宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2023.02.13-02.19 一、【宏观】国内经济复苏势头良好，关注美国通胀对风险偏好的扰动 观点：国内经济复苏势头良好或提振市场信心，但仍需关注美国通胀变化对风险偏好的扰动。 逻辑：本周国内商品多数延续回落的走势，一方面，国内需求环比出现改善，但同比目前还比较弱（回归弱现实交易）；另一方面，强劲的非农数据修正了美联储政策快速转向的乐观预期。往后看，国内方面：1月份的PMI、通胀、信贷等数据均表明了国内经济复苏的势头良好，内需出现了明显的改善，不过，结构上仍有隐忧，主要集中在居民端，居民信心的修复或仍需时日，当然这也意味着未来的政策重心或放在提振居民消费信心上。国外方面：在强劲的非农数据之后，需要重点关注下周公布的美国通胀数据的变化，一旦通胀表现超预期的强，那么加息预期还进一步向鹰派方向修正，而若通胀继续向预期方向回落，那么短期可能会再度提振市场的风险偏好。 二、【股指】信贷数据的“强预期”主导市场 观点：一季度股指策略仍以逢回调布局多单为主。 逻辑：本周宏观消息面较为平静，股指延续震荡走势。交易日统计局公布1月通胀数据，CPI温和上行，且增速低于预期，显示通胀压力较小，市场并无过多反应；周四A股大幅上涨，北向带头流入，一方面是中美间的“小摩擦”影响趋于减弱，另一方面是市场对1月信贷数据有较高的期待，多家专业机构对此发表乐观言论，“预期交易”主导市场；周五盘后金融数据落地，总量层面略超预期，整体表现较优，数据公布后外盘A50期货表现一般，或表明信贷“预期交易”接近尾声。 短期内，下周将迎来1月经济数据和MLF续作的落地，或加大市场波动，观点上，我们维持原先观点，即国内经济温和复苏及“两会”前增量政策推出的预期仍强的情况下，股指仍存在上行动力。策略上以逢低做多为主。 三、【国债】社融结构分化，资金面紧势缓解 观点：短期或延续震荡，追高有风险。 逻辑：利空因素有二，一是流动性偏紧，二是信贷预期不断上修，尽管如此债期仍表现强势。究其原因，一方面是中美关系再起波折，引发避险情绪反复，权益市场延续弱势，另一方面是宏观高频数据出炉，数据成色“有限”，“复苏”预期被证实“偏弱”。 当下经济面临一些堵点或难以扭转。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。防疫三年的进程中，线下社会活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战，赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭。企业主动融资扩产意愿不强。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，尽管疫情政策出现拐点，但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。以上来看，经济基本面的弱势难以扭转，对债期构成利好。市场最大的压力，来自于2023年的政策。疲弱的基本面和防疫拐点的出现都强化了明年政策发力的诉求。叠加新一届政府上任，新任期首年存在经济增长诉求，政策力度值得期待。这将一方面导致明年的财政压力较大，部分将转化为赤字率提升和债券供给压力，另一方面将强化“宽信用”和“稳增长”的预期，对债市构成双重压制。因此，债期市场或难以走出单边行情，大概率延续震荡格局。未来行情推动多来自于超预期的政策，考虑到政策难以预估，市场或放大其影响和冲击，高波动或成为常态。这也意味着，市场获取收益的难度更大，控节奏的重要性更高。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 2 目录 【宏观】国内经济复苏势头良好，关注美国通胀对风险偏好的扰动4 【股指】信贷数据的“强预期”主导市场16 【国债】社融结构分化，资金面紧势缓解23 宏观·周度报告 2023年2月12日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济复苏势头良好，关注美国 通胀对风险偏好的扰动 1、本周国内商品多数走弱，主因是国内回归弱现实与美联储政策快速转向的乐观预期的修正。往后看，国内方面：1月份的PMI、通胀、信贷等数据均表明了国内经济复苏的势头良好，内需出现了明显的改善，不过，结构上仍有隐忧，主要集中在居民端，居民信心的修复或仍需时日，当然这也意味着未来的政策重心或放在提振居民消费信心上。国外方面：在强劲的非农数据之后，需要重点关注下周公布的美国通胀数据的变化，一旦通胀表现超预期的强，那么加息预期还进一步向鹰派方向修正，而若通胀继续向预期方向回落，那么短期可能会再度提振市场的风险偏好。 1）本周国内商品多数延续回落的走势，一方面，国内需求环比出现改善，但同比目前还比较弱（回归弱现实交易）；另一方面，强劲的非农数据修正了美联储政策快速转向的乐观预期。 2）美联储官员发表鹰派言论，预计上半年结束加息进程。1)在强劲的非农就业报告发布之后，多位美联储官员发表了的偏鹰的言论：认为1月强劲的非农就业增长令美联储更有可能需要，让政策利率的峰值超过联储决策者此前预期的水平。当前，美国经济数据走弱，尤其是制造业方面，商品通胀回落较快，但服务需求仍较强劲，劳动力市场依然偏紧张。因此，我们倾向于认为美联储将继续以25BP的幅度进行加息，同时仍有极大的概率在上半年结束加息进程，但利率维持高位的时间或比较长。2）多位欧央行官员称目前通胀还处于高位，预计加息不会放缓。短期来看，在通胀没有明显缓解的背景下，欧洲不会放缓加息步伐，这意味着欧元表现或强于美元，1月美联储议息会议以后出现的弱美元短期不会扭转。 3）经济复苏迹象初显，1月信贷取得开门红。1月信贷数据取得开门红，其中以企业中长期贷款的强势表现最为亮眼，主要是受贷款内生需求修复和稳增长政策支持的共振影响，表明了中国经济复苏势头良好。不过，居民端的贷款表现偏弱，表明居民加杠杆意愿不足，信心的恢复仍需时日。未来的政策重心可能会放在提振居民信心上，一方面，通过多渠道（劳务收入、财产性收入等）增加居民收入修复居民的资产负债表，提升居民的消费能力和消费意愿；另一方面，多措并举稳定房地产市场，改善居民住房消费的意 一、宏观和政策跟踪 1.1经济复苏迹象初显，1月信贷取得开门红 中国人民银行2月10日公布的数据显示：中国1月新增人民币贷款49000亿人民币，预期42000亿人民币， 前值13983亿人民币；中国1月社会融资规模增量59800亿人民币，预期54000亿人民币，前值13100亿人民币。中国1月M0货币供应同比7.9%，前值15.3%。中国1月M1货币供应同比6.7%，预期4.7%，前值3.7%。中国1月M2货币供应同比12.6%，预期11.7%，前值11.8%。 1）企业中长贷高增推动信贷创历史新高。1月新增人民币贷款49000亿元，同比多增9200亿元，相比18年- 22年同期多增14940亿元；贷款存量同比增长11.3%，较上月提升0.2个百分点。从结构上来看，居民贷款同比继 续缩量是信贷的主要拖累，表明居民信心依然偏弱，消费和投资积极性不高，其中，居民短期贷款新增341亿元， 同比少增665亿元；居民中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元。相比之下，企业对未来经济复苏的预期 更加乐观，这也推动了企业中长期贷款创历史新高，其中，企业短期贷款15100亿元，同比多增5000亿元；企业 中长期贷款35000亿元，同比多增14000亿元，创历史新高；票据融资减少4127亿元，同比多减5915亿元，缩减 规模仅次于2017年1月。 2）新增社融同比略有回落，但高于预期。1月新增社融规模为59800亿元，同比少增1959亿元，但高于市场 一致预期的5.68万亿，社融存量同比增速较上月下行0.2个百分点至9.4%。从结构上来看，一是人民币信贷投放强劲，是社融规模超预期的核心原因。其中，1月人民币信贷同比多增7312亿元，创下历史新高；1月外币贷款折合人民币减少131亿元，已连续10个月净偿还，这可能与海外加息导致借款成本偏高有关。二是，表外委托、信 托贷款压降放缓，对社融构成一定的支撑。其中，委托贷款同比多增156亿元，信托贷款同比少减618亿元；表外 未贴现银行承兑汇票规模同比少增1770亿元。三是，政府债和企业直接融资缩量，是社融的重要拖累。其中，政 府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元，主要是受到季节性因素的干扰，后续政府债券有望加快释放；企业 债券净融资1486亿元，同比少增4352亿元，主要是发债成本偏高抑制了企业债券融资的意愿；非金融企业境内股 票融资964亿元，同比少增475亿元。 3）M1、M2增速同步提升。1月M1同比增速提升3.0个百分点至6.7%，M2同比增速提升0.8个百分点至12.6%。在疫情趋于稳定后，中国经济快速重启，企业经营有所恢复，且人民币信贷偏强，支撑企业部门现金流回暖。此外，1月新增人民币存款6.87万亿元，同比多增3.04万亿，其中，居民存款同比多增7900亿元，企业存款同比多增 6845亿元，非银行业金融机构存款同比多增11936亿元，财政存款同比多增511亿元。 综合来看，1月信贷数据取得开门红，其中以企业中长期贷款的强势表现最为亮眼，主要是受贷款内生需求修复和稳增长政策支持的共振影响，表明了中国经济复苏势头良好。不过，居民端的贷款表现偏弱，表明居民加杠杆意愿不足，信心的恢复仍需时日。未来的政策重心应放在提振居民信心，一方面，通过多渠道（劳务收入、财产性收入等）增加居民收入修复居民的资产负债表，提升居民的消费能力和消费意愿；另一方面，多措并举稳定房地产市场，改善居民住房消费的信心。 60000 居民户:短期 非金融性公司:短期非银行业金融机构新增人民币贷款 居民户:中长期 非金融性公司:中长期票据融资 40000 20000 0 -20000 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 M2:同比 M1:同比 M0:同比 图表1：新增信贷创历史新高图表2：M1、M2增速同步提升 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 1、央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》 央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》，自3月1日起施行。《办法》明确，金融控股公司的关联方包括股东类关联方、内部人关联方以及所有附属机构。《办法》还明确八大禁止性行为，包括虚构交易、转移收入与风险或进行监管套利，进行不当利益输送等。 2、银保监会、央行制定了《商业银行金融资产风险分类办法》 银保监会、央行制定了《商业银行金融资产风险分类办法》，已于2020年3月17日经中国银行保险监督管理 委员会2020年第1次委务会审议通过，现予公布，将自2023年7月1日起施行。《办法》称，金融资产按照风险程度分为五类，分别为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称不良资产。《办法》提出，商业银行应对重组资产设置重组观察期。观察期自合同调整后约定的第一次还款日开始计算，应至少包含连续两个还款期，并不得低于1年。《办法》将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产。金融资产逾期后应至少归 为关注类