5月通胀数据点评：PPI同环比均显著改善

PPI同环比均显著改善——5月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年6月12日统计局公布最新通胀数据，2024年5月CPI同比0.3%，前值0.3%，环比-0.1%，前值0.1%；PPI同比-1.4%，前值-2.5%，环比0.2%，前值-0.2%。 食品项降幅收窄支撑CPI同比读数。具体来看： （1）受生猪产能调减等因素，食品项降幅显著收窄。食品CPI同、环比分别为-2%、0%（前值为-2.7%、-1%，后同），其中，猪肉价格同比增幅持续扩大，5月 猪肉CPI同比增长4.6%（1.4%）；蛋、鲜菜、鲜果等同比涨幅也均有回升。 （2）非食品项拖累核心CPI。核心CPI同比为0.6%（0.7%），拖累主要源于工业 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年06月13日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 消费品。据统计局，从同比看，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落 0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；家用电器同比为-0.9%（-0.3%）。服务CPI同比已经连续3个月维持在 东方战略周观察：印度大选结果提示力量 格局变化 或是年内最后一次基数提振出口同比读数 ——5月进出口点评 2024-06-10 2024-06-08 0.8%。旅游CPI同比为4.2%（4.1%），增速企稳但回升动能有限，与“五一”期间的旅游数据基本匹配（即流量和客单价均较2023年回暖，但和2019年相比仍有距离）；居住CPI同比连续4个月维持在0.2%，其中房屋租赁CPI同比维持在-0.1%；水电燃料升至0.8%（0.6%），与部分地区燃气、水电等公共基础设施服务价格上涨有关。 PPI同比降幅大幅收窄：（1）受部分国际大宗商品价格上行影响，上游PPI同比降幅显著收窄。5月采掘业PPI同比为-1.2%（-4.8%），其中煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业分别为-9%、4.6%、13.5%（-14.2%、 0.6%、7.6%）。此外，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业PPI同比增速也有明显上升。不过非金属矿物相关行业改善有限。 （2）外需和设备更新政策依然是推动中游装备制造业PPI改善的主要动能。通用设备制造业PPI同比维持在-0.8%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI同比分别为0%、-1.9%（-0.1%、-2%），降幅均收窄， 与5月出口表现较好产品所对应的行业相似。此外，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降3%（下降4.2%），改善最为明显，考虑到CPI中家用电器表现较弱，或说明政策效果仍主要集中在工业领域（电网等），近期也有部分地区开始加快推动能源领域大规模设备更新（如广东中山等）。 （3）出口带动可选消费品价格。5月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为 0%、-1.8%（0.1%、-1.9%）；部分必选消费商品降幅小幅收窄，如农副食品加工业、食品制造业PPI同比分别为-3.4%、-1.1%（-3.6%、-1.2%）；可选消费改善较为明显，可能和出口有关。举例来说，纺织业、纺织服装PPI同比分别为-0.6%、0.6%（-0.7%、0.3%）；根据统计局公布的环比推算，家具制造业价格同比涨幅也有0.9%（0.3%），均是5月出口同比有明显改善的商品。 综合来看，5月PPI同、环比回暖幅度都更为显著，主要原因有三点：（1）上游原材料行业价格回暖；（2）在设备更新政策的支持下，部分中游装备制造业PPI维 持韧性；（3）现阶段外需并不弱，有效支撑了部分中下游行业的PPI。展望后续， 我们认为：（1）由于地产景气度的拖累，加上当前政策效果仍主要集中在中游装备制造业，核心CPI上升动能有限；（2）设备更新和节能减排的主线更加明确。5月底国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》将有助于推动全年节能减排目标的实现，可能主要影响中上游行业的PPI，如上游的钢铁、有色金属冶炼，以及非金属矿物加工，以及中游的电气设备以及机械设备行业。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险； 地缘冲突演绎超预期，导致原油、铜等大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观伴读系列（24）：透视“电子榨菜”2024-06-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——PPI同环比均显著改善——5月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 3.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% 2.00 1.00 0.00 -1.00 5.00 4.00 CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI:当月同比% CPI:服务项目:当月同比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 10.00 5.00 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 CPIPPI剪刀差 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 PPI:当月同比% PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制… 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪—— PPI同环比均显著改善——5月通胀数据点评 图5：分行业PPI同比（%） 15.00 2024-04 2024-05 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 采掘与原材料 中间品 中游设备 消费行业 其他 数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 宏观经济|动态跟踪——PPI同环比均显著改善——5月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发