套利周报

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 套利周报 中信期货研究所商品研究部化工组 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 从业资格号：F03097101 陈子昂 从业资格号：F03108012 林雅瑜 从业资格号：F03100432 尹伊君 从业资格号：F03107980 胡佳鹏 张紫南 目录 一、PTA-MEG：价差下行后，凸显配置价值2 二、PX-PTA：上下游强弱渐分化，加工费谨慎偏缩4 三、L-P：价差小幅走强，延续谨慎逢低偏扩观点6 四、PP-3*MA：PP-3*MA中短期偏向逢低做扩，长期做缩逻辑不变8 五、MA-UR：目前价差仍处于区间高位，短期可关注价差做缩机会10 六、BU-FU：原油下跌，价差低位反弹12 PTA-MEG套利策略：价差下行后，凸显配置价值 逻辑： 周二PTA/MEG现货及期货端价差分别收在1328元/吨及1252元/吨，较上周同期下跌近100元/吨；另外，PTA/MEG现货及 期货端价差分别比年内价差均值低37元/吨及98元/吨。 近期PTA/MEG价差的走弱，主要原因有两个方面：（1）过去五个交易日，原油期货价格急跌，布伦特原油期货8月合约从84美元/桶急跌至当前的77美元/桶；油价的下行，较大的拖累了下游石脑油，px及pta产品的价格；而同期煤炭价格相对稳定，也使得油煤比价从2.73下行至2.56附近，油煤比价的下行也较大的拖累了PTA/MEG价差。（2）基本面的差异性主要还是在于PTA/MEG供应的恢复速度，以及短期MEG港口库存下降对价格的提振作用，从PTA/MEG装置来看，PTA的恢复速度更快，其中，逸盛新材料（360）以及汉邦石化（220）重启，产能约占PTA总产能规模的6.8%；另外，因聚酯工厂乙二醇原料备货量较低，增加对港口乙二醇的需求。 操作策略： 年内PTA/MEG期货主力合约价差波动区间在【1115,1662】之间，价格均值在1350；因当前价差处在均值以下、低点以上位置，建议在【1120，1170】入场增持。 风险提示： 原油继续下行风险、MEG供给不及预期风险。 PTA-MEG：品种基本面重点图表 聚酯负荷指数 95 90 85 80 75 70 65 60 PTA和乙二醇库存双降 PTA流通环节库存 MEG库存 5月以来聚酯负荷下滑至88.5% 期货：PTA-MEG 油煤比价 2500.0 4.0 2000.0 1500.0 1000.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 500.0 0.5 0.00.0 PTA负荷指数 MEG负荷（右轴） 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 65 75 70 65 60 55 50 PTA和乙二醇供应提升 原油急跌，比价继续下挫 240120 200100 16080 12060 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。资料来源：WINDCCF中信期货研究所3 PX-PTA套利策略：上下游强弱渐分化，加工费谨慎偏缩 逻辑： （1）PX、PTA属产业链上下游，PTA生产单耗0.655PX。一方面，PX会通过成本定价影响PTA，而上下游基本面差异会影响价 格涨跌幅在上下游之间的传导，另一方面，利润在上下游之间的分配，会通过影响PX、PTA的生产及贸易，反作用于基本面 （2)PTA前期检修装置回归，叠加终端弱稳，基本面趋于承压。5月下旬至6月，PTA检修装置陆续回归，汉邦及蓬威两套停车时间较长的装置也计划重启，其中汉邦近期已投料，叠加6月已披露检修较少，供应回升压力渐增；下游聚酯负荷上周小幅回升，但产销偏弱且纺织终端渐入淡季，近期部分工厂再度表示减产意愿，PTA需求提振或有限。短期，在港口库存水平较低下基本面矛盾累积较慢，关注长丝端生产动作及检停装置进一步重启情况。 （3）检修季高峰度过，上下游阶段性供需错配，盘面加工费逢高偏缩。强弱来看，PX二季度去库节奏延续，5月PX装置异动较多，供应恢复情况不及预期，而下游PTA检停装置重启较快，PX检修季去库利好被强化，流通性进一步收紧。后续来看，汽油市场偏弱但旺季刚开启，调油影响仍留有不确定性；当前策略驱动主要来自PTA装置重启下，对PX和PTA供需的影响存分化预期，加工费维持谨慎偏缩看待，但PTA基本面矛盾不深的情况下，加工费或震荡为主，做缩空间或有限。 操作策略： PX09历史区间主要集中在【274，362】，关注09加工费谨慎偏缩机会。 风险提示： PTA装置异动、聚酯对PTA需求超预期 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PTA检修陆续回归，对PX周度供需缺口走扩 元/吨万吨 PX6月部分检修回归 万吨 1200 1000 800 600 400 200 0 0120 PTA现货加工费 PTA对PX周度供需缺口(右，逆序） 5100 1080 1560 2040 2520 -20030 2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/05 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA前期检修装置陆续回归 下游补库，PTA库存去化 元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 %元/吨 PTA现货加工费 PTA开工（右） 951200 901000 85 800 80 600 75 400 70 65200 万吨 PTA现货加工费 PTA社会库存（右） 290 270 250 230 210 190 170 -20060 2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/05 0 2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/05 150 L-P价差套利策略：价差小幅走强，延续谨慎逢低偏扩观点 主要逻辑：L-P价差短期在790-840区间内小幅走强，我们延续此前谨慎逢低偏扩观点。 1.本周周初商品整体回落明显，宏观端支撑有所兑现下，五月受宏观地产预期影响更为明显的PP较PE涨幅回吐更多。我们延续此前周报观点，短期期价大幅波动后，宏观影响后续仍偏钝化，对于L-P价差影响或逐步转为偏中性，L-P价差后续驱动或逐步转向原料端与基本面。 2.原料端上短期存一定差异性，丙烷价格仍偏强但乙烷延续弱势，短期关注欧洲天然气供应中断延续性对于乙烷支撑力度，以及后续乙丙烷差异性变动。同时逐步进入夏季，煤炭与电力端扰动可能性逐步增强，考虑煤炭端对于PP支撑更强，此为潜在压制价差因素，后续宜持续关注。 3.现实端上，供给方面，PP二季度仍有较多新增产能预期，6月压力仍较PE为大，因此供给端差异性仍对L-P价差走扩有支撑。需求方面，二者现实需求情况仍偏疲软，仍需时间改善，需求端差异性短期暂不显著。 因此整体去看，在前期对于宏观端的交易较为充分下，短期L-P价差处于大幅上行后回落后的震荡阶段，本周在宏观支撑钝化影响下价差小幅走强，但后续原料端煤炭仍存扰动可能，因此上方空间或有限，基于基本面差异性做扩价差仍需谨慎逢低为宜。 策略建议：谨慎分仓逢低偏扩 风险提示：政策端强刺激延续、油价波动、甲醇波动 丙烷价格短期偏强 L-P盘面价差 L-P现货样本价差 乙烷 丙烷 盘面价差短期表现弱于现货价差 L-P价差套利策略：价差小幅走强，延续谨慎逢低偏扩观点 1000 600 1,200 900 500 1,000 800700 400 800 600500 300 600 400 300 200 100 0 20222023 200 100 0 2020202120222023 400 200 0 进口利润收窄明显 PE盘面进口利润 PP盘面进口利润 主要下游开工对比（包装膜-塑编）：淡季需求偏稳 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 800 20232024 2021202220232024 0 0 0 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05 0 0 0 600 40 20 -20 -40 -60 -800 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 -1,000 PP-3*MA策略：PP-3*MA中短期偏向逢低做扩，长期做缩逻辑不变 逻辑： （1）能源端情况来看。近端原油持续下行，动力煤市场整体偏弱运行，随着迎峰度夏临近，煤价底部支撑或增强。 （2）甲醇基本面来看，供应端内地春检进入尾声，国产甲醇开工逐步提升，装置重启预期下供应压力将继续增加；需求端对于高价抵触情绪较强，内地部分CTO烯烃检修带动甲醇外卖量增加，沿海烯烃装置相继停车降负导致MTO行业开工持续走低，烯烃需求出现明显减量，且短期低利润压制下重启或提负可能性较低；传统下游利润偏承压且逐渐进入季节性淡季。供需转弱预期下甲醇预计进入累库周期，整体震荡偏弱看待。 （3）聚烯烃来看，地产政策在5月持续交易后目前已进入钝化期，暂未出现新的利好刺激，整体宏观端支撑已有明显减弱振，此外自身基本面仍偏承压，上游新装置面临释放，上中游库存压力仍存，同时基差表现弱势，需求淡季下游成交一般。 （4）整体而言，近端随着MTO利润被压缩至低位带动烯烃负反馈效应加剧，价差筑底修复；但长期视角去看，PDH新装置的集中投产将加剧烯烃产能过剩压力，烯烃行业整体难给到高利润，而MTO作为烯烃的边际产能，未来或面临淘汰风险。 操作策略：年内PP-3*MA价差波动区间在【-220,300】之间，近期甲醇表现相对弱于PP带动MTO价差走扩，目前价差水平仍处于低位，往后甲醇上行驱动转弱，高估值或难持续，因此仍偏向逢低介入PP09-3*MA09价差的做扩头寸。 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 后期复产产能多于新增检修，国产供应逐步恢复 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 甲醇港口预计进入累库周期 PP-3*MA相关指标 202220232024 202220232024 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月