5月乘用车销量点评：整车消费整体较平稳，关注结构性机会

月乘用车销量点评：整车消费整体较平稳，关注结构性机会 行业事件： 1、6月11日，乘联会发布5月乘用车销量： 1）总量：5月狭义乘用车批售203.1万辆，同/环比+1.2%/+3.9%，累计958.4万辆同比+8.5%；零售171万辆，同/环 比-1.9%/+11.4%，累计958.4万辆同比+5.7%； 2）电车：5月电车批售89.7万辆，同/环比+32.1%/+13.8%，累计363.7万辆同比+30.6%；零售80.4万辆，同/环比 +38.5%/+18.7%，累计325.5万辆同比+34.4%；本月电车零售渗透率47%。 2、6月1-7日，国内车企销量陆续出炉，其中： 1、新势力车企中：我们计算11家新势力销量总计21.08万辆，同/环比+54.6%/+22.2%;1-5月累计82.3万辆，同比 +73.1%，持续跑赢大盘；其中： 理想缓慢恢复，5月销售35020辆，同/环比+23.8%/+35.8%；公司L6表现强势，需静待L7/8/9订单恢复；华为智选表现稳定，5月交付30578辆，同/环比+443.2%/+3.2%。公司或将在Q3迎来销量突破，持续推荐。 2）传统自主车企中：比亚迪维持稳健，5月销售汽车331817辆，同/环比+38.1%/+6.3%。其中出口37499辆，同/环比+267.5%/-8.6%，2024年累计出口176409辆，同比+176.7%；吉利/长安/长城5月分别销售160658/123223/91460辆，同比+38%/+2.5%/-9.5%，表现符合预期。 事件点评及展望： 1、销量整体略低于预期。5月延续4月走势，总量上看，受价格战影响加之消费者预期偏弱，零售销量出现波动，批售则在出口带动下同环比维持增长。其中价格战影响燃油车销量大幅下滑，电车则在终端让利、新车型上市下维持平稳，最终零售同比小幅下滑，略低于预期。 展望6月车市，静待市场需求回暖。汽车以旧换新政策发布后，终端消费尚未激活。目前看价格战下油车缺乏降价空间，预计销量维持稳定，“以旧换新”政策增量将缓慢释放；电车角度上，5月下旬比亚迪秦L上市点燃车市，大定火爆，预计在终端让利及新车供给下电车仍将维持强势，渗透率居于高位。 2、新势力车企：1）理想仍处恢复状态，5月销售35020辆，同/环比+23.8%/+35.8%；24年累计141207辆，同比+32.5%。公司L6表现强势，但中期仍需静待L7/8/9订单恢复；2）蔚来再超预期，5月销售20544辆，同/环比+233.8%/+31.5%；24年累计66217辆，同比+51%，创历史新高，6月权益小幅退坡，预计仍将维持强势；3）华为智选表现稳定，5月交付30578辆，同/环比+443.2%/+3.2%。目前华为主力销售产品M7正处换代期，伴随6月M7/M5放量，8月享界S9上市，智选车或将在Q3迎来销量突破，持续推荐。 3、传统自主车企：比亚迪销量稳健，新车周期引导结构性优化。5月比亚迪销售汽车331817辆，同/环比+38.1%/+6.3%； 4月出口37499辆，同/环比+267.5%/-8.6%。公司作为行业龙头维持稳定，中低端市场成本优势/定价权显现，秦L上市&出海引领车型结构升级，预计后续销量/利润表现将持续向上，持续重点推荐。 4、汽车消费承压，但结构性机会仍在。年初以来，市场一直担忧汽车消费景气度问题，我们认为，24年汽车消费景气度波动市场已经有较为充分预期。目前看，24年汽车板块更多的机会来自于结构性：国产车和新能源汽车仍强势，汽车出海带动批售销量维持增长。 投资建议： 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。其中整车展现出明显的微笑曲线效应，15万以下和40万以上价格带市场格局最好，关注比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会；国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑以及吉利等。 风险提示 产销不及预计，行业竞争加剧。 一、总量综述：整体较平稳，静待需求反转 1)总量：5月狭义乘用车批售203.1万辆，同/环比+1.2%/+3.9%，累计958.4万辆同比+8.5%；零售171万辆，同/环 比-1.9%/+11.4%，累计958.4万辆同比+5.7%； 图表1：国内乘用车月度批售（辆）图表2：国内乘用车月度零售（辆） 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 来源：乘联会，国金证券研究所来源：乘联会，国金证券研究所 2)电车：5月电车批售89.7万辆，同/环比+32.1%/+13.8%，累计363.7万辆同比+30.6%；零售80.4万辆，同/环比 +38.5%/+18.7%，累计325.5万辆同比+34.4%；本月电车零售渗透率47%。 图表3：国内电车月度批售（辆）图表4：国内电车月度零售（辆） 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1000000 800000 600000 400000 200000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年2023年2024年2022年2023年2024年 来源：乘联会，国金证券研究所来源：乘联会，国金证券研究所 二、新势力车企：表现维持强势 新势力车企中：我们计算11家新势力销量总计21.08万辆，同/环比+54.6%/+22.2%;1-5月累计82.3万辆，同比 +73.1%，持续跑赢大盘。 图表5：11家新势力车企2024年5月销量（辆） 公司 24.05 24.04 23.05 同比 环比 24年累计 23年累计 累计同比 蔚来 20,544 15,620 6,155 233.8% 31.5% 66,217 43,854 51.0% 小鹏 10,146 9,393 7,506 35.2% 8.0% 41,360 32,815 26.0% 理想 35,020 25,787 28,277 23.8% 35.8% 141,207 106,542 32.5% 哪吒 10,113 9,017 13,029 -22.4% 12.2% 43,564 37,256 16.9% 零跑 18,165 15,005 12,058 50.6% 21.1% 66,580 31,293 112.8% 鸿蒙智行 30,578 29,632 5,629 443.2% 3.2% 146,052 24,771 489.6% 埃安 40,073 28,113 45,003 -11.0% 42.5% 142,339 121,320 17.3% 极氪 18,616 16,089 8,678 114.5% 15.7% 67,764 32,013 111.7% 岚图 4,521 4,003 3,003 50.5% 12.9% 24,789 12,022 106.2% 深蓝 14,371 12,744 7,021 104.7% 12.8% 67,559 33,585 101.2% 小米 8,630 7,058 22.3% 15,688 累计 210,777 172,461 136,359 54.6% 22.2% 823,119 475,471 73.1% 来源：各车企官网，国金证券研究所 1）蔚来：蔚来5月销售20544辆，同/环比+233.8%/+31.5%；24年累计66217辆，同比+51%。5月销量再超预期，破新高。新BaaS政策带来的销量势能仍在释放之中，5月选择BaaS方案的购车用户超80%，该政策对蔚来扩圈效应明显。后续看，子品牌新车乐道L60已于5月15日亮相，预计9月上市交付，新车对标特斯拉ModelY但兼顾家用，预售价21.99万起，BaaS价格或下探至17万元，其市场效果将影响公司后续走势。结合年底即将发布的萤火虫品牌， 公司在子品牌加持下第二成长曲线将开启，建议持续关注。 2）小鹏：小鹏5月销售10146辆，缓慢恢复中，同/环比+35.2%/+8.0%；24年累计41360辆，同比+26.0%；其中小鹏 X95月交付1625台，累计交付11456台。本月公司出海进程持续推进，中旬宣布进入澳洲和法国市场，主推车型G6、 G9。6月将推出新子品牌MONA，目前已官宣首款新车小鹏M03，定位10-15万元紧凑型轿车，与滴滴合作将为公司带来稳定增量。 图表6：蔚来汽车月销量（辆）图表7：小鹏汽车月销量（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 来源：蔚来官网，国金证券研究所来源：小鹏官网，国金证券研究所 3、理想：理想5月销售35020辆，同/环比+23.8%/+35.8%；24年累计141207辆，同比+32.5%。理想交付量以L系列为主，其中L6市场反响热烈，自4月24日上市至今累计交付1.5万辆，成5月销量最大增量。理想L6目前销量较好，助推本月销量强势登顶，L7/8/9缓慢恢复。目前理想L6订单量充足，产能持续爬坡，预计后续交付周期进一步缩短，进一步提振销量。我们认为，公司目前的核心矛盾在于L7/8/9基本盘的订单/销量情况，建议静待L7/8/9销 量恢复。 4、哪吒：哪吒5月销售10113辆，同/环比-22.4%/+12.2%；24年累计43564辆，同比-13.4%。 图表8：理想汽车月销量（辆）图表9：哪吒汽车月销量（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 来源：理想官网，国金证券研究所来源：哪吒汽车官网，国金证券研究所 5、零跑：零跑5月销售18165辆，同/环比+50.6%/+21.1%；24年累计66580辆，同比+112.8%。SUV双子星C11、C10交付11992台再创新高；C16将在6月上市，凭借超高性价比有望成为爆款。5月14日零跑国际正式组建完成，C10预计将于H2在欧洲与东南亚、中东等地区开启销售，T03在欧洲鲜有竞品，优秀的车型规划下出海在25-26年将为公司带来巨大增量。 6、华为（鸿蒙智行）：5月鸿蒙智行交付30578辆，同/环比+443.2%/+3.2%，销量维持平稳。问界M7焕新版于月底上市，上市1小时锁单破6000。24年华为智选进入新车周期，成长性、爆发性确定。公司与北汽合作的享界S9定价45-55万，将于8月上市，并将于年底推出增程版，目前电动行政级轿车相对稀缺，市场仍为宝马5系、奥迪A6、奔 驰E级牢牢控制，新车市场空间广阔。Q4与江淮合作超高端轿车将上市，预计售价百万级，华为自身品牌力、技术力加持，新车有望复刻仰望U8成功。同时，与赛力斯合作的问界M8、与奇瑞合作的智界R7亦有望年内上市。建议持续关注。 图表10：零跑汽车月销量（辆）图表11：鸿蒙智行月销量（辆） 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 35000 30000 25000 20000 15