3Q符合预期；预计4Q强劲，美国工厂产能增加；维持买入

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国资源资源建筑材料公司福耀玻璃警报路透社彭博交易所代号3606.HK 3606 HK恒指3606日期2016年10月31日结果于2016年10月31日的价格（港币）22.553Q符合；随着美国工厂的扩建，预计第四季度将表现强劲；维持购买丁磊研究分析师 （-） - -詹Kan研究分析师（+852）2203 6146年初至今收益基本符合预期；重申买入前景乐观如果我们剔除2季度的外汇收益，福耀发布3季度收益，税后净利润为7.19亿元人民币，同比增长13％，环比增长7％。年初至今累计盈利共计人民币21.75亿元，分别相当于DB和共识预测的73％和72％，考虑到美国工厂在2016年1-9月的投产，这大致上符合预期。强劲的收入主要是由于平均售价同比增长6％和销量增长市值（港元）45,167市值（美元）5,8259M16同比增长15％。我们对第四季度持乐观态度，因为1）美国工厂能够 在10月，或最晚在11月达到收支平衡，2）作为汽车销售的传统旺季的第4季度，以及3）最近人民币贬值带来的外汇收益进一步增长。维持买入评级，前景乐观。已发行股份（百万）2,508.6大股东–自由流通量（％）19美国工厂逐步投产按照每百万公吨计算，美国俄亥俄州的工厂最近有所增加，预计最晚在11月的10月达到收支平衡（第三季度亏损约4000万元人民币）。美国工厂今年的销售量应达到130万套，通过从中国进口满足了一些需求。美国工厂的第二阶段将在每日平均交易价值（美元）6.6明年7/8月，OEM产能总计450万，ARG产能100万，总资本支出约为10亿美元，其中固定资产投资为6亿美元。汽车玻璃的生产成本有望与进口保持一致YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币）13,573 16,09120,383来自中国的汽车玻璃，因为尽管劳动力成本较高，但该公司将净利2,622.92,979.23,243.5能够节省运输，包装和进口关税。尽管目前天然气价格稳定，但mgmt表示，美国的天然气价格上涨可能会在明年对其产生影响。明年美国工厂的目标产量略高于200万套。一旦福耀全面提升其450万套的产能，福耀几乎可以在北美获得25％的市场份额。重申买入评级，目标价为27.0港元我们的目标价27.0港元是基于DCF方法，终端增长率为0％。我们的股本回报率为16％+，股息收益率约为4％，我们维持对福耀的买入评级。福耀目前的市盈率为18倍2016年预期每股收益和2.8倍2016年预期每股收益。下行风险包括在中国和美国的汽车销售疲软，原材料成本上升以及外汇走势不利。（人民币元）DB EPS（人民币）0.97 1.09 1.29市盈率（x）14.9 18.1 15.2收益率（净额）（％）5.2 4.1 4.5金融16年3季度生活质量同比9M16DBeDBe的百分比缺点缺点百分比收入4,0060%29%11,59116,09172%15,84773%GP1,6771%35%4,8866,84871%6,86871%SG＆A(847)4%18%(2,445)(3,460)71%(3,203)76%NPAT719-18%13%2,1752,97973%3,02572%首席财务官1,24340%30%2,7283,90132%呐呐德意志银行/香港发行于：31/10/2016 11:36:33 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=3606.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行图1：福耀三季度业绩表资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司市场研究资料来源：德意志银行关键数据目标价-12个月（港元）27.0052周范围（港元）23.85 - 14.96恒生指数22,955