宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.6.12-6.16 一、【宏观】国内出口高增长，美国非农大超预期 观点：多空因素交织，商品或宽幅震荡。 逻辑：本周国内商品大幅回落，一是，国内PMI回落至荣枯线下方，显示经济复苏仍面临较大不确定性，弱现实压力犹存；二是，海外经济数据转弱，海外需求面临考验。不过，随着加拿大、欧央行相继降息，市场情绪有所改善，下半周商品出现了反弹。 展望后市：多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势的变化对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、【股指】股指走势分化，小盘股大幅下跌 观点：短线来看，随着中小盘恐慌情绪的释放，市场情绪可能面临修复需求。 逻辑：新的“国九条”政策下，资本市场制度不断完善，上市公司监管趋严，近期多只微盘股受到交易所问询，“ST”压力下，部分微盘股大幅下跌，期指中，中证1000走势弱于其他品种。 短线来看，随着中小盘恐慌情绪的释放，市场情绪可能面临修复需求。中期来看，随着地产政策的逐步落地，增量政策可能进入“真空期”，后续市场的交易逻辑可能逐步由“政策预期”向“经济现实”切换，股指的进一步向上突破仍有待经济基本面的支撑，关注地产销售等高频数据的实际表现。 三、【国债】资金中枢下移，短端表现占优 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。相较之下，中短期限或表现更佳。一方面随着债券发行，市场对于政策宽松的预期仍在，降准降息仍是可选的货币政策工具。另一方面，“存款搬家”的趋势尚未结束，中短端的配置需求较为活跃。因此收益率曲线的陡峭化可能尚未结束。 四、【贵金属】央行停止购金+非农强劲，贵金属价格跳水 观点：短期贵金属料剧烈波动，面临调整风险，建议观望。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：中国央行5月停止购金或更多从市场信心层面上对金价造成冲击，加上美国6月非农表现强劲使得美联储年内降息预期降温，贵金属价格或继续承压。但本周市场将迎来美联储6月利率决议和美国6月CPI数据，贵金属市场料仍面临较大波动，短期建议观望。 但中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上中东地缘局势仍旧紧张、俄乌战争持续以及美国大选的不确定性，或加剧全球动荡局势，仍可继续支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在去美元化背景下全球各国央行料仍可维持净购金需求，因此黄金仍具备较好的多配价值。 目录 【宏观】国内出口高增长，美国非农大超预期4 【股指】股指走势分化，小盘股大幅下跌15 【国债】资金中枢下移，短端表现占优20 【贵金属】央行停止购金+非农强劲，贵金属价格跳水26 宏观·周度报告 2024年06月10日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内出口高增长，美国非农大超预期 展望后市：多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势等地缘政治因素的变化对全球供应链的扰动仍需关注。 （1）本周国内商品大幅回落，一是，国内PMI回落至荣枯线下方，显示经济复苏仍面临较大不确定性，弱现实压力犹存；二是，海外经济数据转弱，海外需求面临考验。不过，随着加拿大、欧央行相继降息，市场情绪有所改善。 （2）财新PMI延续回升势头，国内出口继续改善。1）5月财新PMI显示制造业扩张加速，或显示出制造业仍在复苏轨道中，同时，5月财新服务业PMI录得54%，较4月上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。值得注意的是，无论是统计局还是财新，不同统计口径下的制造业PMI都显示出企业成本端压力增大、利润承压的问题。2）出口增速高于预期。5月出口同比增速从1.5%上升至7.6%，高于市场预期的6.4%，主要原因在于去年同期基数较低和全球制造业复苏带来的提振。展望后市，未来一段时间内我国出口保持较高的增速，一是尽管美国还未降息，但全球央行已经开始进入降息周期，这有利于全球制造业继续回升；二是，拜登政府加征关税，将于8月1日生效，在此 之前可能存在一些企业为规避风险，增加了短期订单的数量；三是，去年6-8月同比增速较低，形成较大的基数。 （3）美国非农高于预期，欧央行开启降息。1）5月非农数据大超预期，表明美国短期经济增长仍有韧性。展望未来，在高利率环境下，预计美国增长将向趋势增长回归，新增非农就业预计将逐步回落。5月“强非农”基本排除了美联储7月降息的概率，但考虑到经济增长、非农和通胀有望在未来几个月逐步降温，美联储年内降息的可能性仍然存在，重点关注下周通胀数据和6月FOMC。2）欧洲央行降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%，为2019年以来首次降息，是G7成员国中第二个降息的央行。不过，本次会议决议声明偏鹰，对 市场提振有限。预计在通胀仍有一定粘性情况下，短期欧洲央行进一步降息的概 一、宏观和政策跟踪 1.1财新PMI延续回升势头，国内出口继续改善 1、财新PMI延续回升势头 6月3日，中国5月财新制造业采购经理指数（PMI）录得51.7%，为2022年7月来最高，前值为51.4%，显示制造业生产经营活动扩张加速。 具体来看，5月制造业供需持续扩张，生产指数升至2022年7月来新高，其中消费品类生产增长强劲；新订单指数在扩张区间小幅下行，短期内海外需求仍有一定韧性，但在高利率影响下外需可能将缓慢减弱，外需扩张幅度明显放缓，当月新出口订单指数明显放缓，不过仍位于临界点上方；企业积压业务量连续三个月上升，出货量增加，5月产成品库存指数再度回落至收缩区间；企业采购意愿增强，当月采购量指数在扩张区间升至近三年来新高，原 材料库存指数与4月持平，处于扩张区间；由于大宗商品价格整体上涨，金属、原油等原材料价格持续上涨，带动 5月制造业原材料购进价格指数继续上行，已连续两个月高于临界点，带动制造业生产成本上升；出厂价格指数仍 落在收缩区间，不过较4月略有回升。成本端压力较大而出厂价格偏低，显示企业利润继续承压；从业人员指数在收缩区间小幅回升，生产经营预期指数在扩张区间微升，表明制造业市场对国内外需求复苏信心较好。 此前，国家统计局公布的5月制造业PMI录得49.5%，下降0.9个百分点，在连续两个月的扩张后回落至收缩区间，从结构上上来看，制造业产需两端指数均回落，新出口订单重回荣枯线下。不过，5月财新PMI显示制造业扩张加速，或显示出制造业仍在复苏轨道中，同时，5月财新服务业PMI录得54%，较4月上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。其中，服务业就业由降转升，但社会整体预期依然偏弱。值得注意的是，无论是统计局还是财新，不同统计口径下的制造业PMI都显示出企业成本端压力增大、利润承压的问题。预计后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑制造业和服务业的景气度。 图表1：中国官方PMI指数连续回落图表2：财新PMI继续回升 财新中国PMI 财新中国服务业PMI:经营活动指数 59.00 57.00 55.00 53.00 51.00 49.00 47.00 45.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、出口增速继续高增 6月7日，海关总署发布最新进出口数据显示，以美元计价，5月中国出口同比为7.6%，较上月上升6.1个百 分点；进口同比为1.8%，较上月回落6.6个百分点；贸易顺差826.2亿美元，连续三个月扩大。 1）出口增速高于预期。5月出口同比增速从1.5%上升至7.6%，高于市场预期的6.4%，5月的出口环比是3.5%，为疫情以来历年同期的次高值，仅低于2022年同期。主要原因在于，一是，去年同期基数较低使得今年5月出口增速大幅收涨；二是，全球制造业复苏带来的提振，今年年初以来，全球制造业PMI呈触底回升之势。在制造业触底回升的带动下，出口具备上行动力。 从具体国别来看，我国对日本、俄罗斯、南非、澳大利亚的出口降幅大幅收窄，同比增速分别为-1.57%、-1.96%、 -18.10%、-0.38%，前值分别为-10.92%、-13.56%、-38.26%、-6.16%。对欧盟、加拿大的出口降幅小幅改善，同比增速分别为-0.98%、-1.58%，前值分别为-3.57%、-4.37%。对美国、韩国、印度、新西兰的出口同比增速由负转正，同比增速分别为3.62%、3.61%、4.18%、17.93%，前值为-2.80%、-6.11%、-6.21%、-15.87%。对东盟、巴西、中国台湾的出口同比增速大幅上涨，同比增速分别为22.51%、48.94%、25.54%，前值分别为8.15%、16.64%、3.95%，对英国出口同比增速录得-7.05%，前值为5.32%，对中国香港出口同比增速为10.24%，前值为8.92%，对印尼出口同比增速为14.74%，前值为16.87%。 展望后市，未来一段时间内我国出口保持较高的增速，一是尽管美国还未降息，但全球央行已经开始进入降息周期。6月以来，加拿大、欧洲央行相继宣布下调利率，全球的货币政策逐步由紧转松，这有利于全球制造业继续回升；二是，拜登政府宣布加征关税，2024年关税将于8月1日生效，在此之前可能存在一些企业为规避风险，增 加了短期订单的数量；三是，去年6-8月同比增速较低，形成较大的基数。 2）进口增速略低于预期。5月进口同比回落至1.8%，略低于市场预期，不过，从主要进口商品来看，原油、钢材等多个初级资源品的进口增速明显下降，以集成电路为代表的高新技术产业链的中间品进口仍保持高位，整体进口额环比符合季节性特征。 从主要进口商品来看，与4月相比，5月原油、钢材、铁矿砂及其精矿进口增速由正转负，分别录得-1.91%、 -4.03%、-4.04%，前值为14