2.效果广告服务技术领先，电商出海带动需求扩张 2.1核心业务：深耕全球效果广告服务，头部媒体与中长尾媒体全覆盖 公司通过先进的智能业务系统和平台，协助广告主制定最佳的广告投放策略，在头部媒体、中长尾媒体及其他渠道中合理分配广告预算，以高效获取用户流量。根据媒体业务规模、广告投放机制、用户流量特征等因素，公司的效果广告服务可划分为头部媒体效果营销服务以及中长尾媒体效果营销服务。头部媒体包括Google、Meta、Twitter等全球头部互联网平台，中长尾媒体则是小米，美图秀秀、Vivo等平台。 1）头部媒体效果营销服务。头部媒体拥有庞大的用户规模，数据维度完善，透明度较高，在产业链中颇具话语权。头部媒体效果营销服务毛利率较低，但收入贡献较高，2021年占效果广告收入的83.98%。为了高效实现广告主商业目标规划、数据采集与分析，及广告的创建与投放等服务，公司自主研发了TopMedia CMP系统和YeahTargeter系统等智能业务系统，通过API端口对接Google和Meta等头部媒体的广告管理平台，在降低运营成本的同时提高了广告推广效率。 公司头部媒体供应商资源丰富，合作稳固。公司与Google、Meta、字节跳动等头部互联网媒体合作。2019-2021年，公司向前五名供应商采购额占总采购额比例分别为80.76%、90.72%和94.26%，供应商集中度呈逐年提升态势。其中，字节跳动在2021年成为公司第三大供应商，合作关系牢固。 2）中长尾媒体效果营销服务。中长尾媒体数量众多但用户规模较小，广告样式和投放机制差异大，垂直领域细分导致用户对特定广告主具有特殊商业价值。此外，部分中长尾媒体缺乏数据分析和用户画像的能力，市场透明度低于头部媒体。由于成本议价力、业务模式及难度、用户价值的差异，中长尾媒体效果营销服务毛利率更高，2021年公司中长尾媒体效果营销服务的毛利率为48.66%，显著高于头部媒体效果营销服务的7.14%。 图表9：2017-2021年公司头部、中长尾媒体广告收入占比 图表10：2017-2021年头部、中长尾媒体广告毛利率 效果广告服务客户类型：公司效果广告服务业务的广告主客户类型主要分为电商类、娱乐类、应用类、代理及其他。其中电商类营收占比最高，2021年电商类客户收入占比达66.84%。 电商类客户的广告投放服务以头部媒体效果营销为主，投放目标为实现新用户购买或已有用户复购，具体投放要求包括目标地域、投放平台、目标受众、特定素材、ROI要求等。娱乐类及应用类客户的效果广告服务则包括了头部媒体效果营销服务以及中长尾媒体效果营销服务，目标是实现新用户安装、注册、使用及留存，在投放平台、投放策略、考核要求等方面与电商类客户存在较大差异。 图表11：效果广告主要服务客户收入及占比（单位：亿元） 计费模式差异化，降低广告主投放风险。公司选择采用CPA（Cost Per Action，按行动费用）模式与广告主结算费用，公司在提供效果广告服务的同时承担了从广告展示到实现有效商业转化之间的不确定性和风险。这一模式提升了客户从营销投入到商业产出间的确定性，增加了客户对公司的依赖与认同。 在实际运营中，公司通常会将广告主设定的KPI考核要求作为辅助参考，以衡量广告投放效果。衡量商业效果的指标包括APP下载、APP安装、用户注册、商品购买等，具体的KPI考核